)20日早间，医药商业板块盘中崛起，同花顺数据，截至发稿，九州通涨逾6%，浙江震元、鹭燕医药、南京医药等涨逾3%，一心堂、上海医药等涨幅居前。
7月18日晨间，葛兰素史克确认，其“希瑞适”获得国家食药监总局的上市许可，成为国内首个获批用于预防宫颈癌的HPV疫苗。受此利好消息的影响，昨日，医疗板块逆势上涨，涨幅达0.6%。
兴业证券表示，医疗板块可聚焦中报业绩，积极配置增长与估值匹配品种。结合已发布的业绩预告和业绩前瞻，医药板块大部分公司业绩能够达到预期，医药行业上市公司的整体增速也有望好于其他消费品板块。在投资方向上，其建议关注行业地位较好，中报业绩保持稳定(或趋势向上)，同时估值偏低的“高性价比”品种，
国海证券则认为，可以政策与业绩相结合为主线把握投资机会，主要看好以下领域：一是零售药店行业整合集中度提高，承接处方外流和介入分级诊疗。资本助力行业整合，药店并购扩张驱动业绩增长确定性高。二是“两票制+营改增”推进使得药品流通市场份额集中于大型医药流通商。大型医药流通商覆盖网络越完善，资金和并购执行力越强，可获取的市场份额越大。三是可关注流通板块机会，推荐流通龙头以及提供精细化管理和优良增值综合服务的国发股份和润达医疗。
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国发股份：拟收购河南德宝， 切入智慧供应链服务领域， 开拓业绩新增长点
公司一季度实现营业收入 1.02 亿元，同比下降 14.09%，归属上市公司净利润-0.06 亿元，经营活动现金净流量-0.22 亿元。
受农药业务市场需求疲软影响，业绩下滑。 公司的主营业务为农药生产销售、医药制药和医药流通。农药产业销售收入占总销售收入的 50%以上，医药产业销售收入占公司总销售收入的 40%左右，主要为医药流通收入。公司一季度实现营业收入 1.02 亿元，同比下降14.09%，主要系国内外农药市场需求疲软，农药行业进入调整整合期，子公司湖南国发精细化工生产销售下降。子公司湖南国发是国家氨基甲酸酯类农药生产基地和国内精细化工行业较大的光气生产厂家之一，拥有氨基甲酸酯类系列农药产品、基础化工原料、精细化工产品、医药中间体四大类 30 多个品种，拥有 3 万吨/年光气生产装置，资源优势突出。湖南国发生产的氨基甲酸酯类农药、沙蚕毒系列农药在国内市场具有技术和规模优势，农药产业链相对完整。国发的光气产能还有继续扩大的空间，后续可用于生产氯甲酸酯类、酰氯类、新型农药类、新型异氰酸酯材料、医药中间体系列等精细化工产品，将能大大提升产品附加值，优化产品结构。北海国发海洋生物生产的“海宝”牌珍珠明目滴眼液为广西名牌产品，国家医保目录品种，眼剂车间新版 GMP改造完成通过认证。医药流通业务在广西北海市、钦州市、防城港市等北部湾地区开展多年，拥有较为稳定的客户资源, 公司在现有稳定的客户资源基础上， 加大对各大医院的业务开拓，加上明目滴眼液恢复性增长， 15年医药业务收入同比增长 17%。农药业务方面，公司努力提升产品附加值，进行产品结构调整，杀螟丹、克百威颗粒剂等产品生产、销售提升很快，也对原有产品如克百威原粉等产品的市场进行良好的维护，生产、销售较上年同期有较大的增加，收入同比增长 23%。预计未来公司主营业务保持稳定增长。
? 拟收购河南德宝，切入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域。 公司3 月 19 日发布公告拟通过增发股份数量合计 6304.6 万股，共 6.5亿元收购河南德宝 100%的股权，藉此进入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域。我国医疗器械和医药消费比为 1： 0.19，远低于全球药械消耗比例平均水平，具有非常广阔的成长空间。医疗器械生产和流通领域集中度低，占比 65%以上的医用耗材，尤其种类丰富，规格品种多，价格参差不齐。我国医院普遍面临医疗器械耗材配送销售商存在过于分散，采购规模效应差，医用耗材销售价格普遍偏高；医院采购管理品种过多，运营成本较高等问题。医疗器械耗材配送存在巨大的整合空间。河南德宝率先在 2009 年开展医疗耗材采购、配送全供应链管理模式的探索和实践，已形成成熟的医
疗耗材采购、配送的全流程管理业务模式，即在为医疗机构提供医疗器械耗材集中采购以及配送服务的基础上，为医院提供临床指导、现场保障、仓储信息化、院内物流服务等增值服务的创新模式。河南德宝目前已在济南地区 8 家医院实现较高比例的医疗耗材的销售、配送全流程管理，经营管理医疗耗材品种 1.2 万种以上，有效降低采购成本以及为医疗机构节省大量人力成本，且通过互联网和物联网技术，在医院内部建立起医疗耗材智能供应系统，强化了医
