美联储加息延后，对中国股市是否是一大幸事？

　　事件：北京时间今日凌晨，美联储1月议息会议决议获全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。我们的观点是：

　　一、美联储1月FOMC会议全票通过，维持基准利率不变。

　　议息会议委员会认为近几个月以来，美国家庭支出、固定资产投资和房地产市场均在改善，但通胀水平依然远低于2%的长期目标，且出口疲弱，存货投资放缓。因此会议决定维持目前利率水平不变，这一决定符合市场预期。

　　二、加息预期大幅延后，全球市场暂获喘息之机。

　　进入2016年以来全球股市哀鸿遍野，股市大跌的一大原因在于全球宽松货币政策的转向：美国于15年12月正式启动加息周期，欧央行未再扩大QE规模，而中国央行连续三月降准落空。但全球金融动荡对美国也有影响，议息会议提出要密切关注全球经济和金融形势，评估这些波动对美国劳动力市场和通胀的影响。而期货市场也显示市场加息预期延后，联储最早加息时间从6月推迟到了7-9月，加息次数也由2次减少到了1次，美国加息延后或给全球金融市场难得的喘息之机。

　　三、但美国经济仍在复苏，“延后”不代表“缺席”。

　　我们也应该看到很多数据显示美国经济仍在复苏，不断支持进一步的加息决策。美国去年12月总体CPI同比已经回升至0.7%，核心通胀回升至2.1%，尽管能源类和进口类消费品是主要拖累，但这些因素会逐渐减弱甚至消除。美国失业率已稳定在5%，12月非农就业和新屋销售均大幅高于市场预期。所以议息会议决定并未排除年内加息的可能性，只是说会审慎评估就业和通胀的最新变化来决定未来加息的时点和幅度。

　　四、2016年新兴经济风险值得高度警惕。

　　08年金融危机后，美国、欧洲、日本相继推出QE政策，市场上过剩的流动性大量流入新兴市场，当前美国加息势必会带来新兴市场动荡。中国和对大宗商品依赖的新兴经济体增速放缓，也产生资本外流和货币贬值的压力。而汇率风险又很容易传导到股、债等金融市场，所以2016年新兴经济风险急剧飙升，值得高度警惕。

　　五、中国：汇率有望暂稳，货币宽松退位，防范风险居首。

　　美联储加息明确延后，意味着人民币汇率也将赢来难得的企稳窗口，有助于稳定国内动荡的金融市场。但在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率存在持续的贬值压力，如果稳汇率成为首要目标，那么利率政策将受约束，降息降准等宽松货币政策将面临大幅延后或退位。美联储加息、人民币汇率、信用违约是中国投资者在2016年必须始终关注的三大风险。

　　具体来看：

　　第一、美联储1月FOMC会议全票通过，维持基准利率不变。

　　美联储1月FOMC会议以10-0票数通过，决定维持0.25%-0.5%的联邦基金利率水平不变。美联储议息会议委员会认为近几个月以来，美国家庭支出和固定资产投资在缓慢回升，房地产市场回暖，劳动力得到更加充分的利用，但通胀水平依然远低于2%的长期目标，且出口还很疲弱，存货投资放缓。因此本次议息会议决定维持目前利率水平不变，这一决定符合之前市场的预期。

　　第二、加息预期延后，全球市场暂获喘息之机。

　　进入2016年以来，全球股市哀鸿遍野。无论是发达还是新兴经济体，其股市在进入2016年后均出现大幅下跌。中国、中国香港、巴西、日本的股市在今年1月份下跌幅度分别高达23%、14%、14%、12%，跌幅领先。阿根廷下跌10%，俄罗斯10%，菲律宾9%，美国8%，印度6%，马来西亚4%.

