郭施亮：A股暴跌元凶为何迟迟找不到？

A股暴跌元凶为何迟迟找不到？

　　在这一轮股市暴跌行情中，其实最可怕的，不是股市下跌了多少，个股跌幅有多么惨烈。而是我们至今还无法确认对手是谁？甚至，时至今日，我们还不知道自己的市场交易制度会有多么地混乱。

　　从今年6月中下旬至7月初期，A股市场出现了罕见性的暴跌走势。期间，上证指数暴跌超过35%，短期内指数下跌超过1800点的空间。至于创业板指数，则暴跌超过40%，个股出现腰斩的局面比比皆是。

　　然而，经历了7月份的全力救市行动后，A股市场的下跌动能略微减缓。但是，好景不长，在近一周时间内，A股市场却再度出现大幅下挫的走势，目前距离前期低点3373点也仅有不到300点的空间。

　　在这一个多月的时间内，我们一直在寻找着恶意做空的对手。然而，经历了多方的调查，我们仍然无法有效确认对方的身份。

　　近日，管理层也终于放出了“狠招”，先后对34个存在重大异常交易行为的证券账户采取了限制交易的举措。据统计，在这34个账户中，其中上海证券交易所占据了14个账户，而深圳证券交易所则占据了20个账户，限制交易时间均为3个月。

　　通过这一次的特别行动，管理层也似乎找到了一些线索。不过，在调查的过程中，部分国内重量级的机构却被牵扯了进来。与此同时，据媒体报道，在此次调查中，还牵扯到全球最大的对冲基金之一的Citadel。

　　随后，作为国内重量级的券商机构中信证券，马上回应了联手国际对冲基金做空A股的传闻，并强调了两点，其一是该股权已经转让，目前并未持有涉及调查的司度股权；其二则是强调了已退出的该笔投资属于财务投资，规模小，且投资期间中信联创并未参与司度公司的日常运营及管理。

　　此时此刻，虽然中信证券立马作出了回应，但是面对时下的舆论风波，恐怕也难以平伏市场的忧虑情绪。或许，在这个敏感的时期内，大家都急切期盼接下来的调查结果。

　　A股暴跌的元凶究竟是谁呢？真相又到底是什么呢？或许，我们仍需要耐心等待调查结果。或许，因牵涉的链条过长，我们可能永远也不会知道真相是什么。但是，通过这一次的暴跌风波，实则也暴露出A股市场的诸多漏洞。

　　首先，管理层在此次暴跌风波中，并未在暴跌之初及时做好应对的准备，而是待暴跌危机加速传播之后，才有所动作，此举实则拖延了救市的最佳时机，而在随后的救市举措中，整体的救市成本也大大增加了。由此一来，也给部分恶意做空者带来了充足的时间。

　　再者，在股市暴跌之前，高杠杆问题并未引起管理层的高度重视。期间，虽然管理层已经提示了高杠杆的风险，但却未能在第一时间内采取果断的行动提前释放这一风险，这是引发后期高杠杆资金踩踏效应集中爆发的直接原因。与此同时，在后期管理层去杠杆化的过程中，并未意识到高杠杆资金对市场的撬动影响已经很大，而其用力过猛，用时过短的去杠杆化举动，却演变成了6月中下旬股市暴跌的导火索。

　　此外，借助这一次的股市暴跌，实则也暴露出我国证券市场的交易制度落后，并不适应时下的股市发展。

　　其中，期现市场交易制度的不对称性，是促发部分机构借助期现交易制度的漏洞进行恶意做空的根源。

　　从实际操作中，当市场处于加速下行的阶段，因机构持有了大量的现货，而急需借助股指期货市场进行空头套期保值，此举实则也加快了市场套保盘的释放，加大了市场潜在的下跌动能。与此同时，因期现交易制度不对称，容易引发套利机会，由此也给部分机构创造了套利的可能。然而，对于中小散户而言，因无法借助这一工具完成套期保值，最终也只能借助抛售股票来止损。至于部分深套者，也只能是“躺着不动”了。

　　另外，在前期暴跌行情中，高杠杆资金的强制平仓风险，结合我国长期存在的涨跌停板交易制度，实则容易引发市场的流动性危机。

　　在实际操作中，当市场处于非理性暴跌的行情，而股票的走势，则以连续大幅下挫或以连续“一字板”跌停为主，此时会给市场资金带来极大的尴尬。显然，因市场交易制度的限制，若市场连续几天出现大面积跌停的走势，大量杠杆资金会面临着强制平仓的风险。于是，伴随着市场杠杆资金的平仓压力加大，实则加剧了市场的踩踏效应。于是，在集中抛售的大环境下，也让市场陷入流动性危机等困局。或许，这也是引发A股持续暴跌的主要原因之一。

　　对此，笔者认为，寻找股市暴跌元凶，查明真相固然重要。但是，对于管理层而言，也急需借助此次股市暴跌风波，做好充分的反思，并及时完善市场的交易制度，修复市场存在已久的交易漏洞。否则，待下一次风波来袭之际，我们也只能陷入束手无策的尴尬局面。