证券信托行业:半年收关奏凯,明天会更好

　　事件

　　25家上市券商公布6月业绩 截至7月11日,25家上市券商公布6月财报。单月实现营收207.45亿元,环比高涨51.96%,净利润102.74亿元,环比上涨60.01%,由于去年高基数,同比下降59.86%和59.07%(剔除5月份上市的第一创业),净资产9436.97亿元,比5月份9594.72亿元减少157.75亿元。

　　简评

　　市场回暖,带动交投活跃

　　6月份,沪深300指数上涨1.57%,创业板指下降0.41%,两融日均余额8396.52亿元,较五月余额保持平稳,A股日均成交额5475.5亿元,较5月4292亿元大幅上涨27.57%。市场回暖,沪深300指数在3100点附近震荡,投资者交投意愿重新趋向积极,证券指数上涨2.23%。

　　业绩整体改善明显

　　6月份,所有券商实现利润正增长,相较于5月份券商营收两极分化的局面,券商整体业绩得到改善。其中中信、国君和申万宏源以12.99亿元、11.01亿元和10.84亿元位居月净利润榜前三名,同时,这三家也以28.04亿元,20.88亿元和17.23亿元的营业收入保持其龙头地位。环比方面,方正证券的环比下降明显,营业收入和净利润分别下降了46.9%和65.84%,但方正证券五月由于实现子公司投资收益10亿元,业绩具有偶然性;除此之外,整体券商的营业收入呈现高增长的态势,其中太平洋、申万宏源和东方证券的环比增速最快,分别为284.9%,171.08%和145.86%;净利润增速普遍高于营收,其中太平洋、申万宏源和东兴证券的环比占前三,分别为927.17%,479.56%和209.89%。太平洋扭亏为盈,绝对值上来说,取得正收益的公司中,山西、国海和国金分别以3607万元、7849万元和8543万元排名垫底。

　　投行、债券规模回升,带动业绩回暖

　　6月份投行、债承业务条线规模增长19.25%,其中IPO63.7亿元,增发935亿元,发行债券3793亿元,环比分别增长8.43%、5.59%和23.81%,债券融资的增长速度仍然远远领先于股权融资。规模的提升带动券商业绩回暖。

　　券商渐入佳境,咬定青山不放松。

　　我们在中期策略报告中详细阐述了券商各业务条线将受益于今年稳增长、调结构背景下的金融改革,也给出了长期估值修复将贯穿全年的论断。自5月下旬,我们强烈提示“把握券商的确定性机会”以来,一直在提出“从容离场”的判断。如果说6月份我们仅在英国脱欧前一周告知“风险偏好较低的投资者可以先行离场观望”(事实证明,当天A股被砸出黄金坑),在6月30日的建投金股会议上,我们再次明确提出,流动性宽松的预期和各种不确定性靴子的落地,及外围消息面的真空为A股上涨营造了绝佳环境。6月业绩的优异是过去,我们判断随着中国经济的企稳和CPI、PPI剪刀差缩小有利于企业的盈利,货币政策宽松的空间再度被打开,券商板块将受益于事件性和业绩性双重驱动,持续上涨,我们应坚定持有券商股的信念。

　　投资建议。

　　截至7月12日,经过月底的上攻,目前券商行业PE估值为15.38X,PB估值为2.2X,大型券商PB仍在1.5-1.8中间徘徊(海通证券1.71X,中信证券1.48X,华泰证券1.84X,国泰君安1.52X)。我们在中期策略报告中也大胆预测了2016年券商行业的总利润为约为1200亿元,尽管比2015年大幅回落49%,但较2014年仍将上涨25%,成为史上第二丰收年。

　　在以上数据基础上,我们对券商板块今年展开“游击战”的策略不变,投资者要敢于左侧交易,也要敢于持有。目前尚未看到卖出券商的任何信号,投资者可以相对从容的在发现大环境变化时再从容离场,将券商的估值修复收益最大化。推荐集AMC和地方龙头两个概念于一身的山西证券,产业协同、民营控股的长江证券和投行实力强,创新突出、安全边际较高的华泰证券及已经与AMC母公司展开良好协同的东兴证券。