利源精制：低估值小盘成长股？-搜狐

　　（多图预警，手机流量请勿打开）

　　在A股市场有这样一家企业：

　　1、市值不足一百亿

　　2、连续多年，年年高增长（复合增长率年平均增长率）公司 2010 年实现主营业务收入 102,562.67 万元，2014 年实现主营业务收入 193,242.69 万元，年复合增长率为 17.16%；公司 2010 年实现归属于上市公司股东的净利润 9,338.10 万元，2014 年实现归属于上市公司股东的净利润 39,783.47 万元，年复合增长率为 43.67%。

　　3、公司控股股东、实际控制人个人大手笔增持：在2013 年11 月17 日王民、张永侠夫妇在其所持股票解禁期已到期时，自愿申请追加三年锁定期，目前二人所持公司股票处于锁定状态，锁定期截止到2016 年11 月17 日。且公司2015 年3月非公开发行股票时实际控制人王民出资1亿元参与了认购，其余3亿为公司持股计划。 2015年8月29日王民个人增持五千万元。也就是仅仅半年，公司实际控制人增持股份高达1.5亿元。

　　4、苹果的供应商

　　一、基本财务分析

　　1、杜邦分析：

　　基本情况：

　　ROE总体还算稳定，在12%左右。净利润率提升的同时，总资产周转率急速下降。财务系数也非常的不稳定，而且不算低。

　　总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额

　　总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。

　　提高效率，挤压出更多的利润，这对于制造业非常重要。如果因此得出结论利源精制不是好企业，那就大错特错了，要看财务数据，更要看财务数据是如何变化的。

　　我们细看总资产周转率变慢主要原因：

　　2011年至2014年，总资产周转率逐年下降主要原因就是在建工程非常多。增厚了资产总额。2015中报，在建工程大部分已经转为了固定资产，这些在建工程最终能否带来营收的大幅增长？

　　转入固定资产的是：标志着利源产品升级并进军高端市场的三期轨道交通车体材料深加工项目。2011年底，该项目开工建设，总投资18.9亿元，占地面积19万平方米，年产机电产品铝型材4000吨、高档轿车铝型材4000吨、轨道交通铝型材3000吨，车体大部件400辆、车头大部件400辆，项目达产后各项指标将翻一番。预期收益率在22%。

　　如果您认为接下来利源精制的ROE将会有出色的表现，那么您就错了，因为这是一家野心极大的公司，2015年6月9日，利源精制又推出了巨额的融资计划：

　　拟修改非公开发行方案。由于原建设地点天津利源厂区地质条件存在建设难度，增加整体建设成本，公司计划将项目实施地点由天津变更为沈阳。同时，修订后的定增预案在股票发行数量和价格上均发生变化，其中发行价格由9.57 元/股大幅上调至17.65 元/股，发行数量由15600 万股调整为22700 万股，募集资金增加了10 亿元，主要为满足新增加的每年1000 辆的铝合金火车项目资金需求。本项目建成后，公司具备年产客运轨道车辆1000 辆（包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆）、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力，公司轨道车辆材料的收入比重将大幅提升，届时公司业务结构和利润水平有望得到优化和提高。

　　公司与沈阳市沈北新区人民政府签订协议，就定增项目的细节进行约定。当地政府方面同时承诺，将该项目确定为“沈阳市重点项目”，享受市重点项目的所有待遇；而在项目达产后，在同质量、同价格的情况下，当地政府将优先使用公司产品，用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。我们认为，政府的大力支持一方面保障了定增项目后期的顺利实施，另一方面也为公司项目建成后产能消化提供有力支持。

