职业足球联盟望年内成立

　　6月20日，“中国职业足球联盟”准备会会议在辽宁沈阳宏运足球俱乐部举行，会议进一步明确“中国职业足球联盟”这个全新的职业联赛管理运营机构很可能年内成立，将取代目前的中国足协职业联赛理事会执行局，作为与中国足协平行的一级社团法人组织，单独承担职业联赛的运营管理工作。

　　平安证券认为，足球产业是典型的竞技观赏型体育赛事，优质赛事内容对于产业链形成和盈利模式拓展极为关键。优质的内容需要商业俱乐部整合球员、教练以及媒体资源进行运作，可实现联赛、俱乐部、球员IP的多位变现模式。中国的足球产业正由非市场化向市场化运作变革，产业链经济也仍低附加值的运动产品制作销售向高附加值的赛事运作、媒体传播和商务开发提升。

　　券商研报显示，足球，中国体育产业未来发展的关键抓手。 2016 年 4 月 6 日，国家发展和

　　改革委员会印发《中国足球中长期发展规划（ 2016-2050 年）》。这次“发改委接盘中国足球”确实有机会成为中国足球运动史、产业史上不能忽视的一个事件节点。国家力量在未来产业发展过程中发挥的作用，应当是纠正从专业体制向职业化过渡过程中的市场失灵，而不是改变产业自身的演变趋势。 而足球职业化体制的精髓和亮点，在于商业化运作俱乐部的人才培育机

　　制（青训、梯队）和市场交易中的转会费机制，这些机制取代了自上而下投入、国家集中选拔、统一培育的体制，使得市场机制能够以最高效的方式发挥作用。

　　中国足球产业：2 万亿的巨大市场空间。 中国体育产业整体规模小、未来增长空间巨大。 2014 年中国体育产业总规模为 4041 亿元，占 GDP 的比重达0.64%左右。按照《体育产业“十二五”规划》的目标， 2015 年我国体育产业增加值占 GDP 的目标比重为 0.70%，预计可以超额完成。但对比世界主要国家体育产业占 GDP 比重 2.0 - 3.0%来看，整体规模较小。 2014 年 11

　　月，国务院颁布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》（ 46号文），提出到 2025 年，中国体育产业总规模将达到 5 万亿，从全球来看，目前足球产业占体育产业总产值比重达到了 40%左右，若以此估计未来中国足球产业规模，那么意味着到 2025 年，中国的足球产业有着 2 万亿的巨大市场空间。

　　投资策略方面，随着2016年中超开赛及足协改制的持续推进，产业链中具备爆发潜能的细分领域包括：1)赛事IP运营及传播业务；2)足球彩票相关行业；3)体育场馆运营及培训行业；4)运营成功的明星俱乐部等。

　　相关概念股：

　　雷曼股份：“互联互通”体育生态格局，背靠中超资源深耕足球生态产业链

　　在足球产业链上下游进行多方位、多层次布局，互联互通的体育版图逐渐清晰。1）产业方面，拥有中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发， 收购华视新文化， 众筹成立人人足球俱乐部（俱乐部“壳”资源价值凸显）、推出"第 12人"足球 APP（发展粉丝经济）、注入瑞士盈方资产（借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同），逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。 2）海外方面，独家冠名葡甲联赛，开启“留洋计划”，打通国内外球星双向输送通道。 3）资本方面，合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金，借助专业投资机构积极寻找合适标的完善体育生态布局。体育大航海时代下，公司涉及体育核心业务，稀缺性强，行业细分市场龙头值得关注。

　　盘活手中中超、中甲赛事资源，深耕体育营销产业链。1）7.8 亿收购华视新文化：主业为地铁电视媒体广告，具备丰富的广告传媒行业运作经验，已形成具有全国效应的跨区域地铁广告联播网； 2）通过融合手中已有的中超、中甲等国内顶尖足球赛事资源，依托地铁电视媒体，将体育赛事资源得到最大程度的延伸，在提供协同的同时还能迅速提高公司体育传媒业务的变现能力和行业地位，实现体育资源与广告媒体业务的联动发展。

