任泽平解析股灾后资金监测：去杠杆和存量博弈

　　文：国泰君安宏观任泽平、冯赟

　　导读：

　　从日、周、月三个维度均显示股灾后新入市资金减少，渐呈存量博弈。股市去杠杆正取得积极进展，市场正靠自身力量摆脱股灾状态。市场活跃度和投机气氛下降。

　　摘要：

　　1）通过日、周、月三个频度和股市资金跨境流动来观察股市资金变化和活跃度。监测指标包括日成交金额、日换手率、两融日余额、每周新增开户数、证券保证金周余额、每月公募基金发行份额、每月私募发行规模、每周海外基金流入A股金额等。

　　2）从日频指标看：日成交金额、日换手率和两融日余额下降近半，去杠杆正取得积极进展，市场正靠自身力量摆脱股灾状态。日成交金额从6月平均值1.74万亿和最高峰5月28日的2.36万亿下降至7月末的0.88万亿。日换手率从6月平均值3.00%和6月末的3.41%下降至7月末的1.80%。两融日余额从6月均值2.19万亿和6月末的余额2.05万亿下降至7月末的1.34万亿。而2014年7月牛市启动时，日均成交金额仅为0.23万亿，日均换手率仅为0.81%，两融日均余额仅为0.43万亿，目前的数值仍大幅高出。

　　3）从周频指标看：每周新开户数和证券保证金余额下降，散户入市步伐放缓。新增证券一码通账户从6月周均110万户和最高峰5月底的每周新增164万户下降至7月末的34万户。证券保证金周余额从最高峰6月初的3.85万亿下降至7月末的2.89万亿。而2014年7月牛市启动时，周均新增沪深两市开户数仅为114万户(换算成一码通账户约为38万户)，周均证券保证金余额仅为0.67万亿。可见新开户数已增长乏力，而证券保证金余额还是四倍于2014年7月牛市启动时，市场观望情绪浓厚。

　　4）从月频指标看：基金新发份额大幅缩水。7月公募基金新发份额为2237亿份，相比6月的2372亿份和最高峰5月的3348亿份，略有下降。但考虑到7月政府救市购买的2000亿份额，实际7月公募基金新发份额仅有237亿份，几乎下降了90%。7月私募基金发行规模为166亿元，相比最高峰6月发行的359亿元，降幅过半。2014年7月牛市启动时，公募基金新发份额也有278亿份，而私募基金发行规模仅为45亿元。目前公募基金每月新发份额已低于牛市启动时，但私募基金还是获得了长足发展，股灾后，每月发行规模是2014年7月三倍多。

　　5）从股市资金跨境流动看：最近三周海外基金快速流出A股市场。7月最后三周海外基金A股配置分别流出25.6亿美元、8.3亿美元、8.9亿美元。

　　6）综上，从日、周、月三个维度均显示股灾后新入市资金减少，渐呈存量博弈。股市去杠杆取得积极进展。市场活跃度和投机气氛下降。

　　图1 日换手率和日成交金额近期大幅下滑

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　图2 7月新增证券一码通账户数低迷

　　数据来源：CEIC，国泰君安证券研究

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　图3 证券保证金余额出现下降

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　图4 海外基金连续三周流出A股市场

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究

　　图5 7月基金新发规模大幅下降

　　数据来源：WIND，国泰君安证券研究