　　如果此次增发能顺利进行，预计明年财务费用会大幅降低，净利润增幅不低于40%。

　　2、毛利率

　　毛利率居然能够逐年提高！从2010年到2014年，毛利率翻了一倍！究竟是如何实现的呢？

　　2011年主营业务分产品情况：

　　2014年主营业务分产品情况：

　　工业用材、建筑装饰用材和深加工用材的毛利率都全线提升，另外，最高毛利率的深加工用材在主营业务中占比由2011年18%提升到2014年的24%。

　　3、营业收入

　　从2010年到2014年，营业收入复合增长率为17.16%（非常不错的增长率）

　　4、净利润

　　公司 2010 年实现归属于上市公司股东的净利润 9,338.10 万元，2014 年实现归属于上市公司股东的净利润 39,783.47 万元，年复合增长率为 43.67%。超高的净利润增长率，受益于营收和毛利率双重增长！当然，营收和利润的高额增长并不代表股价也要跟随增长。因为这期间公司进行大量的募集资金：2013年5月非公开发行股票募集资金14.49亿元，2014年9月公开发行债券10亿元。

　　5、主要竞争对手对比：

　　对比中发现，中国忠旺的营收和净利润明显呈现周期性，受行业景气度影响比较大。而利源精制营收和净利润能够稳定增长。2015年中报增速开始变慢是因为大量在建工程转固导致折旧费用大幅增加。当然，中国忠旺在港股里面的估值也非常低，只有0.43倍PB和.68倍PS。

　　二、周期

　　很少有事物是直线发展的。事物有进有退，有盛有衰。

　　无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。仿佛做的好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去一样。实际上，相反的行为可能更正确

　　——霍华德·马克斯 Howard Marks

　　人生的价值就像果子一样有它的季节——-拉罗什富科

　　1、行业周期

　　每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为产业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为四个阶段，即初创期（也叫幼稚期）、成长期、成熟期和衰退期。

　　初创期在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业。由于初创期产业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品市场需求狭小(因为大众对其尚缺乏了解)，销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有盈利，反而有亏损的可能。

　　成长期在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，这些企业往往是较大的企业，其资本结构比较稳定，因而它们开始定期支付股利并扩大经营。

　　成熟期行业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期里，在竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额。由于彼此势均力敌，市场份额比例发生变化的程度较小。

　　衰退期这一时期出现在较长的稳定阶段后。由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条景象。

　　近年来，随着中国轻济的快速增长，人民生活水平的提高，金属门窗、建筑幕墙、铁路运输设备、汽车和城市轨道交通等行业发展迅速推动了铝型材行业的快速发展。另外随着中国大规模的基建投资和工业化进程的快速推进，铝型材作为建筑领和机械工业领域重要的应用材料，其全行业的产量和消费量迅猛增长，中国也一跃城为世界最大的铝型材生产基地和消费市场。调查数据显示，2013年我国铝材产量约为40万吨，同比增长25.36%，其中，铝型材，产量为1730吨，同比增长20.14％。在未来的20-30年内，中国将步入中等发达国家行列，铝型材在工业发展中具有很大的应用空间。目前，国内124个工业部门中，有113个部门涉及铝制品，占总数的91%，国家发展和改革委员会、国家财政部和其他九部委联合发表关于加快铝工业结构调整指导意见，指出铝工业结构调整的主要目标在于提升高加值加工产品的比例，使工业型材与建筑型材的比例达到7：3.工与此同时，随着交通行业轻量化和电子、电力工业及机械工业的发展，铝型材行业在中国的应用领域不断扩大，中、高强度铝合金板带箔，管材和棒材的需求正在迅速增长未来几年受益城市化进程加快，旧有建筑改造史新，建筑铝型材消费量仍将保特快速增长。特别是国内二三线城市、小城镇和农村市场将逐渐成为铝型材消费的主要市场，工业铝型材费量铝型材总费量的比重将逐年增长，至2015年，比重将中目前的30％增加到45%-50%逐步占市场主导地位。

　　产品在节能环保和新能源领域的广泛应用。在建筑节能领域，据国家住建部估算，建筑能耗约占全社会总能耗的25%，被门窗、幕墙等围护结构传热能耗则占了建筑能耗的20%~50%。因此，具有优良节能效果的隔热铝合金产品应用空间广泛。2010~2015年，以隔热铝合金型材产品为代表的节能铝型材产品将保持30%以上的年复合增长率。

