2015年定向增发市场概述

　　一、2015年定增市场募集资金额

　　2015年定增市场总募集资金金额12466.12亿元，合计发行家数为827家。其中一年期项目募集资金合计3673.70亿元（242家），占比29.47%；三年期项目募集资金合计8792.42亿元（479家），占比70.53%。其中通过资产方式认购金额4493.21亿元（243家），通过现金认购金额2511.51亿元（236家）。

　　相较于2014年，2015年定增的总募集资金额、一年期项目募集资金额和三年期项目募集资金额同比增长81.81%、19.70%和138.53%，其中三年期涉及资产认购金和现金认购金额分别同比增长66.68%、120.07%。

　　从2015年各个月份来看，2015年的定增市场募集资金额最高的月份为12月和6月，分别为2913.9亿元和1774.1亿元，而募集资金额最低的月份为1月和10月，分别为466.8亿元和468.3亿元。

　　综上，2015年的整个定增市场募集资金额延续81.81%的高增长态势，而三年期定价项目总募集资金额增长速度远超过一年期询价项目。

　　二、按定向增发目的划分募集资金

　　按照定向增发的的目的来划分，主要分为收购资产、项目融资、借壳上市、补充流动资金、支付对价和其他，按照募集资金额占比分别为37%、27%、18%、11%、5%和2%，该比例与2014年的比例基本保持一致，通过定向增发进行资产收购仍然是定向增发的主要目的。

　　三、2015年竞价类项目参与认购方数量排名

　　2015年参与定向增发数量竞价类项目按参与家数排名，前十名的机构分别是财通基金（157家）、东海基金（39家）、平安大华基金（36家）、华安基金（29家）、创金合信基金（27家）、泰达宏利基金（26家）、国投瑞银基金（25家）、申万菱信基金（24家）、博时基金（22家）和诺安基金（22家）。

　　目前参与定向增发的主力仍然以公募基金公司为主，参与的产品除了个别基金公司一般是以公募产品参与，主力参与的产品还是以基金专户和社保组合为主，基金专户产品仍然是参与定向增发的主力。

　　四、2015年定增折价率统计

　　2015年全年一年期的定向增发折价率（基准：发行价格相对于投资者参与发行前一日收盘价的折扣）平均为85.53%。

　　其中市场指数最高的4月、5月和6月的折扣率为全年最高，分别为93.86%、89.12%和90.52%。而股灾的8月、9月和10月的折价率为全年最低，分别为82.01%、80.47%和78.51%。

　　按照募集资金额分类，募集资金额在50亿（含）以上的项目折扣率为78.10%，募集资金额在25亿(含)-50亿的项目折扣率为77.32%，募集资金额在15亿（含）-25亿的项目折扣率为84.52%，募集资金额在10亿（含）-15亿的项目折扣率为84.3%，募集资金额在5亿（含）-10亿的项目折扣率为87.85%，募集金额在5亿以下的项目折扣率为88.92%。募集资金额与折价率基本呈现递减趋势。

　　五、2015年募集资金额前十大项目

　　2015年竞价类募资金额最大的为中国中铁，募集资金120亿元；而定价类募资金额最大的为绿地控股，募集资金645.4008亿元。

　　六、2015年定增市场特点及分析

　　从2015年的数据看，定增市场主要呈现以下特点：

　　1、2015年的定增市场募集资金额和增长率延续2014年的高增长，其中3年期锁价项目增速快于1年期竞价项目；

　　2、市场参与的投资者仍然延续了公募基金公司为主的局面，而参与的产品则多数为专户类产品；

　　3、通过定向增发的方式购买资产仍然是定向增发的主要目的；

　　4、定增市场平均的折扣率与指数高低呈正比，市场指数较高的4-6月份表现为折扣率较高，而股灾后的8-10月份表现为折扣率较低；

　　5、定增市场的募集资金额与指数高低呈正比，其中指数较高的6月和12月的募集资金额为全年最高。

　　背后的动因和逻辑主要归类为以下几点：

　　1、从市场角度分析，整个国内市场的资产证券化率较发达国家仍然较低，通过并购重组是较快的方式推进资产证券化的方式，而在股权融资偏好较强的A股市场，定向增发仍然是进行收购和募集资金的主要手段；

　　2、从交易角度分析，A股目前仍然以趋势交易为主，投资者倾向于进行右侧交易，这就决定了投资者情绪在整个市场波动中起重要作用，因此在指数较高的情况下，投资者情绪放大了整个市场的风险偏好，表现为整个定增市场的折价率较低；

　　3、从承销商角度分析，承销商因定增项目的折扣率更有利于项目承销及发行，同时表现为存量项目在区间市场的相对较高点增发金额较大，因此在8-11月积累了较多已拿批文的项目，在2015年的12月在股灾过后的反弹期相对高点进行了存量项目的发行，表现为全年募集资金额最高的月份；

　　4、从上市公司角度分析，在市场情绪和估值较高市场进行增发，符合上市公司股东利益，而在2015年A股普遍以市值大小进行估值的市场，进行增发扩充市值同时坐实估值符合市场偏好;

　　5、从投资者角度分析，近两年A股市场以银行配资形成的基金专户和券商资管成为定增市场的主力军取代了之前以公募为主的市场，整个定增市场的“加杠杆”和“拼单模式”无形中从需求端推动了供给侧量的增加；

　　6、从定增规则角度分析，三年期定增项目增速较快之所主要基于以下原因：

　　（1）2015年上半年市场处于上行阶段，停牌进行定增或重大资产重组到复牌存在时间差，通过时间换市场估值差使得三年期项目一复牌容易受到市场追捧，浮盈立竿见影；

　　（2）三年期项目在董事会披露阶段仅需交纳较少或不缴保证金，确定的认购人可以通过先拿到份额再进行转让的方式迅速获得收益（目前已限制该方式），可以看做一个成本很小的看涨期权，具有吸引力。

　　7、从具体项目角度分析，较大的借壳项目和中概股回归造成了三年期资产认购加锁价配募的方式造成了整个三年期定向增发市场绝对金额和相对占比均较高，如绿地借壳金丰投资、分众传媒中概股回归借壳七喜控股；

　　七、2016年存量定向增发市场统计及判断

　　从2015年存量项目来看，已进行董事会预案公告至证监会核准待发行的项目共计1171个，其中已拿批文项目、已过会、已通过股东大会和已通过董事会项目金额占比分别为13.26%、7.99%、44.63%和34.12%，总募集资金额为28406.67亿元。

　　表3：已披露待发行定向增发项目情况（截止2015年1月20日收盘）

　　从数据看，如果市场稳定支持定增项目的发行且审核速度保持正常的情况下，已拿批文、已通过发审会和已通过股东大会项目按照能够在2016年完成发行，参考定向增发从董事会预案到发行完成平均约一年的周期，暂不考虑目前仍在董事会阶段项目，预计2016年整个定向增发市场规模不超过18000亿元。

　　不过截止2016年1月20日收盘，约有8517.53亿元的定向增发的项目出现价格倒挂现象，约占整个待发行定向增发市场规模的29.98%。而定向增发市场是一个受市场环境和监管政策影响极大的市场，如果市场无法转暖或审核速度放慢，预计市场整个定向增发规模也会收到大幅影响。