卞永祖：成功熔断背后的原因是什么

　　作者卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院研究员。

　　成功熔断背后的原因是什么在经历了去年的股市大幅动荡之后，证监会痛定思痛，隆重推出了熔断机制，这被视为稳定股市的一剂猛药。2016年开盘第一天即触发了熔断机制，股市提前收市，有人对该机制是否适合我国表示怀疑。熔断机制施行首日即股市熔断，这背后的原因是什么？

　　其实主要原因还是在于人们普遍对中国经济前景的担忧。根据国家统计局和物流与采购联合会公布的数据，2015年12月PMI指数为49.7，显示制造业仍处于萎缩状态，虽然略高于11月的49.6，但是该指数已经连续5个月低于50，并且也显示第四季度制造业活动弱于第三季度。在过去的2015年，投资、出口都不及预期，经济呈现下滑趋势。

　　由此，人们认为中国在2016年的经济状况可能不及2015年，继续处于探底的过程之中。首先房地产业面临巨大的去库存压力，尤其是三四线城市滞销严重，开发商利润普遍下滑，虽然中央提出让民工落户等措施，但是短期内不一定很快见效。而制造业去库存压力同样巨大，企业的杠杆率已经很高，投资将继续受到抑制。鉴于世界的经济形势以及去年不及预期的出口数据，对今年出口的期望肯定也会大打折扣。大部分机构和学者认为今年中国经济增长率将低于去年。

　　而最近发生的几件事情，也增加了股民的恐慌情绪。有报道显示，在2015年的最后一天，美联储隔夜逆回购“大显神威”，创纪录的吸金4750亿美元，并将隔夜逆回购利率提高20个基点至0.25%，这表明美国将继续推动美元利率的上涨，从而引发了人们对于资金外流的担忧，这也体现在了汇率的走势上。在新年首个交易日在岸人民币兑美元汇率大幅下跌0.62%至6.5338元，创下2011年4月以来最弱。与此同时，离岸人民币对美元跌幅更大，下跌0.85%至6.6256元，这也显示在美联储加息效应的持续发酵，人们看空人民币前景，从而可能抛售人民币资产。

　　再加上1月8日“大股东减持禁令”即将到期，市场普遍认为大股东在去年6月股灾期间曾经增持大量股票，随着去年下半年股市回稳走强，一些中小盘股的估值已经很高，大股东必定获利回吐。注册制的即将实施也是引发人们担忧的一个原因。由于证券法修改落后于预期，这次注册制改革以全国人大授权国务院的方式进行，并于今年3月1日施行。由于仍有大量公司排队等候上市，人们担心注册制实施后，上市公司数量会猛增，目前上市公司的高估值将不可持续，从而对目前的市场造成压力。

　　除了上述原因，我国股市自身的深层次问题也是重要原因，最主要的问题就是股民的权益无法得到保障，这跟我国股市的发展历史有关。我国的股票市场一开始就以国有上市公司为主的市场，股民的利益就无法得到有效的保护。有的上市公司几乎从来没有分红，股民只有从炒作股票价格的涨跌中获得收益，这就造成了我国股市内幕交易频繁发生。根据财政部的数据，2015年前11个月，证券交易印花税达到2395亿元，如果加上券商收取的佣金，合计将超过4500亿元。根据德勤的统计数据，在去年全年，上海和深圳两家证券交易所共有219家新股上市，融资总额仅为1586亿元。

　　一些已经暴露的案件更是让股民对市场的内幕交易感到触目惊心。证监会副主席姚刚、主席助理张育军、多家证券公司高管被调查，一些媒体批露出来的信息比如内外勾结、利益输送，完全让人们对这个市场的操纵行为感到震惊，也使得人们对监管的信心动摇。

　　而另外一个现象是，即使这次股市大跌7%，成功熔断，这次网上竟然看不到以前的那种全民悲观，代替的是各种段子层出不穷，也反映了股民对股市以及监管机构的一种情绪表达。

　　虽然这次股市大跌暴露出了很多问题，但是事情并没有那么悲观。我们看到，监管层对股市的改革持续推进，问题的暴露也只会让采取的措施更有针对性，股市中积累的问题将会逐渐解决。政府对经济的发展正在发力，包括供给侧改革、配套住房去库存政策的落地、“二孩”政策对消费的促进效益等，中国的经济还是有很大的发展空间。在这次“成功”实现熔断后，熔断机制也将慢慢发挥它稳定股市的作用。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）