　　交通、家电、电子及机械设备等领域，由于铝产品具有质轻、价格低、可回收性的特点，在国家强调节能环保的前提下，铝型材在交通、家电、电子及机械设备等领域的未来市场十分巨大。

　　以汽车为例，据测算，汽车自重若减轻10%，可相对减少6~8%的燃油消耗，而铝制品无疑是汽车减重的最佳材料。据美国铝业的研究数据，以50万辆公共汽车计算，如果用铝代钢，使每辆汽车重量减轻1吨的话，就可以节约24亿升的燃料。同时还能大幅度减少温室气体排放。目前，全球汽车平均用铝量已由1980年初的50公斤/辆上升到107公斤/辆，增长1.14倍。据欧洲铝业协会预测，到2015年欧洲地区汽车用铝量将有望达到200公斤/辆。

　　铝型材在新能源环保领域的应用。近年来，我国新能源环保产业以年均20%以上的速度快速增长，其中应用最广泛的当属太阳能和LED等产业，而铝型材由于具有导热好、自重轻等优点，在这些行业逐渐得到大量应用。

　　全行业的产业重组升级成为趋势。行业准入门槛逐步提高，近年来国家针对铝合金型材加工行业企业规模小、集中度不高、重复建设的情况，陆续出台了多项产业调整政策。2007年10月颁布的《铝工业准入条件》明确了新建铝加工项目的准入条件，并规定相关能耗、金属消耗指标，加强环境保护，提高了行业准入门槛。行业准入门槛的提高将控制铝合金型材加工行业投资规模，规范行业的无序竞争，为注重产品品质、节能降耗的企业创造良好的竞争条件。

　　现阶段在技术研发、品牌、管理、渠道和资金等方面有优势的企业将成为行业重组的主导企业，以规模、技术、品牌、管理和服务为主的企业综合竞争能力日渐重要。

　　随着国家产业政策、产业结构调整以及消费者对产品品质要求的提高，铝加工行业粗放型、附加值低的现状逐步改变，跨越以数量增长为特征的初级发展阶段，开始进入了以提高产品内在质量、丰富产品种类、依靠综合实力参与市场竞争的新阶段。随着行业发展进入新阶段，未来行业内部整合力度将不断加大，一些产品定位中低档市场且生产工艺和装备技术落后的企业将面临市场、资金、成本、能耗、技术等多方面的压力，逐渐被市场淘汰。一部分生产工艺技术领先、质量过硬、以市场为导向、创新能力强、管理先进的企业会占据更多的市场份额。随着行业内部整合，铝型材企业重组兼并将加快，企业将向着集团化、大型化、专业化、品牌化方向发展。产品的技术开发、质量、管理能力、销售服务等综合实力成为企业做大做强的关键因素。

　　综上所述，利源精制所处行业处于成长期。

　　2、企业周期

　　3、产品周期

　　利源精制目前属于销售额和净利润逐年稳定的增长期。

　　三、经营分析

　　1、重资产之痛之一：高额的扩展成本

　　重资产就意味着扩张的高边际成本，也就意味着其经营产生的利润很大一部分不能放进口袋，而要拿出去扩大再生产。

　　资产的轻重是个相对的概念。就一个企业或一项投资而言，我们平时耳熟能详的厂房、设备、原材料等，往往需要占用大量的资金，属于重资产。这样的企业一旦达到产能限制，而市场需求仍然增长，如果要想获得更高利润，则必须投资新的产能，这需要消耗大量的资金和时间，如果投产过慢，则可能丧失获利机会。因为那个时候市场需求可能早发生了变化，并且一旦需求转向，重资产的公司不仅盈利增长乏力，而且计提这些新设备和厂房造成大量的折旧反而降低了利润。

