分层制度：哪些新三板公司值得投资？

　　（新三板在线文/王熙喜）分层制度预计在2016年5月份正式落地，这是新三板新年最直接的利好政策，有望在一定程度上解决新三板的流动性问题。

　　事实上，分层政策是分类监管的基础，其直指新三板供需失衡的症结，在大幅改善新三板局部流动性的情况下，创新层将吸引了大部分投资者选股的目光。

　　安信证券新三板研究负责人诸海滨告诉新三板在线，他并不认为分层之后，其它板块没有机会了，只是不同板块适应不同风险偏好的人。

　　比如创新层的有友食品（831377）——泡椒凤爪第一股，2014年营收8.79亿元，净利润1.18亿元，还接受了IPO辅导，但是它的增长性可能就有限，这适合风险厌恶型投资者。

　　而做市的1千多家企业，除了上创新层的企业三百多家，还有七百多家企业，姑且称之为“中间层”，有的企业有可能有10倍-20倍的增长，另外剩余的4000家企业，沙中淘金，这都需要不同的选股策略。

　　解决流动性的3个政策

　　诸海滨在其最新研究报告《新三板2016年投资策略：熠熠其辉，灼灼其华》里表示，按照标准当前挂牌公司共有203家可入选创新层。

　　新三板在线统计，以2015年底新三板挂牌公司总数5129家计算，入选创新层公司数量占到新三板挂牌总量的3.96%；但从入选创新层公司净利润、市值占新三板总量的比重来看，可以达到20%。

　　分层政策是分类监管的基础，其直指新三板供需失衡的症结，通过将差异巨大的众多新三板挂牌企业通过系列标准分层；将政策资源、流动性资源更好地聚集于更为质优的挂牌企业；大幅改善新三板局部流动性。

　　而管理层引导公募等机构投资者进入新三板市场，预计将极大疏解新三板面临的新增流动性问题。诸海滨表示，根据统计，截止到2015年11月底，国内封闭型基金、混合型基金合计资产净值超过2万亿，假设投资新三板的资金金额占到资产总额的5%，则将新增投资新三板资金1000亿元。

　　健全盘后大宗交易制度和非交易过户制度呼之欲出。

　　2015年，新三板相关基金理财产品发行提速；2014年底，新三板相关基金理财产品仅85只。但截止到2015年11月底，新三板相关产品数量已经达到1869只，年内新增1784只新三板理财产品，增幅达到21倍。假设单只新三板基金理财产品按最低融资规模3000万元计算，新三板理财基金产品合计募资金额至少高达560亿。

　　诸海滨提示，按照现行的新三板交易机制，新三板投资退出渠道基本只有二级市场交易退出一种方式，以2015年全年新三板1694亿的成交总量来计算，新三板产品的完全退出可能至少需要4个月时间，退出的冲击成本是难以想象的。

　　根据现有新三板产品对于存续期3年的普遍设计，预计进入2016年，尤其是2017年，新三板投资退出问题将变得极为突出。

　　因此，他预计新三板投资退出问题可能会倒逼交易制度的逐渐完善。预计盘后大宗交易制度和非交易过户制度的建立可能并不需要等待太久。

　　选股三要素法则

　　诸海滨表示，新三板行业分化显著，选行业很重要。

　　统计2015年至今行业平均个股成交金额，可以看到，新三板行业之间的流动性分化显著；假设剔除金融行业影响，能源、医疗保健、信息技术、电信业务等行业的流动性要明显优于其他板块。

　　其中，流动性最优的能源板块平均成交金额为6424万元，流动性最差的公用事业仅1260万元。流动性差距接近5倍。

　　根据2015年中报，统计各行业的净利润增速情况，可以看到，成长性方面行业分化也是较为显著的。其中，房地产、非日常生活消费品、日常生活消费品、信息技术、公用事业等行业增速超过100%，而能源、原材料、电信业务增速仅20%上下。

　　而对于板块的持续成长能力，我们观察板块营业收入在过去3年的平均年增长率，其中，能源、信息技术、医疗保健、公用事业过去3年收入平均增速均在约60%；而房地产、非日常消费品、工业行业甚至呈现下行。

　　于是诸海滨提出行业选择逻辑：三要素法则。

　　新三板主要以中小微企业为主，企业发展阶段大都处于初创期和成长期。相对于成熟期企业而言，初创期和成长期可能未来预期远比现状来的更为重要。因此，对于新三板行业选择应当首先关注发展潜力，包括是否处于大行业，具备广阔的产品需求空间；是否符合国家转型需求，政策红利助力加速成长；同时，叠加交易性策略，优选新三板挂牌企业中相对独有的稀缺行业板块。