疗耗材销售配送全供应链管理的竞争优势，增加了客户粘性。河南德宝拟进一步巩固优势，将搭建综合服务云平台，连接医疗机构与供应商、生产厂商、金融机构，为供应链各参与方提包括医疗器械耗材配送、供应链方案设计、资金结算以及信息系统等技术支持与服务，形成供应链的电子大数据，完成医疗器械耗材的编码统一，实现可追溯管理，有效对接供应链金融等。河南德宝进入公司后，将有望能发挥公司在广西地区与医院建立的稳定的长期合作关系，有望将河南德宝在现有 8 家医院的医疗耗材智慧供应链创新模式复制至广西地区医院。同时，河南德宝有望发挥其先发优势，将医疗耗材智慧供应链创新模式复制推广拓展至其他地区更多医院。
? 河南德宝业绩承诺高增长。 河南德宝 2014 年和 2015 年分别实现营业收入 2.9 亿元和 3.3 亿元，年均增长率达 14.05%；分别实现净利润 0.12 亿元和 0.18 亿元，承诺业绩为 2016 年、 2017 年、2018 年和 2019 年实现的净利润（应为扣非归母净利润）分别不低于 3,600 万元、 5,200 万元、 7,200 万元及 9,700 万元，复合增速达 40%，且承诺如未达预期目标，将承担必要的业绩补偿义务，河南德宝可选择以现金补偿或股份方式补偿，补偿现金金额=(目标公司该年度预测净利润数－目标公司该年度实际实现净利润数)÷目标公司利润补偿期间的预测净利润总和×本次标的资产的交易价格。如选择以股份补偿，则公司有权无偿回购交易对方在本次交易中作为收购对价获得的相应数量的股份。医疗耗材配送整合空间巨大，河南德宝医疗耗材智慧供应链创新模式的先发优势，河南德宝有望将现有模式推广复制，业绩有望快速增长，收购完成后对上市公司业绩增长形成有力支撑。
? 盈利预测和评级。公司的主营业务为农药生产销售、医药制药和医药流通，受国内外农药市场需求疲软影响，农药业务收入下降。但国发的光气产能还有继续扩大的空间，后续可用于生产精细化工产品，将能大大提升产品附加值，优化产品结构。农药业务方面，公司努力提升产品附加值，进行产品结构调整， 收入较上年同期有较大的增加， 同比增长 23%；医药流通业务方面，公司在现有稳定的客户资源基础上，加大对各大医院的业务开拓，加上明目滴眼液恢复性增长， 15 年医药业务收入同比增长 17%，预计未来公司主营业务保持稳定增长。公司通过收购河南德宝，将进入医疗器械耗材的智慧供应链服务领域，发挥与现有医药流通协同优势，完善公司业务结构，增强公司竞争力。假设公司成功收购河南德宝，2017-2019 年并表净利润有望达到 0.57 亿元， 0.80 亿元和 1 亿元左右，对上市业绩增长形成有力支撑。暂不考虑河南宝德并表的影响，预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.01、 0.01 和 0.02元。
? 风险提示。业务拓展不及预期；增发购买资产的不确定性，业绩不达预期。
九州通：政策利好业绩加速，看好公司未来发展
两票制和营改增利好九州通等规范性好的大型流通药企。 2016 年各级财政对医保补助标准继续提高， 居个人缴费水平也逐步提升， 整个医药行业的市场规模仍在不断扩大。 医药流通领域尽管有些利空因素如医保控费等，但医保控费重点影响的是原来用药弹性较大、回扣较高的产品；两票制、营改增等系列政策削弱了小型不规范药企的竞争优势，驱动行业走向规范整合，大型医药流通龙头的规模效应不断凸显，利好九州通等大型规范化的流通企业。公司未来会通过各种方式整合下游的分销和配送商资源，充分利用其医院终端的优势加大对终端的覆盖，扩大市场份额。
? 行业竞争格局不断演进，竞争优势逐步显现。 此前国内其它几家大型国有医药流通企业在金融危机后获得大量低成本资金，但目前陆续进入还债期， 公司现在资金成本和其它几家巨头已经比较接近（公司 2016 年度第一期 10 亿元超短期融资券发行利率 3.04%），但凭借高效率和低成本的经营模式，逐步扩大市场规模。 公司通过快速复制的模式自建物流中心，土地成本较低。 从业绩来看，近年来公司业绩增速逐步提升，同样高于其他几家主要竞争对手的水平。
? 医院纯销业务持续高增长，多措并举缓解资金压力。预计今年医院纯销业务预计在 120-150 亿（含税） 左右，占总营收比重约的 30%， 近年来公司纯销业务增速保持了 30%以上的增长，预计未来 2-3 年仍将保持 30-40%的增速。由于医院纯销业务对资金的占用较大，公司采取了多种途径缓解资金压力，比如充分利用银行授信、对医院进行信用评估、发行中票/可转债、长债置换短债、试点应收账款的证券化等，有效减轻了资金压力。
