关于分级基金市场发展的一点思考

　　分级基金诞生于2007年，2011年产品设计基本成熟，自2014年底在大牛市的背景下获得了巨大发展。2015年，整个分级市场的规模曾一度达到了5000多亿。在过去几年，分级基金这一产品展现出了强大的生命力，究其根本原因，还是因为市场对这一类产品的需求巨大。

　　简而言之，分级基金通过将母基金进行风险和收益分层的方式，同时满足了两类客户的需求：

　　以保险公司为代表的机构客户，这类客户对于A类份额这样一种收益率较高，净值风险较低的产品有极大的需求；

　　以千千万万的散户为代表的个人投资者，这类客户对于B类份额需求强烈，原因是对于个人投资者来说，B类份额相比股票有其独特的天然优势：

　　一、分级基金的母基金多为跟踪某一行业或主题的指数型基金，一般而言，投资者只需看对行业或主题，买入对应B份额即可获得不错的收益，帮助投资者避免了择股的烦恼。

　　二、B类份额作为一种低门槛的杠杆工具，有效填补了当前这一类金融产品的空白。

　　正是由于市场对分级基金这一产品的巨大需求，近两年来，分级基金产品规模迅速扩大。但是，创新是一把双刃剑，在今年6月份以来的股市大幅调整中，以往一些被忽视的风险也得以暴露。从事后看，暴露的风险主要有两点:

　　一、许多投资者在未了解B类份额产品特征的情况下，以高溢价买入了临近下折、甚至是已经触发下折的B类份额，导致在较短的时间内，承担了巨大的亏损。

　　二、A类份额触发下折后，由于客户大量赎回折算得到的母份额，对市场产生了较大的冲击。

　　风波之后，分级基金这一市场的风险得到了监管层的重视，也有众多行业专家进行了热烈的讨论，当前市场提议的改进方案集中在提高准入门槛和修改部分条款。

　　笔者以为，从避免上述两类风险的角度来看，简单的提高门槛指标不治本，条款的改良设计才是更好的方案。一个可行的改良设计是，借鉴申万深成指模式，当B份额净值跌破0.2时，采用同涨同跌模式，并在B份额净值继续跌破0.1元时，进行三类份额归一。

　　对于已有的分级产品投资，笔者建议，请券商端加强投资者教育，如请买入B类份额的投资者签署相关的风险揭示书等。

　　另外，也请投资者购买分级B类份额时，重点关注分级基金的相关指标，如整体折溢价率等，以帮助快速甄别风险。当整体溢价率较高时，意味着B份额的价格可能高估，建议回避；反之，则可在看好指数的前提下，积极参与B份额投资，充分利用杠杆享受收益。

　　责任编辑：lw