　　综合，我们提出了新三板行业选择的三要素法则，即具行业红利、大市场空间、及比较稀缺优势。

　　行业红利，安信证券梳理2015年政府发布的相关行业指导文件，从内容来看，政府在支持的行业方向上，主要可以分为五大类：其一为以互联网和信息技术为核心的，包括大数据、互联网+，电商、三网融合等；

　　其二以消费升级为核心的，包括生活性服务业、旅游、教育、公共文化、体育、流通商贸等；

　　其三以医疗建设为核心，包括医疗与养老服务结合、分级诊疗、大病保险、发展中医药、支持民办医疗等；

　　其四以建设制造强国为核心，包括中国制造2025、推进国际产能和装备制造合作等；

　　其五以生态城市建设为核心，包括海绵城市建设、地下管廊建设、电动车基础设施建设、水污染治理等。

　　行业相较A股市场比较稀缺，主要通过两个维度来比较，第一个为行业的集群性，即该行业在新三板或创业板中挂牌上市的行业数量，能否形成行业集群效应；第二个为行业的成长性，即该行业在新三板挂牌上市企业中，其成长性相对占优。

　　集群性从挂牌上市数量来看，毋庸臵疑，新三板在信息传输、软件和信息技术服务业占优明显，该板块A股市场挂牌占比仅5.3%，而新三板挂牌占比达到约20%。

　　除此之外，新三板在服务性行业包括，租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业、居民服务业、教育、卫生和社会工作、文化体育和娱乐业等挂牌数量显著超越A股市场。其中，教育服务行业A股市场仅1上市企业，而新三板有16家挂牌；居民服务业A股市场尚未有上市企业，而新三板挂牌达到10家等。

　　成长性比较新三板与A股市场行业的净利润增速，总体来看，新三板的成长性占优。其中，仅采矿业、住宿和餐饮业、房地产业表现相对较差。

　　行业是否具备可预见的广阔发展空间，决定了行业挂牌企业可能的成长潜力以及成长增速。一般来说，相对于A股二级市场投资，PE/VC等创业投资基金其行业前瞻性可能相对较高，其投资关注的行业焦点可能是投资资金通过无数次验证后得到的“大行业”。诸海滨借用了在过去2年中，PE/VC的主要投资行业进行分析，可以明显看到，一、从大类行业来看，信息技术获得了绝对的关注；信息技术行业投资金额占到整个创投资金的50%，投资案例数量占到62%；二、从细分行业来看，互联网软件与服务、个人用品、信息技术咨询与其他服务分别排名创投投资前三，投资金额占比分别达到35%、7%和5%。

　　重点布局“SHIELD”行业

　　安信证券优选了共6个细分行业构筑SHIELD盾形，分别为运动体育（S）、健康（H）、智造（I）、娱乐（E）、教育学习（L）及大数据（D）。诸海滨倾向于认为上述六个行业主题将会是2016年行业重点投资方向，可攻可守。

　　运动体育（Sports）行业，国务院《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》曾明确提出，到2025年，基本建立布局合理、功能完善、门类齐全的体育产业体系，体育产品和服务更加丰富，市场机制不断完善，消费需求愈加旺盛，对其他产业带动作用明显提升，体育产业总规模超过5万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。

　　根据证监会对于体育行业的分类，A股市场并没有纯正的体育类上市公司。而新三板体育类上市公司不少于20家，典型的为欧迅体育、中智华体、奥美健康、恒大淘宝、体育之窗、新赛点等。

　　健康（Health）行业是一个比医疗更为宽泛的概念，它包括医疗产品、医疗器械、保健用品、营养食品、健康管理、健康咨询、甚至养老服务等多个与人类健康紧密相关的生产和服务领域。

　　保罗皮尔泽曾在《财富第5波》中将健康产业作为继“IT产业”之后的第5次财富革命，其文中称“据权威专家预测，财富经历了土地革命、工业革命、商业革命和网络革命之后，即将到来的第五波将会是营养保健食品的革命”。

　　新三板医药制造业共有133家挂牌企业，总市值合计约604亿，2014年年报营业收入合计为192亿。比较A股交易市场医药制造业160家上市企业，总市值2495亿，2014年年报营业收入合计3914亿。

