)中国基金报记者 方丽
一波市场过山车行情，分级基金受伤累累，从一时间炙手可热到避之不及，再到目前的平平淡淡，其实不过短短1年多时间。虽然“成也萧何败也萧何”，但投资者需要明白的是，分级基金只是一种带有杠杆工具，利用得好就能赚大钱，利用不好就可能“大出血”。
在年尾这一波超跌反弹行情中，上周券商股的急剧拉升让剧情更加突飞猛进。这是牛市又来的信号么？即使IPO重启，市场普遍解读也偏正面。若真如此，分级基金可能再度成为助力工具。
站在年尾投资分级基金，可以关注些较为确定的机会，比如券商股暴涨，导致不少分级B高折价，有补涨机会；比如分级A定期折算，或引发“分红”行情；或者比如目前不少券商分级基金整体处于折价状态，具有折价套利机会。
A级隐含收益率下滑
或有定期折算行情
分级基金在股灾中的惨状让市场仍记忆犹新，避险情绪持续刺激下A类份额受到市场追捧。但正是因为追捧较多，一旦股市反弹行情确立，分级A涨势将趋缓甚至见顶回落的概率很大，而且A类的隐含收益率在大幅收窄，值得警惕。
据集思录数据显示，因分级A持续表现，目前整体平均隐含收益率不断下滑，从跌破“6%”大关，到目前跌破“5%”，达到平均4.97%的水平，更没有1只分级A的隐含收益率超过6%。
所谓隐含的约定收益率，就是以目前实际支付的价格购买了分级A，得到的每年约定年化收益率。而在去年底，不少分级基金隐含收益率超过7%，甚至出现超10%的品种，而这一情况在整个上半年牛市阶段随处可见。
业内人士表示，分级A的隐含收益率的下滑，受到不断降息的影响很大，也有市场本身避险情绪影响，资金追捧的缘故。
具体来看，目前隐含收益率高于5%的分级A达到64只，比较高的是创业股A、高铁A端、医药A，隐含收益率均达到5.56%。新能A级、环保A端、建信50A、证券A级、一带A、煤炭A级、中小300A、食品A、银行股A、证券A基、银行A份、互联A级、医疗A、钢铁A、深成指A、医疗A等隐含收益率超5.5%。
同时，目前一些A类溢价率超10%，如深成指A、互利A等溢价率达到17.24%、10.42%，值得关注。传媒业A、军工A、高铁A、TMT中证A、生物A、环保A、证券A等一批分级A类溢价率较高。而目前还处于较多折价的分级A，有中航军A、煤炭A基、健康A、中小A、消费A、同辉100A、网金融A。
值得注意的是，和分级A隐含收益率下滑，同时发生的是A类成交量下滑。而一位基金研究人士表示，成交量和隐含收益率关系很大，其实如果剔除刚上市的分级A和成交量过小的分级A，目前分级A平均隐含收益率或只有4.5%左右水平。
现在分级A还有投资价值么？业内人士表示，其中有三类投资机会值得关注：第一是股市反弹力度很大，一旦重新出现较好的行情，资金追捧B而抛弃A的概率增强，可能将A砸出一个“黄金坑”，一般分级A的隐含收益率超过7%，投资价值较高，不少保险资金会积极布局，带来布局机会。但投资者需要注意的是，一些基金将迎来上折，这对相关分级A或带来利空，投资者买入前注意避开即将上折的分级A。
第二，在目前降息周期的低利率市场条件下，货币基金收益率下滑至3%左右水平，而银行理财产品收益率也只有4.5%左右，隐含收益率超过5%的分级A仍然具有持有价值。
第三，每年底多数分级基金将进行定期折算，也就是分级基金的分红。据深圳一位分级基金经理表示，进行定期折算不用纳税，这对保险等资金有一定吸引力，可能有一波布局行情，不过目前距离年底还有一个多月，存在诸多不确定。
需要指出的是，虽然分级A的隐含收益率不断下滑，但在降息周期下大幅回调风险并不高，最需要重视的是市场反弹导致的价格小幅下跌。
数据来源：Wind 方丽/制表 券商B级
补涨需求强烈
券商板块的集体猛涨，除了带来折价套利机会外，也有一批投资者博反弹收益，券商B级值得关注，折价率较高的品种补涨需求强烈。
集思录数据显示，目前10只券商分级B整体折价率为8.33%，而全部B级处于溢价状态，达到3.64%，凸显出这类产品的价值。数据显示，有6只分级基金整体折价率超过5%，折价最高的证券B级的折价率达10%，为19.31%；紧随其后的是证券B基，折价率也达到18.18%，排在第三的证券股B，目前折价率也达到14.29%。这意味着，即使今日券商板块不上涨，这3只基金至少还有一个涨停板的价值。此外，证券B、券商B等折价率也较高。
