利好助推 铜价破位上攻

　　中国经济下行压力增大已成事实，铜消费增速放缓，中长期铜价弱势格局不变。

　　随着A股春节“红包行情”的启动，在美国大型锌生产商——Horsehead控股公司申请破产保护等事件催生的有色暴涨行情带动下，铜价破位上攻。

　　经济不佳政策补，市场投资偏好改善

　　美国1月ISM非制造业指数53.5，不及预期的55.1，新订单指数、就业指数、新出口订单等分项指标也出现下滑。服务业在美国经济中占比90%，服务业指标放缓增加了2016年美国经济势头出现明显减速的担忧。同时，纽约联储主席杜德利表示，全球经济前景趋于疲弱及美元走强将伤害美国经济。这令市场对美联储3月加息的预期大大降温，美元深幅下挫缓解其对大宗商品的压力，改善市场对大宗商品的投资偏好。

　　2016年1月，中采制造业采购经理指数(PMI)为49.4%，比上月低0.3个百分点，连续6个月低于荣枯线，创2013年以来新低，凸显经济下行压力。中国今年经济增长目标定在6.5%—7%区间，投资在经济增长中仍扮演重要角色。2015年房地产投资累计增长下滑至1%，基建投资增速略微下滑无力对冲房地产投资失速风险。央行宣布，不限购城市居民首套房贷款比例下调至两成，这将加速地产去库存进而拉动房地产投资。新政激发市场短期对铜需求前景的想象，尽管政策远期效果并未明朗。

　　铜市需求或稍好于预期

　　春节进入倒计时，铜下游加工企业陆续放假。据SMM调研数据显示，2016年铜终端企业放假时间普遍较晚，下游消费稍强于预期。其中，铜材、铜管厂及电线电缆厂因为订单充足，适逢生产旺季，放假时间相对较晚。废铜行业表现相对较差，拆解场的开工率下滑，停工较早。对于未来订单和铜价走势，部分商家持悲观态度，下游企业观望情绪较浓。上期所最新库存211965吨，注册仓单增加至97042吨，显示较强的卖保交割意愿。近几个交易日现货贴水幅度维持在100—200元/吨，凸显现货市场需求疲软。

　　继中国冶炼骨干企业宣布今年减少精炼铜产量35万吨后，再发声明减少一季度20万吨销量，约占一季度销量10%。随后传闻国储收购15万吨铜，另有约5万吨的商业收储行动，与一季度减少20万吨销量不谋而合。整体来看，减少销量并非产量，把供给风险往后推移，对铜价构成短期支撑，但从历史收储状况看很难改变铜价长期走势。

　　铜价下跌过程中，有部分矿产商表示减产。但由于铜矿现金成本线下移，铜矿大规模减产的可能性较低。冶炼环节受高企的加工费用刺激，铜精矿过剩顺利向精炼铜传导，预计2016年中国粗炼和精炼产能分别有50万吨增量。国际铜业研究组织(ICSG)最新发布报告显示，基于已公布的项目开发计划，预计到2019年，铜产能将较2015年增加约440万吨或20%。全球铜精炼能力将达到2970万吨，较2015年增加240万吨或9%。远期供应预期是充裕的，这对铜价而言是有力的压制。

　　原油价格回升、铅锌板块事件冲击及短期国内收紧精炼铜供应对铜价构成利好。春节前高涨的市场情绪将推升铜价，但缺乏量能和消费支撑，上攻力度有待进一步观察。一季度供给收紧，加上一季度末的旺季采购预期，这期间铜价抗跌性攀升。但是，中国经济下行压力增大已成事实，铜消费增速放缓，中长期铜价弱势格局不变。

　　(作者单位：长江期货)

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