　　利源精制发展轨迹：

　　2000年投资建厂，一期工程占地面积3万平方米，总投资1亿元。

　　2004年6月投资5亿元建二期工程，占地面积18万平方米。

　　2010年上市，募集资金约7.6亿元，被认定为国家高新技术企业。

　　2011年投资建设轨道交通车体材料深加工项目，总投资18.9亿元，占地面积20万平方米。

　　2013年非公开发行股份，募集资金14.49亿元。并将利源铝业更名为利源精制，正式进入装备制造业。

　　2014年9月非公开发行公司债券，募集资金10亿元。

　　2015年6月公告（尚在进行中）：公司拟以不低于17.65元/股，非公开发行不超过2.27亿股，募资不超过40亿元。扣除发行费用后用于轨道车辆制造及铝型材深加工。

　　这就是一个重型企业发展之痛——不断的大额资金投入，以扩大发展。绝大部分的利润不能放进钱包而要拿出来投入生产。

　　真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。

　　——沃伦巴菲特

　　我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。

　　——沃伦巴菲特

　　成长只有当企业将资金投入到可以增加更多报酬的活动上，投资人才有可能受惠，换句话说，只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时，成长才有意义，至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资人来说反而是有害的。

　　——沃伦巴菲特

　　今天先不管价格多少，最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上，最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的，在一段长的期间将大笔的资金运用在相当低报酬的投资之上，不幸的是，第一类的企业可遇不可求，大部分拥有高报酬的企业都不需要太多的资金，这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是买回自家公司的股份而大大地受惠。

　　——沃伦巴菲特

　　从巴菲特以上言论可以看出，重型企业很难得到他的青睐。

　　是否意味着利源精制就不值得投资呢？

　　我认为不同阶段的企业应该区别对待，对于一个成长初期的企业，对资金的需求自然很大。我们仔细看看巴菲特的话：“只有当每投入的一块钱在在未来创造超过一块钱的价值时，成长才有意义，至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资人来说反而是有害的。”利源精制目前处于发展初期，大肆扩张时期，初始投入自然很大，即使在这样的时期，ROE、营收、净利润都能让投资者满意，这也是巴菲特所说的有意义的成长。

　　2、 重资产企业之痛之二：庞大的固定资产折旧费用：

　　利源精制折旧费用占同期利润的三分之一左右。

　　3、 重资产企业之痛三：高额的财务费用

　　由于重资产企业通常需要高投入，一般情况下对资金需求导致财务费用的增长。

　　利源精制三费情况：

　　从表格来看，财务费用依然是利源精制三费中最重要的部分，但对比销售额和净利润来说，在重资产企业里面已经算是非常出色的了。

　　利源精制除了前面已经分析了高额增长的营业收入和净利润、逐年提高的毛利率和净利率外，还拥有不少看点：

　　优秀企业之一：销售过程中现金含量（极低的应收账款和票据）

　　优秀企业之二：非常低的销售费用：

　　优秀企业之三：极低的存货

　　极其低的销售费用和极低的存货，充分说明了利源精制产品的畅销，通常都是按订单生产的。

　　四、公司竞争力分析（摘自2014年年报）

　　公司经过多年的积累，在发展模式、设备与技术、产品品质、客户、管理等方面形成较

　　强的竞争优势，综合竞争能力突出。公司竞争优势主要体现在以下几个方面：

　　（1）区域优势

　　公司是东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商，具有较明显的规模、质量、品牌和成本优势。

　　受经济运输半径（成本）等因素的影响，铝型材生产和销售具有明显的区域特征。公司地处东北工业基地，紧邻充满经济活力的京津冀蒙地区，靠近原料和消费市场，在生产和销售方面均具有明显的区域优势和产业链配套优势。

