一种悲观 Amazon、Twitter、Uber、Lending Club以及下一次互联网泡沫

　　距离第一次互联网泡沫破灭还不到15年，如今我们似乎又要经历一次了。像亚马逊(AMZN)，Twitter(TWTR)，Uber和贷款俱乐部(LC)等公司的估值都严重过高，而让投资者意识到这一点可能只是一个时间问题。

　　很少显示有任何实质收益的亚马逊，它真的值1740亿美元吗？Uber，在几乎它的每一个运营市场中，都与监管机构有着邪恶的矛盾斗争，那么它真的值400亿美元吗？这些公司的基本原则以及这些公司所在的行业是如何证明这样估值的合理性的呢？

　　Twitter的市盈率为121(标普智汇（S&P Capital IQ）2015估计值)。在相同的基础上,亚马逊的远期市盈率为1008。同时，贷款俱乐部的远期市盈率为545。如果你相信当前的低水平收益将在可预见的未来显著增长，如此高的市盈率也是可以理解为合理的。但要能证明如此高的市盈率是合理的，那么这样的收益增长水平一定连最大胆的乐观主义者都不敢想象。

　　例如，还没有上市的Uber（一家风险投资创业公司和交通网络公司），它在2014年中期以180亿美元的隐含价值筹集了12亿美元。仅仅六个月后,它又以400亿美元的隐含价值筹集了12亿美元。然而，美国出租车行业的总收入估值为110亿美元，所以Uber现在的估值几乎是整个美国总销量的四倍。要想证明上一次Uber的估值是合理的，投资者必需相信Uber将接管相当于整个美国出租车行业的交通业务，然后以一个巨大的增长率来扩展它。

　　目前，Uber只是一个移动手机应用程序。没错，它在人们生活中随处可见，但它同时也面临巨大的阻力——来自世界各地的其他出租车公司和当地出租车监管机构、公共关系问题、安全问题等的法律阻碍。所以，最终的结果可能是，进入最后一轮Uber融资的投资者将是最大的输家,因为他们在最高估值期间买了Uber的股票。但也有可能不是。公司无疑会以一个更不合理的价格进行IPO（首次公开募股），此外，Uber不可避免的崩溃可能还需要几年的时间。

　　亚马逊在好几年前就已经顺利完成这个计谋了。尽管公司的业绩一直非常有限(相对估值水平)，但亚马逊的股票却不断上升。这是最终的“乐透股票”，并且亚马逊的管理已经成为控制这个市场狂热的优势了。每年他们都会有新的战略策略(杂货、电子商务、IT硬件、云计算、娱乐)，并且每次都会宣布说这个新战略，是最后的一个，并将会给一直等待着的投资者带来爆破性收益。每次市场都会被这个故事所欺骗。亚马逊不透明的财务信息的披露和有限的收益增长指导都有助于保持这个游戏继续。

　　埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran），来自斯特恩商学院，在最近Twitter进行首次公开募股（IPO）时，咄咄逼人地争论到，我们不应该把这件事看作为一个有意义的“估值”。它仅仅是一个“定价”活动，或者说是一次交易，交易中投资银行让投资者以一个可笑的价格购买股票，因为这样他们就可以把目标指向其他过度宣传的比较个案(例如Facebook)。达莫达兰推测(也许不那么愤世嫉俗地)，当时一些虚假的基本分析(基于贴现现金流分析和假设极高的远期增长率)可能只是根据预期的Twitter首次公开募股（IPO）价格来证明这笔交易的合理性。

　　贷款俱乐部是另一个例子——一个在线贷款代理商，现在价值约79.5亿美元。贷款俱乐部利用一种新的社区贷款模式，向借款人和贷款人提供一个新的、直接的、以社区为基础的借贷市场。但这种俱乐部主要代理无担保的消费贷款。那么是否有人考虑过，在下一次经济衰退中，无担保贷款发生什么事情吗？你可以很确定的是拖欠债务率将暴涨，并且贷款人会受到沉重打击——然后借贷机构将停止产生这些消费贷款。所以可能的是或早或晚贷款俱乐部的数量会下降，而不是上升。然而，只有在将来贷款俱乐部数量巨大的上涨可以证明当前的股票价格的合理性。 （金评媒：https://www.jpm.cn/微信：cooljpm   微博：金评媒JPM）