　　股市大跌的一大原因在于全球宽松货币政策的转向。自08年金融危机以来，全球央行大水漫灌，股市飙涨。但美国于15年12月正式启动加息周期，欧央行未再扩大QE购债规模，而中国央行连续三月降准落空。所以在去年11-12月份，俄罗斯、印度、巴西、墨西哥等国的股市就对全球流动性的转向做了调整，但中国股市在这一时期未做反应，所以进入16年以来，中国股市跌得也最多。

　　美国加息预期延后，全球市场或暂可喘息。首先，美国经济并不是想象中那么强劲，例如12月CPI环比下降0.1%，不及预期，上周美国初次申请失业的人数上升至29.3万，暗示1月非农就业或不佳。其次，全球经济金融动荡也会传导给美国，议息会议委员会也提出要密切关注全球经济和金融形势，评估这些波动对美国劳动力市场和通胀的影响。联邦基金利率期货最新数据也显示，交易者预期16年联储最早加息时间从6月推迟到了7-9月，加息次数也由2次减少到了1次，说明市场加息预期延后。此外，上周欧央行率先做出改变姿态，暗示可能在3月会议上加大刺激力度；日本央行也表态“认真考虑”其他货币宽松举措；中国央行短期投放约2万亿巨额资金驰援市场，均意味着央行态度短期生变，全球金融市场也迎来难得的喘息。

　　第三、但美国经济仍在复苏，“延后”不代表“缺席”。

　　我们也要看到很多经济数据显示美国经济仍在复苏，不断支持进一步的加息决策。从通胀角度看，美国去年12月总体CPI同比已经回升至0.7%，较前月提高0.2个百分点，而核心通胀已从2%回升至2.1%。能源类和进口类消费品依然是总体通胀的拖累，但这些因素会逐步减弱甚至消除。从就业角度看，美国失业率已稳定在5%，接近联储的目标。此外，12月非农就业人数增加29.2万，新屋销售较前月增长10.8%，均大幅高于市场预期。所以议息会议决定并未排除年内加息的可能性，只是说会审慎评估就业和通胀的最新变化来决定未来加息的时点和幅度。

　　我们11月份《逃不开的美元周期》专题研究了美国80年代以来的历次货币政策周期，发现美国的货币政策决策关注国内的通胀和就业，不会受到外部市场震荡的影响，除非这些外部因素影响到了美国内部经济。事实上美国作为一个经济大国，对外部依赖较小，其通胀和就业的不断恢复会支持未来进一步的加息决策。

　　第四、2016年新兴经济风险值得高度警惕。

　　经济放缓，资本回流。08年金融危机后，美国、欧洲、日本相继推出QE政策，资产收益率迅速下降。市场上过剩的流动性大量流入新兴市场。根据我们对8个主要新兴经济体的统计，09-13年间流入新兴市场的资本高达1.58万亿美元，仅流入中国的就高达8600亿美元。但自14年以来，新兴经济增速放缓，资产收益下降，资金流出压力增大。前几年新兴市场资本净流入那么多，美国加息势必会带来新兴市场资金回流，出现动荡。

　　新兴经济体汇率风险飙升。美元在国际货币体系中居于霸权地位，各国外汇储备中美元占比高达63%，国际贸易结算货币市场份额中美元占比50%以上，全球外汇市场交易中美元占比44%，所以大多数国家货币会选择盯住美元。但当前中国和对大宗商品依赖的新兴经济体增速放缓，产生资本外流和货币贬值的压力。而汇率风险又很容易传导到股、债等金融市场，所以2016年新兴经济风险急剧飙升，值得高度警惕。

　　第五、中国：汇率有望暂稳，货币宽松退位，防范风险首位。

　　年初以来国内金融市场出现剧烈动荡，一个重要原因在于人民币汇率贬值，引发资金流出担忧。美联储加息明确延后，意味着人民币汇率也将赢来难得的企稳窗口，有助于稳定国内动荡的金融市场。

　　但从去年底以来，中国国内降准、降息已经连续三个月缺席，央行在上周的春节前后流动性管理工作座谈会上解释了所有的疑惑。央行称不轻易使用降准，因为降准的信号意义太强，尤其去年10月双降之后，11和12月资本重新流出，加大了贬值压力。在美国加息、中国经济增速放缓的大背景下，人民币汇率存在持续的贬值压力，如果稳汇率成为首要目标，那么利率政策将受约束，降息降准等宽松货币政策将面临大幅延后或退位。美联储加息、人民币汇率、信用违约是中国投资者在2016年必须始终关注的三大风险。

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