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月间差其实也就是反映期货溢价即一种大宗商品的现价低于未来交割的价格，囤积商品卖出远期价格，锁定获利的方法，往往 这种交易出现在某些情况引发月间差极度不合理的情况出现的背景下，这种手段普遍的应用于容易囤积储藏的大宗商品交易中，例如铜，铝，铁矿，原油等。
仓储的方便便捷以及仓储成本将会用来和市场的contango深度来对比，用于衡量是否能够进行所谓的“期货溢价”(Contango)交易的可行性。
之前我在日记里面也介绍过月价差和库存的关系：
3.22 悲观情绪修复，原油远期曲线趋平缓
3.22【重磅】从contango曲线变化来看原油价格的近期波动和后期展望
3.25 从contango曲线变化来看原油价格一文的补充
3.26 关于back-contango变化下供需库存情绪basis之间的变化
先来回顾一下2009年金融危机的情况
2008年12月，油价从当年7月份时的146美元/桶暴跌至约50美元/桶，油价持续下跌，月间差 contango结构加深，由近月升水4.5美元转为贴水近 15美元，巨大的contango结构促使囤积原油，主要交割地库欣的原油库存数据上升，此时由于航运行业的低迷，世界各地的公海上漂浮着越来越多的大型油轮，这些油轮的成本也急速的下降，此时，浮仓的成本和陆上仓储的成本的变化开始在深度congtango曲线下开始吸引大量的例如科氏集团、皇家壳牌、托尔(Vitol)、嘉能可(Glencore)和托克(Trafigura)等大型石油交易商反周期利用低廉的价格买进原油，储存原油，待油价反弹后卖出，同时卖出未来交割的期货合约，借此锁定获利。世界第五大独立石油交易商，2009年就曾借此交易狂赚了6.21亿美元。
所以2008-2009年当congtango曲线和囤油行为改变了市场的供应结构，尤其是短期供应过剩的问题囤油后置，所以月间差要率先开始发生变化，而contango曲线结构收窄开始导致囤油的利润下降库欣库存和海上浮仓同时开始释放，初期需求在金融危机后的初期时间里还没有恢复，所以在初期的阶段来看全美库存依旧上升，而此刻由于月间差修复到了一定水平后，导致绝对价格推升的动力开始变得有限，价格开始横盘震荡，再之后随着金融危机的缓解，需求的复苏开始推动库存真实的下降，此时库存开始应证congtango曲线收窄的正确，油价也在横盘数周之后随着当时库欣库存下降时，油价夯实真实的底部，全美库存下降确定了油价的新的格局。
先来回顾一下2009年金融危机的情况
如今期货溢价交易已经是一种业内其实很普遍的交易，去年中国沿海储存基地已经被战略性原油储备填满，而2015年的多数时间里，满载着原油的超级油轮停留在全球各地的海岸边，各大石油交易商租赁的油轮储存超过数千万桶的原油，除了在海上囤积石油，原油交易商也增加了陆上原油的储存量。美国最大的储存中心——俄克拉荷马州库欣(Cushing)的原油储存量达到了3300万桶。（要注意隐形的海上浮仓数据不在 EIA的库存统计之中）
“原油仓储的游戏”理论上，当生产商生产出来的原油仍有地方可以存储时，油价可能维持低位；直至存储空间已满，生产商最终被迫放缓产能。从这个意义上讲，假定需求不变，价格终将反弹，但目前交易商扩大囤油的举动改变了上述逻辑的前提。
目前的情况与 2009年类似，但核心变量和其变化有很大不同：
相似的情况在于，随着油价下跌， contango结构加深，囤油变得有利可图，于是在库欣和海上囤积原油。当价差结构收窄时，库欣库存却没有释放，原因有两个：
第一，海上浮仓因储存成本高，释放库存更加急迫，导致湾区炼厂接收海上原油的意愿高于接收库欣原油；
第二，美国页岩油虽然减产，但较 2009年时没有一点页岩油的情况下，目前原油供给仍然处于很高水平，库欣库存存储量快于释放量。
