好发不好做 保本基金操作难度渐显露

　　□本报记者 黄淑慧

　　在A股市场2016年开局不利的情况下，保本基金迎来了发行和认购“井喷期”。但在一些基金经理看来，这一波密集发行的保本基金面临着“好发不好做”的难题：在债市收益率迅速下行、高收益债风险加大的情况下，动辄四五十亿规模的产品要在短时间里积累安全垫并非易事。而如果操作激进配置高收益债，则可能潜藏着踩雷风险。

　　发行“井喷”

　　在权益类市场低迷的情况下，偏股型基金发行难度陡增，近期不少基金公司均以保本基金为发行重点。据东方财富choice数据，2016年以来，新成立基金62只，发行规模87.12亿元，其中保本基金10只发行76.2亿元，成为“吸金”主力。

　　而如果再往前追溯一段时间，2015年第四季度新成立保本基金23只，发行份额634.28亿份，超过此前三年成立的保本基金规模之和。

　　在这一轮保本基金成立热潮中，单只保本基金的规模和募集速度也频频被刷新。2015年发行的保本基金中，就有包括华安安益保本、诺安利鑫保本、诺安景鑫保本、招商境远保本、建信安心保本三号等多只产品募集规模达到了50亿。

　　而这种保本基金大扩容的趋势还在延续。近日发行的易方达保本一号不但发行首日就售罄，同时单日认购规模45亿元，创三年来保本基金发行首日募集规模新纪录。而华安安康保本基金也于1月18日发行，首次募集规模上限定为70亿元。

　　火爆背后的冷思考

　　对于保本基金的火爆，也有一些基金经理提出了一些冷思考。上海一位基金经理表示，动辄50亿以上的发行规模，会增大保本基金的配置压力。近期债市收益率下行较快，这意味着保本基金积累安全垫的时间将被拉长。而如果基金经理迫于业绩压力，配置一些高收益债券，则可能面临比较大的风险。

　　“目前AAA级债券一年的票息不到3%，如果按照保本基金1.2%的管理费，0.2%的托管费来扣除，已经所剩寥寥，要积累出安全垫会是一个比较长的过程。”该基金经理分析表示，而如果希望尽快完成安全垫的积累，那必然得配置收益率较高的信用债，而这可能要冒着“踩雷”的风险。尤其是在落后产能行业，评级甚至随时可能变脸。因此总体而言，保本基金尽管发行十分顺利，但真正的操作中将要面临两难的局面。

　　事实上，在多只基金不幸“踩雷”山水水泥超短融“15山水SCP001”之后，公募基金圈普遍认为，在供给侧改革背景下，尤其是在一些传统行业，一些企业的偿债能力值得仔细甄别，信用债的风险暴露会趋向于常态化。

　　一定程度上保本基金的热销也与前期业绩相关。据东方财富choice数据，2014年保本基金加权平均收益率为17.85%，2015年达到16.41%，多位固定收益基金经理都坦言，在目前的资本市场环境中，保本基金的收益肯定难以和前期相比。一方面，债券收益率下行较快，信用风险事件频发，债券投资的难度加大；另一方面，即便累积了一定的安全垫之后再加大股市的投资，股市的不确定性也比较高。