离岸中资股延续修复期 中概股弹性更大

　　兴业证券（601377）研究所副所长、首席策略分析师张忆东团队

　　汇率企稳，海外中资股延续修复期，中概股弹性更大。

　　春节假期结束后的首周，人民币兑美元即期汇率涨势如虹。此前离岸市场大跌反映了对于人民币资产汇兑损失和对中国经济的担心，现在步入极度悲观预期的修复期，人民币短期企稳将带来海外中资股的反弹契机。

　　(1)美国货币政策比几个月之前更谨慎。1 月FOMC会议纪要显示大部分决策者对近期市场动荡感到担忧，认为在进一步加息之前应该先等待有关经济强度的更多信息。在美国通胀回升迹象明朗之前，美联储很可能暂时放缓加息节奏，至少3月份经济数据出来之前，相关的言论将会保持鸽派。市场显示美联储3月加息概率大幅降至6%。美联储的投鼠忌器有利于缓解人民币汇率和资本外逃压力。

　　(2)央行管理中间价方式似乎有改变。从周小川的讲话——“参考一篮子货币是我国贸易和投资多地区、多伙伴、多元化的必然选择”，以及节后中间价波动幅度较节前明显放大，表明人民币从倚重美元转向盯住一篮子货币的预期 管理已见成效，有助于打破投机力量的单边预期。

　　海外中资股估值隐含美联储加息、人民币汇率大幅贬值、中国经济加速下滑的预期，存在着一定的预期差风险。在超预期信贷数据、地产刺激政策等催化下，海外投资者对于中国经济的预期可能将阶段性改善，至少在3月份“两会”之前，对于中国货币政策、财政政策扩大操作空间的预期强烈，有助于A股和海外中资股上演一段彼此呼应的跌深反弹。

　　离岸中资股的选择，旧经济(港股)VS新经济(中概股)，各取所需。

　　对于价值投资者来说，以恒生国指为代表的香港中资股，80%市值集中于金融，国指股息率高达 4.9%，安全边际相对更高，已属于“熊市后期”品种。中概股则多为成长性更好的新经济行业，在近期中概股私有化热情重燃的情况下，反弹弹性更大，更适合操作短期反弹的交易型选手。

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