? 战略业务快速增长提升公司毛利水平。 近年来公司战略业务发展较快，中药材及饮片（59%+） 医疗器械（58%+）、食品/保健品/化妆品（38%+）、零售连锁（32%+）等战略业务的增速显著高于传统的药品业务的增速（17%）。由于上述业务的毛利率较高，也带动了公司总体毛利率的提升，未来这一趋势仍将延续。并且在食品等领域有望依托公司冷链运输等优势不断拓展高附加值的新业务。
? 电商业务盈利水平改善，积极布局承接处方外流。 2015 年公司 B2C 电商业务亏损近 3000 万元，从今年目前的情况来看，全年预计大幅减亏。由于目前政策对于处方药网售等政策还未完全放开，行业还未进入爆发期。公司目前的电商战略是保持现有的业务处于第一梯队的行列，等待政策明朗后再视情况大规模投入。此外，公司顺应政策变化，不断探索新模式，此前公司和武汉市中心医院合作探索处方药配送的新模式，积极探索承接处方外流。未来
也不排除和其他大型医院/医疗机构开展合作的可能。此外，九州通率先在行业中开创了医药信息服务及电子商务交易业务，并具备向上、下游客户提供需求解决方案及增值服务的能力，未来有望通过一系列技术输出增强上下游客户黏性。
润达医疗：渠道扩张迈出坚实第一步，公司大市值之路正式起航
润达医疗今日发布公告，公司拟以自筹资金 2.16 亿现金受让怡和投资持有的怡丹生物 45%股权（ 公司并购基金润达盛瑚之前已持有怡丹生物 12%股权）。本次股权转让后，公司将成为怡丹生物第一大股东，并在怡丹生物 3 个董事会席位中占有 2 个，怡丹生物将实现并表。
收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚定第一步，公司集成供应商业模式成长将再添新动力。 怡丹生物主营浙江地区体外诊断产品的流通及服务， 目前已形成以微生物、急诊免疫、自身免疫、 分子诊断和输血安全为核心的服务项目，主要代理品牌有生物梅里埃、欧蒙、基立福、 Life、伯乐等。公司收购怡丹生物标志着公司渠道扩张迈出坚实第一步， 未来公司将借助怡丹生物在浙江省强大的渠道资源、结合自身专业化增值服务的优势，从而在浙江省内快速拓展其体外诊断产品集成供应商业模式。
怡丹生物盈利能力强、 成长性良好， 对公司利润增厚较为显著。 怡丹生物 15 年及 16 年 M1-M4 收入分别为 2.11 亿、0.78 亿，净利润分别为 874 万、 1058 万。另外根据怡丹生物业绩承诺，其 16-18 年扣非后净利润分别不低于 4000 万、4800 万、 5760 万（收购估值对应 16 年 12 倍）， 公司成长性良好。 假设怡丹生物今年 7 月起并表，将有效增厚上市公司 16 年利润约 1000 万，增厚效应较为显著。
公司集成供应商业模式独特，通过收购区域经销商，公司扩张之路正式起航， 我们看好公司 18 年或有望实现 50 亿收入，看好公司成长为大市值公司的良好前景。 公司集成供应商业模式主要通过给医院让利、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来 5-8 年独家供应权，该模式能够有效帮助医院检验科降本增效，非常契合新医改背景下医院的实际诉求，实现大发展正当其时。 而收购外区域经销商，标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。 我们预计，受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购，公司 18 年或有望实现 50 亿销售收入，从而驱动公司成长为大市值公司。
三年期定增成功获批，当前股价仍有倒挂，安全边际凸显。公司前期公告三年期定增已经获批，市场担忧公司下调定增价的风险已经消除。此次三年期定增公司大股东、员工持股计划均大比例参与（总计 13.5 亿，大股东参与 6 亿、持股比例将显著上升，员工持股计划参与 6700 万），当前股价相比定增价仍有约 2%倒挂，公司股价安全边际良好。
盈利预测： 不考虑此次外延并购及三年期定增后股本扩张，预计公司 2016-18 年收入分别为 20.67 亿、 26.36亿、 32.87亿，净利润分别为 1.19亿、 1.48亿、 1.83亿，同比分别增长 29%、 25%、 23%， EPS 分别为 0.42 元、 0.52元、 0.65 元。考虑到公司“综合服务+集成供应”商业模式的优越性，明确持续的外延并购预期， 维持公司合理股价 30 元，对应 16 年 PE 估值约 70 倍。
风险提示：全国性扩展进度不达预期； 其他区域代理商复制公司业务模式；区域检验中心商业模式拓展不顺利。
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