　　首先，公司所处的东北、华北地区铝型材生产能力严重不足，多年来一直是铝型材净输入地区，供需缺口巨大，是国内铝型材的“蓝海市场”。

　　其次，在国家“振兴东北”以及“打造中国增长第三极”战略部署下，该地区原本在国内拥有重要地位的汽车整车及零部件（一汽集团、北汽集团、华晨、哈飞）、轨道交通（长春客车、唐山客车）、石油化工（大庆、辽河）、电力设备、IT、航空等产业，将迎来进一步发展的良好机遇，同时亦将对工业铝型材产品形成持续、快速增长的消费需求。该地区近年来房地产业发展速度较快，带动了建筑铝型材需求的快速增长，尤其是北方地区因气温因素，对建筑节能标准高，对高品质节能建筑铝型材门窗需求日益提高。

　　（2）多元化、稳定、优质的客户群优势

　　公司拥有不同领域的国内、国际客户群体，多元化、稳定、优质的客户群优化了公司的资源配置，提高了公司的抗风险、抗周期能力，并丰富了公司的产业经验，增强了未来发展潜力。

　　工业铝型材及深加工产品方面，公司在消费电子电器、汽车、轨道交通、电力设备、医疗器械、机电设备等领域拥有多元化及稳定的客户群，主要包括日本三井物产金属制品有限公司、肯联英利（长春）汽车结构有限公司、长春轨道客车股份有限公司、山东泰开高压开关有限公司等。较之建筑型材客户，工业材及深加工产品客户通常规模较大，对公司研发能力、管理水平，及产品质量、精度、交货时间要求较高，同时工业材及深加工产品客户在选择供应商时更加注重供应商的规模、产品品质、售后服务等可持续性方面，从而通常对供应商的考察期较长，一旦确定供应商后不会轻易变动，具有业务关系和需求稳定的特点。公司成为众多著名公司的供应商，充分说明公司的工业型材及深加工产品品质稳定、可靠，为公司未来的发展奠定了良好的客户基础。

　　建筑铝型材方面，公司目前以沈阳远大集团、哈尔滨隆迪科工贸有限公司、哈尔滨华加新型建材有限公司以及全国各地大型建筑铝型材经销商为主，在东北、华北地区具有众多、稳定的客户群。

　　优质的客户群保证了公司的稳健、持续增长。公司注重与客户的长期战略合作关系，积极成为客户供应链的重要一环，通过不断降低生产成本、提高产品技术含量来帮助客户降低采购成本，增强客户终端产品的竞争力。

　　（3）工艺技术和设备优势

　　公司采用技术先进的生产设备，其中大部分是从德国、意大利、日本、美国进口，使公司可以生产大型、高质量、高附加值的铝型材及深加工产品。

　　2013年初，公司从德国西马克梅尔公司引进的100MN正向挤压机正式投产，该挤压机处于国际领先水平，具有性能良好、运转可靠、控制精度高的特点，为生产大规格铝型材特别是交通运输铝型材提供了保障。该设备的投产开启了公司生产大规格铝型材的进程，为实现公司产品多元化、高端化的战略奠定了基础。另外，随着非公开发行股票募投项目的实施，公司继续从西马克进口160MN的大规格挤压机。未来公司将继续进口挤压设备，不断完善公司的装备水平和完整度，实现小到精密电子产品零件，大到车头车体超大部件的深加工能力，将从单一的铝型材供应商转变为工业机械产品供应商。

　　2011年底，公司投入生产的45MN德国西马克挤压机，是目前国内首台双动双向挤压机，其可以实现恒力挤压，有效减少挤压力损失，提高能量利用效率，控制制品温升，保证产品的性能指标，满足变径无缝管等加工要求很高的铝挤压材生产需要。公司于2008年完成安装并投产的60MN油压双动铝挤压机自意大利达涅利公司（全球三大冶金设备提供商之一）全套引进，处于国际领先水平。公司熔铸设备选用世界先进的熔铝炉、均质炉，设备附件由美国进口，先进程度国内领先，在烧损率、节能减排方面具有较大优势。公司是国内同行中少数几家拥有大型立式淬火系统的企业，且设备性能领先，是公司生产高附加值、强硬度的特殊铝型材的技术保障。

