)中港股汇市场新年急跌，上投摩根逆市安排３只南下基金开销，管理其中两只基金的权益投
资二部总监孙芳坦言，告别过去３年牛市，要追求内地基金维持过去３年３０％至４０％不太可
能，今年将改变投资部署，「过去我们重点是找风口，今年的重点是找确定性。」
上投摩根现时是拥有最多南下基金的内地基金公司之一，３只南下基金上周陆续在银行和独
立财务顾问上架销售，是Ａ股年初再度大幅下滑后，首批应市的南下产品。
过去３年，不少内地基金都能取得双位数回报，惟孙芳接受访问时也直认，今年投资机会减
少，「今年难的原因，第一是我们很难找低估值的板块。过去几年能发现大片、大片被低估的行
业，发展很好但没有给市场发现的，这些东西现在可以说是找不到了。」
「投资者今年要把收益率的目标降低一点，再不能像过去几年３０％、４０％、５０％，这
是不现实的。」孙芳指出，降息降准等货币政策的边际效用降低，财政政策尚不明朗，注册制等
市场改革力度未清晰，都令市场充斥很多不确定性。
面对市场弱势，孙芳的操作策略是先捕捉高股息等「确定性」，然后再重新追寻「风口」。
孙芳认为，虽然不少行业面对盈利压力，但仍有些行业经营稳定，如长江电力等公用股，「老百
姓相关的消费品，利润增长也是稳定的，虽盈利增长由过去每年２０、３０％，但现在都在
１５％至２０％，估值也稳定。」
孙芳虽强调投资操作不及往年进取，但补充：「我对今年Ａ股没有太悲观」。她回顾
２００３年正值熊市，但仍能遇上苏宁、茅台等大牛股；２０１１年指数表现不好，也有新兴行
业渐冒起；「真正惨的只有０８年，当时是全球金融危机，根本没有办法去应对市场」，目前市
况没有那么差，美国加息步伐有可能放慢，内地可投资的资金不少，总体系统性的风险仍低。
《香港经济日报》
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