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查看PDF原文 公告日期：2016-03-13
DYNAM JAPAN(06889) 公司背景： DYNAM JAPAN 于2012 年上市，公司的核心业务为经营弹珠机游戏馆连锁店，公司经营该业务的已超过50 年，其连锁店规模为全日本最大，共有441 家分店，于市场中(有超过3700 家运营商)拥有3.8％份额。柏青哥与垂直弹球机相似，玩家利用小型金属球触发更多的球弹出，玩家需要以这些球以换取奖品。柏青哥是日本最流行的娱乐之一。截至2015 年11 月，佐藤公平和他的家族成员是集团的大股东，拥有68.56％股权。 2015/16 财年首九个月的收入跌幅收窄。自2006 年以来，弹珠机行业景气出现下行，到2014 年政府提出将消费税从5％提升到8％后，行业的经营环境变得更加艰难。但是，公司已通过开发低投注额游戏机来开拓更广泛和开发新客户群，并成功使收入（总收入减总支出）的跌幅收窄，2016 财年首九个月的跌幅为3.1％，相对2014/15 财年的跌幅为6.8％。低投注额游戏机收入同比增长9.8％，部分抵消了高投注额游戏机11.8％的跌幅 [注： 2015/16财年上半年净利润同比下滑47％至47.84 亿日圆]。 该公司提升了支出/收费比率，由2014/15 财年的81.3%轻微提升至2015/16 财年首九个月的约82.1％，以助公司在竞争激烈下维持领先的市场地位，尤其弹珠客户对赢率十分敏感。由于公司的游戏店数量庞大，这产生了规模效益，管理层认为公司可提供高于市场平均水平的赢率来吸引顾客。 消费税再度上调或带来冲击。尽管公司的收入趋稳，但公司有可能将承受消费税上调的冲击。如果该政策在实施没有任何变动，消费税率将在2017 年4 月提升至10%（此前为8％），这将拖累公司的收入增长。 2015/16 财年上半年的重建费用庞大;但下半年并无类似开支。为了改善服务质素，公司于2015/16 财年上半年斥资9.4 亿日圆对70家游戏店进行维修保养及翻新。管理层预期下半财年不会再进行相似规模的翻新。 游戏店的扩张计划。对于柏青哥业务，该公司预计每年新增15-20家新馆（未计及并购的店数）。根据公司的目标，新建游戏店的十年平均投资回报率（净利润/撇除游戏机费用的投资成本（每家游戏店的成本约5 亿日圆））将约为25％。 度假村项目仍处于早期阶段。至于去年6 月公布的度假村发展计划，该公司仍对山口县的土地储备进行规划。有关发展计划和投资金额的细节将在2016 年10 月公布。 博彩牌照： 2016 上半年将不会有进展。管理层相信，日本国会不太可能在2016 上半年就博彩牌照展开讨论，并较有机会在9月至12 月的国会会期才谈讨有关问题。 每股派息维持14 日圆。虽然公司2015/16 财年上半年净利润同比下降47％，但公司在未落实重大投资（如度假项目或博彩牌照）前，其有意维持每股14 日圆的派息。 估值：该公司目前的历史市盈率（过去十二个月）为20.2 倍。自1 月中旬以来，公司股价已飙升80％，主要受日圆升值（图1）以公司的股票回购计划（2 月以来回购额已占交易量的38％）所驱动。公司的股息收益率为6.8％，与过去四年的平均水平相若。以股息收益率而言，公司目前的估值合理。股份会否有进一步上行的空间将取决于日本博彩牌照的申请进度。
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