　　随着首发募投项目的陆续投产，公司目前拥有进口5轴加工中心10台，进口3轴加工中心70台，大大的提高了铝型材的深加工能力，进一步提高了产品附加值和完善了公司的产业链，进而提升了公司的盈利水平和综合竞争能力；随着非公开募投项目的实施，公司陆续引进了五轴数控龙门铣、五轴数控龙门加工中心、先进的蒙皮拉伸机和摩擦搅拌焊设备，使公司具备车头车体等超大部件的深加工能力。

　　公司现拥有全自动氧化/着色/电泳涂漆生产线一条（日本爱铝麦克斯设计）、静电粉末喷涂生产线两条（瑞士进口）、木纹转印生产线六条（意大利进口）、隔热复合生产线八条，公司铝型材表面处理技术处于国内领先地位。

　　在重视先进生产设备投资的同时，公司还注重技术的引进、消化吸收和创新。自成立以来，公司通过培养和引进专业技术人才，逐年加大研发投入，持续推进技术和产品创新，取得了显著成果。公司研发中心于2006年被评为省级企业技术中心，公司彩色喷涂、木纹转印隔热保温节能铝型材、仿不锈钢节能环保铝型材成果获辽源市科技进步一等奖。2010年底，公司被认定为高新技术企业；2013年，公司通过了高新技术企业复审，继续享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策。

　　（4）产品质量及品牌优势

　　公司产品质量在同行业内处于领先地位。公司掌握了先进的生产工艺和操作技术，产品无论在内在质量如合金成分、强度、延伸率，还是在表面处理的质量如色彩、光泽、表面硬度、平滑性、耐光、耐候、耐腐蚀等方面，都已超过国家标准。公司有效执行了一套完整、严格的质量控制和管理体系，产品质量的领先优势使得公司在客户中建立了良好的品牌声誉。

　　公司“利源”品牌在同行业中已经具有较高的知名度，先后被评为“吉林省名牌”、“吉林省著名商标”。公司凭借品牌优势，在2006年沈阳远大集团北京奥运工程、2005年长春客车厂国家领导人专列客车等知名工程的铝型材招标中脱颖而出。近年来，公司在行业内的影响力进一步提升，承接的三井物产太阳能架台项目、上海地铁6号线、8号线、长春轻轨车体铝型材项目、加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目、中建钢构重庆国际博览中心铝格栅深加工等知名项目，凭借良好的质量，赢得了下游客户的广泛认可。

　　产品质量及品牌优势不仅促进了公司销售和效益的增长，也提升了公司企业形象。

　　（5）两元发展模式优势

　　公司地处东北工业基地，紧邻充满经济活力的京津冀蒙地区，多年来，公司综合考虑自身区位优势、行业经营特征、行业竞争格局及行业发展趋势，走出了在专业化基础上实现多元化发展的道路。公司在东北、华北地区这一“蓝海市场”深耕细作，最终发展成为该区域市场在生产技术水平、品种规格、市场份额方面均居前列的专业化供应商，成为国内工业与建筑铝型材两块业务平衡发展的综合供应商之一。

　　公司始终坚持“发挥比较优势、专注蓝海市场、服务领先客户、注重产品创新”的发展战略，凭借管理层对市场的深刻理解和民营企业高效的决策机制优势，不断实行产品结构的调整和升级，很好契合了下游市场的发展趋势，实现了公司的快速、健康成长，取得了行业领先的经营效益水平。两元发展的经营模式，增强了公司整体抗风险、抗周期能力，优化了公司资源配置，实现了资源的协同效应，为企业赢得了行业发展先机，是公司成功的关键因素之一。未来几年，公司将继续坚持这一发展模式，在提升产品质量、扩大业务规模的基础上，加强公司深加工能力，延伸公司产业价值链，实现最佳的经营效益。