　　独家冠名葡甲联赛，海外布局战略稳固推进，打开未来想象空间；“留洋计划”落地加速抢占上游体育资源，试水体育经纪。 今年 1 月，公司与葡萄牙职业足球联盟达成战略合作，除了独家冠名葡甲，还获得了一系列商务合作权益，同时启动中国球员留洋计划，拥有留洋球员和教练的经纪权，此举意味着公司今后将试水体育经纪业务。在目前国内优秀球员稀缺的情况下，“留洋计划”无疑助力公司抢占上游体育资源，为公司今后拓展体育经纪业务、巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位打下了良好开端，为公司带来的潜在商业价值难以估量。初涉海外足球领域，预计未来公司将继续寻找优秀海外标的展开深度合作，外延预期强，行业卡位竞争优势凸显。

　　在手足球赛事资源充足，尤其中超资源溢价明显，增厚未来业绩。2011 年公司成为中超联赛官方赞助商，为中超联赛提供 LED 显示屏，采用资源置换的方式获得每场比赛 12 分钟的广告权益。 当前中超赛事空前火爆下，在手中超资源价值真所谓“头部资源，稀缺价值”，预计有 6~7 倍的溢价空间，增厚未来业绩。此外，公司在手的赛事资源主要还有 2014 年取得的中甲联赛每场比赛 30 分钟的广告权益及其他商务权益、 2015 年取得的葡甲联赛冠名权及一系列相关商务权益。 对于即将到期的中超赛事权益开发，我们对公司续签合同持乐观态度。主要基于以下两点： 1） 公司在体育赛事 LED 产品及服务领域占据绝对的市场，每年为包括中超、中甲等在内的近 600 场顶级足球赛事提供优质的赛场全彩显示屏设备以及广告片编辑服务，经验丰富且与中超协会保持着良好的合作关系。 2）中超资源作为雷曼体育版图中的重要一环，必然会采取一系列动作去积极争取，譬如为中超提供一套全新的、高性价比的 LED 显示屏解决方案，继续换取部分赛事权益，而在高科技 LED 方面，公司具有一定的领先优势。

　　公司目前以高科技 LED 产业和体育产业双主业发展，在继续夯实 LED 主业的同时，并行发展体育业务，深耕足球产业链，加大体育产业布局。未来看点：（1）互联互通体育版图逐渐清晰， 致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发，涉及体育核心业务，稀缺性强，细分市场龙头值得关注。（2）收购华视新文化， 依托地铁广告网络盘活手中的中超、中甲等国内顶尖足球赛事资源，实现体育与传媒业务的联动发展，体育资源价值爆发正当时（3）独家冠名葡甲，“留洋计划”加速抢占上游体育资源。基于我国体育产业未来的巨大发展空间，以及华视新文化和拓享技的业绩承诺——2016、17 年分别贡献 0.85 亿、1.1125 亿净利润， 我们预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 0.30 元、0.45 元和 0.60 元。考虑到公司业务深入布局体育领域，且未来外预期强烈，估值应有相应提升。再参考同是转型体育营销的奥拓电子 2016年 PE 一致预期为 107.90 倍，给予公司 2016 年 90 倍估值，对应目标价 27.00 元。

　　奥拓电子：短期业绩承压，创新拓展体育市场

　　2015 年营业收入 2.9 亿，同比下滑 20%，归属母公司净利润 2141 万，同比下滑 68%，扣非归母净利润 1534 万，同比下滑 76%，每股收益 0.06 元，同比下滑 67%。报告期内海外收入同比下降 46%，原因系欧洲经济环境不景气， LED 高端产品需求不足，产品售价偏高，海外市场拓展受阻。另一方面，体育等新业务的拓展与投入导致三项费用合计同增 17%，但相应投入换来对市场主动权的逐步把控， 2016 年第一季度，公司 LED 显示产品的出口合同订单已达 1940 万美元，超过 2015 年全年相应出口合同订单的总和。

　　技术+服务构筑体育行业拓展壁垒。在体育行业，公司的 LED 显示系统具有非常强的国际竞争力。 公司基于 LED 显示传统业务创新突破体育市场，并构筑壁垒： 1）公司具备丰富的海外顶级体育赛事项目运营经验，可顺利复制到国内市场，具备经验转化的条件与桥梁。 2）多年立足专业市场，深刻理解体育行业客户需求，过硬的高端定制化产品与领先的技术为核心竞争力。 3）与全球多家大型广告公司以及国内各类银行建立多年合作关系，积累了众多潜在的广告客户资源，将这些具有广告需要的客户引入到相关体育赛事，可进一步促进体育业务的开拓。

