万科A停牌股套利解析

　　7月4日，万科A复牌。这次万科A停牌股套利，基于万科A预测的2-4个跌停板的跌幅和AMAC地产指数下跌25.37%之间谁多谁少，存在不确定性，如果套利标的是场外基金，因为申购费、赎回费、套利时间的关系，本来应该是没有多少油水的，但恰好几个持有万科A比例最高的基金都是分级基金，这才让万科A停牌股套利成为可能，但这次套利也许比以前的停牌股套利要更复杂一些。

　　持有万科A比例最高的几个分级基金分别是鹏华地产分级、国泰地产分级、建信央视50分级、招商地产分级，分析这次停牌股套利以鹏华地产为例。

　　别的不说，先上图：

　　再来说明一些情况：

　　1.万科A停牌期间，AMAC地产指数下跌25.37%，基金计提万科A 25.37%的净值损失。

　　2.鹏华地产跟踪指数为中证800地产指数399965，7月4日开盘前万科A占权重19%左右。

　　3.鹏华地产因份额变动，万科A占鹏华地产基金资产的比例和跟踪指数有些不一致，我们预估7月4日开盘前万科A占鹏华地产净值的24%左右。

　　先做个整体分析：

　　如果万科A在7月4日打开跌停，则由指数收益法估值调整到市价估值，对鹏华地产净值涨幅贡献至少是24%*(0.2537-0.1)=3.69%；如果万科A在7月5日打开跌停，则由指数收益法估值调整到市价估值，对鹏华地产涨幅贡献至少是24%*(0.2537-0.19)=1.53%；如果万科A到7月6日仍然没有打开跌停，对鹏华地产涨幅贡献是24%*(0.2537-0.271)=-0.42%。

　　再分别对7月4日到7月6日之间的每一天的情况做个分析：

　　7月4日：

　　由之前的叙述，可以看到，7月4日盘中应该折价买入地产A+地产B合并，并在7月5日赎回，来赌7月4日或者7月5日万科A能打开跌停，收益大于风险。即便7月4日、7月5日万科A没有打开跌停仍按指数收益法估值，也没有负面的影响，因为7月5日已经赎回了，所以7月6日万科A再跌停也无影响。事后来看，7月4日这一天，鹏华地产有非常多的折价买入的机会，包括尾盘。

　　这一天，中证800地产指数涨幅为0.0015%，万科A跌停，除万科A之外的其他地产股整体涨幅约为2.5%。鹏华地产净值预估的涨幅为24%*0+76%*2.5%=1.9%，和鹏华地产净值实际涨幅略有差异，但不大。

　　所以，7月4日的正确做法是买入地产A+地产B合并做折价套利，风险收益比较高，而运气比较好的是，7月5日鹏华地产整体变成大幅溢价，这样就可以在7月5日重新拆分，然后在7月6日折机卖出地产A+地产B。

　　7月5日：

　　7月4日和7月5日盘中大部分时候，万科A都是巨量封跌停，而且成交量很少，7月5日尾盘前理应对万科A复牌后的跌幅更悲观一些，7月6日万科A也可能跌停，所以除非折价非常大，否则就不应该买入地产A+地产B做折价套利了。

　　可是，7月5日尾盘的时候，万科A成交量非常大，总计成交了39.4亿，那么这时看万科A在7月6日就很可能打开跌停，但即便万科A在7月6日打开跌停，对鹏华地产净值涨幅的贡献是正是负，还是难料。

　　但7月5日尾盘万科A的成交量异动，让不明真相的资金非常兴奋，拉动地产B在尾盘快速上涨，最终鹏华地产整体溢价2.35%。

　　所以，7月5日的正确做法是申购鹏华地产母基金，然后7月6日拆分，7月7日卖出地产A+地产B。一方面7月6日万科A打开跌停后，对鹏华地产净值涨幅贡献为正的概率还是更大些，另一方面可以做溢价套利。

　　7月6日：

　　万科A在7月6日如期打开跌停，并在上午一度快速上涨，尾盘收平。这一天万科A由指数收益法估值调整为市价估值，对鹏华地产净值涨幅贡献为1.1%左右。而由于地产B全天都大涨，鹏华地产整体全天处于溢价状态。

　　所以，7月6日的正确做法是申购鹏华地产母基金，然后7月7日拆分，7月8日卖出地产A+地产B。但从结果看，由于万科A在7月7日大幅下跌导致地产指数下跌，而溢价又没有很好的保持，所以这次套利是失败的。

　　到这里，整个万科A的停牌股套利过程就分析完毕了。由于事前分析不够，我们没有参与7月4日的折价套利，只参与了7月5日和7月6日的溢价套利，整体结果约持平，没有吃到大肉，非常可惜。这里也恭喜在7月4日就买入两个地产B或者申购两个地产母基金的球友们。

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