　　五、估值：

　　在企业估值上，没有一种方法可以通用。

　　有人引用巴菲特的话，并认为估值方法就是现金流折现：

　　我们将实质价值定义为一家企业在其生涯中所能产生现金流量的折现值。任何人在计算实质价值时都必须特别注意,未来现金流量的修正与利率的变动,都会影响到最后计算出来的结果。虽然模糊难辨,但实质价值却是最重要的,也是唯一能够作为评估投资标的与企业的合理方法。 ——沃伦·巴菲特

　　可是，芒格说过，他从来没见过巴菲特算这个东西。

　　现金流折现就是一家提供分析企业的思维，而不是计算方法。

　　企业的估值必须要根据企业特性进行区分评估。

　　彼得林奇《彼得林奇的成功投资》中将股票大概分为了七种类型，分别是：

　　（一）、所有类型股票：

　　（二）、缓慢增长型公司的股票

　　（三）、稳定增长型公司的股票

　　（四）、周期型公司的股票

　　（五）、快速增长型公司股票

　　（六）、困境反转型公司的股票

　　（七）、隐蔽资产型公司的股票

　　利源精制究竟属于那种类型呢？

　　第一眼就毫无疑问的选择了周期型。金银铜铁铝，典型的周期型嘛~，可是，对比下南山铝业、中国铝业、江西铜业等等企业，没有一个能有利源精制的增长率，就连股价也不和这些企业同步。

　　首先，近几年利源精制净利润复合增长率高达37.68%，肯定不属于缓慢增长型和困境反转型，典型的加工制造业，不属于隐蔽资产型。剩下就是：

　　所有类型、稳定增长型、和快速增长型。

　　基于利源精制高速增长的同时，伴随着高额的投入，我也谨慎把其归类为稳定增长股和快速增长股。

　　我就把利源精制归类为所有企业吧，在买入时候不考虑其高增长，不考虑其优秀的管理等。

　　公司股价走势：

　　历史最低市净率在1.5倍左右。

　　历史最低市盈率在15倍左右。

　　最近一个新低点价格是：8.84元，前一个新低价格是10.20元，大概差别为15%，那我就按此最近新低继续下浮15%即8.84*0.85=7.51元（对应市盈率约14.5倍，非常接近历史最低市盈率）买入第一档。

　　第二档取历史最低市净率5.7元，对应市净率1.5倍。第三档取1倍PB即3.85元。

　　（碰到暴跌的市场，很可能直接跳过第一档，从第二档开始建仓。）

　　六、主要风险

　　1、大量在建工程转固，固定资产折旧将大幅增加，会稀释利润。

　　2、随着股价暴跌，增发情况不容乐观。预期的40亿资金如果没到账，宏伟的目标和远大的抱负也就是水中月镜中花，前文所述，增发资金到账将会大量减少明年的财务费用也就不复存在。

　　3、公司高成长主要得益于两方面，一是毛利率提升，二是投入的资本也越来越多。增发股票、债券，对于一个投入资产越来越大的制造型企业，我们需要大打折扣，需要更多的安全空间。

　　4、产能在不断扩大，但公司产品的销售依然有销售半径限制。2015中报中十亿营收有九亿多来自东北地区，虽然在公司网站我们看到一则这样消息：继2014年的上海11号线项目后，2015年我公司又迎来了深圳七号线轨道车型材的生产订单。公司有望在全国打开市场，但也仅限于对技术要求很高的轨道交通这一块。一个有销售半径的企业，别人想抢占它的市场比较难，它想进一步扩大外地市场也很难。就像海螺水泥可以在自己地盘做到足够优秀，在其他地盘依然是强龙压不过地头蛇。

　　5、股价死性。除了今年以来随着南北车炒作一起疯狂了以外，以前基本常年保持与中小板指数同步。当然，这相对于其他同行业来说，已经算是很好的了。

　　七、成功案例和产品线