这两点导致了目前库欣库存和美国库存同涨，与往常价差和油价的时间迟滞不符，上图已经将库欣库存和全美库存向左移动了 6个月，理论上库存应当在月差掉头时“同时（图表上的同时）”下降。
所以当前库存出现了问题，库存何时掉头取决于海上浮仓的库存量，以及炼厂开工的需求量。所以在未来两个月，库存数据能否下降是关键，如果需求旺季将要过去时，全美尤其是库欣库存还不下降，秋季库欣一定会被装满，导致 contango结构加深，重新支持在海上囤油。
第一种情况就是：未来数周的CUSHING库存开始掉头，那么现有的contango曲线就会真正转为back，数据确认前，绝对价格在现有水平横盘变成头肩底的右肩，真正的油的底部就从价格，逻辑，数据应证方面得到共振，如果后续产量的下降同时作用于库存的下降一起出现的话，那说明供给和需求共振，那么当下已经收窄的congtango曲线不仅仅是现在收窄的情况，甚至有可能向着back转变，那么仓储的游戏之后就会变成一个赔钱的游戏，除非需求能够向09年之后那样大幅度转好，不然的话，当仓储赔钱的时候，库存的释放或许就会重新的推动back重新回到contango模式，又或者产出的下降真的能够足够的推动市场对库存过剩的预期。
第二种情况就是：如果未来数周CUSHING库存还继续增加，那么就说明目前消费和已经下滑的供应之间的关系仍然是过剩的，市场需要再一次的深度contango去帮助再次的消化产出，那么contango的再次扩开是比较确定的，而绝对价格很有可能会二次探底形成W底，这其中比较确定的交易将会是看到cushing库存继续增加的情况下去做congtango的扩大。
从浮仓数据来看，WTI原油价差变动对美湾浮仓的影响滞后1个月的时间，价差收窄传导到浮仓库存下降需要1个月，目前浮仓已经下降到较为合理的水平。如果价差保持收窄，美国高企的库存更可能在浮仓消耗后开始释放。
从全球浮仓数据看，全球海上原油库存不降反升，因东南亚海上库存上升。亚洲成品油供需目前成问题，中国和日本已经由成品油进口国转变为成品油出口国，如果这种供求不平衡的现象进一步蔓延向全球，对原油将造成下行压力。
只看美国湾区的话，海上浮仓库存如果不能进一步下降，炼厂将转为使用陆上库存，增加对库欣原油的需求，库欣库存量有下降的预期。但页岩油产量下降幅度有限，页岩油产量会对库欣库存补充。所以未来库存数据变化很可能在最近一两个月内维持高位，而在秋季需求淡季到来时继续上升。
看看目前的CFTC投机头寸持仓的变化：
投机的多头持仓并没有继续的加仓，甚至在上周contango曲线修复到了一定价差之后，还出现了小幅度减仓的行为，而之前绝对油价的回升主要的推动力来自于投机空头主动的平仓导致的，而在当下的绝对价格下，以及目前的contango曲线月差下，大家似乎都在等待进一步明确的信号，两种情景假设我们已经分析过了，无论怎样，先看这几周的数据再选择是哪种情景吧。
【5月17日（周二）湖南有色沥青交易思路及策略】
受周末美国活跃钻井数连续第八周下降，尼日利亚油田设施屡遭袭击，委内瑞拉政权动荡，高盛称原油开始供不应求这四大“引擎”推动；原油/沥青单边上涨，沥青价格上涨了85个点。从目前日线图周线图趋势看多，上行动能较足，上方关注2330附近压力，不建议高位追涨，保持回调做多为主。油价上行通道上轨一线刚好处在2371前高点压制。2371一线也是前期密集区压制平台.周线图头肩顶头肩底复合形态颈线位也处在2371附近。今日操作建议回落到2300-2280买入，目标看2340-2350，激进的朋友可以持有看上轨2370附近，提示：仓位不可太大，分析仅供参考，买卖入场自主决定。本人不给硬性和指令性的操作。投资有风险，盈亏自负投资的路很漫长，要学会淡然。
市场往往充满矛盾的，需要少说话多倾听。无论你今天怎么用力，明天的落叶还是会飘下来，市场本无常，无常是资本市场的一种常态，要学着习惯适应这种无常。守住心中的那份清明，成为一种风度，宁静而致远，淡定而从容。
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