　　新三板医药企业整体并未有太多优势。但其中，新三板除传统医疗类挂牌企业，尚有医学研究和试验行业挂牌16家、卫生及社会服务挂牌企业18家。

　　智造（Intelligence Manufacturing）制造是由智能机器和人类专家共同组成的人机一体化智能系统，使得在制造过程中能够完成诸如分析、推理、判断、构思和决策等智能活动。

　　在国务院发布的《中国制造2025》纲领性文件中曾提出，“到2020年，制造业重点领域智能化水平显著提升，试点示范项目运营成本降低30%，产品生产周期缩短30%，不良品率降低30%。到2025年，制造业重点领域全面实现智能化，试点示范项目运营成本降低50%，产品生产周期缩短50%，不良品率降低50%”。

　　新三板的制造业挂牌企业相较A股制造业上市公司，呈现出更为明显的轻资产特性，新三板制造业整体固定资产比例为37.43%，而A股制造业企业固定资产比重为46.44%。新三板制造业企业固定资产比重约低了近10个百分点，相对来说，新三板制造业挂牌企业的灵活性和延展性可能更高。

　　娱乐（Entertainment）产业主要指的是影视文化、旅游、休闲活动等可以提高居民生活品质的升级消费产业。

　　在国内人均可支配收入逐渐提升的背景下，居民用于娱乐消费的支出预计在可见的未来，将保持快速提升。以电影产业发展为例，2015年全国电影总票房为440.69亿元，比2014年增长48.7%，创下“十二五”以来最高年度增幅。12年时间中国电影增长40倍，银幕从不足2000块增长到3.1万块，影院数量从千家增长到6200家，观影人次从7000万次增长到11.4万次，票房从10亿元到440亿。

　　比较来看，新三板挂牌的电影及娱乐企业共53家，而A股挂牌的同行业企业仅24家，新三板电影及娱乐行业挂牌企业相对众多。当然同时，我们也应当注意，新三板影视娱乐挂牌企业当前总收入规模25亿，仅只有A股影视娱乐上市公司收入规模总量的约十分之一；更多的新三板挂牌企业尚处于发展早期。

　　教育（Learn）产业无处不在，几近涵盖人类整个生长周期，包括学前教育，K12中小学教育、高等教育、职业教育、企业培训等主要内容。

　　根据艾瑞咨询发布的《2015年中国家庭教育消费者图谱》，国内大约5成的家庭年教育支出超过5000元。

　　按照证监会行业分类，当前新三板挂牌的教育企业共有16家；而A股市场上挂牌的教育类企业仅1家。相对来说，通过新三板投资教育产业可能更具有产业集群优势。

　　大数据（Data）是一个相对宽泛的概念，定义的是整个“信息时代”。

　　2015年7月，国务院发布关于积极推进“互联网+”行动的指导意见，文中提出“形成更广泛的以互联网为基础设施和创新要素的经济社会发展新形态。”2015年10月，十八届五中全会正式召开，在“十三五”规划课题研究中，“信息经济”首次被列入，这意味着信息经济已经得到了国家的高度重视。在未来几年，在政策持续落地的过程中，可以预期更多具有生命力和投资价值的公司将在此领域诞生，信息技术产业链也将成为投资者的兵家必争之地。

　　工信部电信研究院2015年9月底发布的《2015中国信息经济研究报告》公布了信息经济的相关统计数据，2014年，我国信息经济规模我国信息经济总量占GDP比重为26.1%，达到16.2万亿元，同比名义增长21.1%，较2002年增加的百分点为15.8。

　　其中，信息经济生产部分规模为4.2万亿元，同比上涨11.6%；信息经济应用部分规模11.9万亿元，同比上涨24.8%。信息经济对GDP增长的贡献达到58.4%，但与美国还有一定差距，美国的信息经济对GDP的贡献率为69.4%。

　　新三板共有872家信息传输、软件及信息技术服务业挂牌，远超过A股同行业上市企业数量。同时，由于新三板没有盈利要求，对于处于初创期的信息技术类企业有更高的容忍度。新三板的信息技术类企业表现出更多业态和发展创新。从投资更具发展潜力的信息技术企业角度来看，可能新三板挂牌企业更占据优势。

　　综上，诸海滨认为，应该首选“政策红利”叠加“行业红利”的挂牌标的。基于已公布的分层方案，在入选创新层的203只挂牌企业中，优选其中符合体育、健康、智造、娱乐、教育、大数据六大主题的“SHIELD”行业。

　　另外，诸海滨向新三板在线强调，同时满足于创新层、战略新兴板和创业板新层三个板块的标准的股票，在2016年具有最大的变数，建议投资者关注。