为什么会出现这一情况？根本原因是这些分级基金B单日净值涨幅远超10%，但价格却受到涨跌停板限制，造成被动折价，因而催生了补涨需求。如数据显示，在上周三就有66只B昨净值涨幅超10%，表现最好的是易方达证券公司B，单日净值涨幅逼近26%，达到25.84%。不过，也是有风险要注意的，券商板块连续三日暴涨，如果短期出现调整，会减少这些B份额的补涨空间。
据业内人士表示，年底往往出现蓝筹股的逆袭行情，如2012年的银行，2013 年、2014 年的非银金融等。目前券商板块涨幅、估值等水平都处于较低状态，如目前券商股价对应2015年P/B基本已降至2倍左右，无论是绝对估值还是相对估值，均处在历史分位的最低水平。随着市场进入反弹平稳期，券商等金融蓝筹股可能继续走强。
此外，除券商分级B外，分级B的未来前景，主要取决于短期股市能否企稳反弹，一旦反弹趋势确立，处于高净值杠杆状态的分级B将充分显示出其杠杆功能，重新获得博反弹投资者的买入，溢价率会缓慢回升。
因此重点看杠杆率，据集思录数据显示，目前价格杠杆较高的是多利进取、创业板B、可转债B、券商B级、德信B等，价格杠杆都超过3倍。净值杠杆方面，目前杠杆率较高的也是多利进取，其他较高的有创业板B、可转债B、深成指B、电子B、互利B、德信B等，净值杠杆都超过3倍。而在牛市疯狂阶段基本杠杆率不足2倍，相对来说目前杠杆率处于较高水平。
不过，投资者需要注意，选择分级B最核心是看跟踪行业，要选择年底能脱颖而出的行业来布局。在目前风格转换时刻，不妨对金融等蓝筹类分级B进行波段操作。此外，布局分级B也要注意成交量等。
7只券商分级
整体折价超5%
正是因为券商股的暴涨，导致不少券商分级基金母基金也处于整体折价状态，数据显示，7只基金整体折价超5%，具有一定套利空间。
什么是折价套利？原理是A、B份额按照场内价格计算的市值远低于合并后母基金的净值，投资者可通过低买（场内按价格买入A、B）高卖（将A、B合并成基础份额按净值赎回）获取差价收益。
集思录数据显示，目前以母基金来看，整体溢价率超过5%的分级基金达到7只，其中，富国证券分级折价率最高，达到9.06%，紧随其后是易方达证券分级，折价率也有8.95%。融通证券、华安证券股基、长盛券商分级、鹏华券商指基、招商券商分级等，折价率也分别达到8.75%、7.64%、6.88%、6.04%、5.01%，值得关注。
相对来说，这些分级基金的折价套利空间较大，尤其是折价率超8%品种。通常来说，在不考虑母基金净值波动的背景下，整体折价率超过3%就拥有一定的套利空间，进行折价套利的成本基本是赎回费，为0.5%。
为什么会出现如此大规模的整体折价？主要还是因为券商股的暴涨所致。
如何布局这一折价套利机会呢？操作方式也相对简单，折价套利一般可以在T+1日完成。也就是说，可在T日在股票账户中按照一定比例买入分级A和分级B（一般是1∶1），立即合并成基础份额，部分券商可以在买入当天收盘前合并。在T+1日，投资者通过交易所基金申赎通道赎回基础份额完成折价套利过程，承担一个交易日的基础份额净值波动风险。不过也有券商交易软件不支持T日买入份额合并，完成折价套利需要T+2日，从而要承担两个交易日的净值波动风险。
其实相对来说，在目前股市出现大幅下跌概率较低的情况下，折价套利的风险较低，投资者可以选择折价率比较高、成交比较活跃品种参与。也有人士建议，投资者可根据市场走势轮动进行折价套利，可能获取较为稳健收益。
此外，还有一些细节需要注意。投资者做折价套利，买入A、B份额的时机选择非常重要，一般在下午交易时段大盘大局已定，整体折价明朗时介入为佳。另外注意，上交所分级基金可以T+1日完成折价套利，而深交所并非所有券商可以T日完成份额合并，不少需要T+2日完成。
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