　　? 天然延伸体育营销及赛事运营，掘金体育蓝海市场。46 号文件打开国内总规模超过 5 万亿的体育产业化路径。在政策红利、消费红利、资本市场的支持以及互联网的推动下，国内体育产业将加速结构调整，预计未来 2-3 年内体育竞技、赛事运营、体育营销等体育服务市场有望迎来爆发。广告营销为体育赛事运营的重要变现方式，而 led 显示产品为广告营销的重要载体，公司以 Led 显示产品为切入点延伸赛事运营及广告营销具备天然优势， 积极通过租赁、权益置换等模式拓展体育业务， 后继体育业务模式的创新与转型值得期待。

　　公司基于技术与服务优势天然延伸体育赛事运营，积极寻求向体育产业运营服务转型，更多创新模式打开想象空间。股权激励计划已完成授予，产业升级动力足，我们预计公司16-18 年净利润分别为 4338/6920/10013 万元， EPS 分别为 0.12/0.19/0.27 元，对应 PE分别为 138/86/60X，当前市值仅 60 亿，业绩增长弹性大。

　　互动娱乐：收购趣丸网络布局移动娱乐社交， 泛娱乐生态圈加速推进

　　收购趣丸网络进军移动娱乐社交领域，深化移动游戏全产业链布局。①趣丸网络在移动娱乐社区等方面经验丰富， 与上市公司在移动游戏产业链的资源有望形成优势互补。 趣丸网络以“兴趣+社交”作为理念基础，形成了覆盖线上与线下的移动社交娱乐平台，目前公司业务正向移动游戏分发推广、移动视频直播及移动游戏定制发行等方面拓展。通过收购趣丸网络， 互动娱乐将搭建起移动游戏从研发到发行运营、 分发推广、用户管理的全产业链， 进一步提升公司在移动游戏板块的竞争力。②广阔的市场空间以及丰富的用户运营经验为趣丸网络业绩增长提供保障。 近年来， 我国移动游戏市场规模井喷（2010~2015 年 CAGR 58.2%）且重度化趋势明显。 趣丸网络作为国内重度化移动游戏社交平台运营的领先者， 有望显著受益（截至今年 3 月底， 其 TT 社交娱乐平台注册用户规模已达 755 万人，重度用户 ARPU 值达到 1,131 元/月）。广阔的市场空间及丰富的用户运营经验为趣丸未来业绩爆发性增长提供保障。 根据业绩承诺， 趣丸网络 2016 年、 2016-2017、 2016-2018、 2016-2019 年累计净利润分别不低于 1000 万元、 1.3 亿元、 2.8 亿元、 4.8 亿元。 公司收购趣丸网络的价格约为其 2017 年承诺业绩的 12 倍 P/E。

　　互动娱乐的泛娱乐生态圈日趋完善， 游戏、体育及衍生品板块之间协同互补性强，未来化学反应值得期待。游戏板块： 投资标的超过 30 家，形成环环相扣的游戏产业集群， 通过投资电竞一体化项目， 有助于公司串联游戏、体育及移动视频直播等业务，全面激活板块； 体育板块： 收购老牌西甲劲旅西班牙人，卡位体育稀缺资源分享行业快速成长红利；衍生品板块：建设智能多媒体玩具项目打造玩具娱乐全新体验，从传统玩具生产商升级为“儿童智能娱乐体验” 服务商。

　　未来外延整合有望持续推进。依托专业的投资团队、良好的现金流以及明确的产业发展规划，互动娱乐的生态圈建设未来还将围绕游戏、电竞、直播、影视动漫、 教育、 VR/AR、 AI 等领域进行自我生态演化，后续外延整合值得期待（公司近日公告拟联合前海德润设立文化娱乐产业并购基金，总规模 5 亿元港币）。

　　鉴于公司此次收购趣丸网络仍需证监会审批，暂维持盈利预测不变。看好公司互动娱乐生态圈成长前景及未来整合空间， 维持推荐。 考虑到公司停牌期间市场出现较大幅度调整，创业板指数下跌 23.2%， 下调公司目标价 20%至 20 元，对应 2017 年 P/E 45 倍。