)编者按：7月19日东北特钢公告称，2015年度第二期非公开定向债务融资工具(债券简称“15东特钢PPN002”)应于7月18日兑付本息，截至到期兑付日日终，公司未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。
【违约事实】>>>
4个月内东北特钢七次债券违约
【背后真相】>>>
东北特钢闯了祸，谁成了冤大头？
东北特钢违约真相：畸形“政企关系”引深思
【媒体评说】>>>
东北特钢债券违约的囚徒困境
【最新动向】>>>
东北特钢连环违约 债权人：周四见！
债权人“围剿” 东北特钢四面楚歌
近日，违约“大户”东北特殊钢集团有限公司(下称“东北特钢”)再次被推上风口浪尖。这个中国北方最大的国有特钢企业，在最近不到4个月内，连续7只、共计47.7亿元债券连环违约，而至今仍未给出任何解决方案。
在经历两次持有人会议之后，债权人对地方国企“破罐子破摔”的消极应对已忍无可忍，不出意外的话，7月21日多只债券的债权人会议将同时召开。网传的“债转股”脱困方案是否为投资人买账?东北特钢的信用危机是否已经让投资人对地方国企失去信任，也许马上见分晓。
在市场人士看来，东北特钢连环违约如何解决，将具有标杆性的意义。
债权人“围剿”
7月19日东北特钢公告称，2015年度第二期非公开定向债务融资工具(债券简称:15东特钢PPN002)应于7月18日兑付本息，截至到期兑付日日终，公司未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。本期债券发行规模8.7亿元，利率7.40%，本期应偿付利息金额6438万元。这是东北特钢第七次爆出债券违约，至此违约债券本金总额近48亿元。
7月18日下午，抚顺特钢发布公告披露，公司控股股东东北特钢收到辽宁银监局《关于对东北特殊钢集团有限责任公司采取出具警示函措施的决定》。事情起因是东北特钢不能兑现一年前对于抚顺特钢的增持承诺。
去年7月8日，东北特钢承诺拟在未来12个月内增持抚顺特钢，累计金额不低于1.8亿元。不过，因为流动性资金不足等问题，东北特钢无力履行承诺。
实际上，东北特钢早已处于自身难保的境地。近年来因为拖欠贷款，先后9次被最高人民法院列入全国失信被执行人名单。今年3月24日，该公司董事长杨华上吊身亡。3月28日东北特钢发行的“15东特钢CP001”8亿元债务宣告违约，开启了地方国企债券违约的序幕，自此东北特钢后续到期的债券全部违约。
然而，情况还在继续恶化。7月12日，13东特钢PPN001再度违约，15东特钢CP003兑付存在不确定性。
7月18日，有媒体报道称，国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资。
不过，当天晚上，国开行网站发表澄清公告称，上述为不实报道，国开行“本身不具备提起议案的职能和权利”。不过，声明也强调，“国开行作为东北特钢债券主承销商之一，将继续尽职履责，督促有关部门和东北特钢尽快履行偿债义务，尽最大可能保障债券投资人合法权益，维护区域金融生态安全。”
一位国有银行金融市场部负责人告诉《第一财经日报》，尽管国开行做出了否认，但是消息肯定不是空穴来风，推测是会议上有过这样的声音。由此反映出，此次东北特钢连环违约事件对于债权人来说，已经到了“是可忍，孰不可忍”的地步。
中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对《第一财经日报》称，议案理论上应由投资者提出，主承销商的职能是会议召集。持有人会议议案落地与否还看会议表决与发行人答复。持有人会议是持有人集体议事表达自身合理意愿的平台，也是持有人与偿付主体就重大事项进行沟通协商的重要机制安排，议案能否落地需投资者会议通过及发行人同意。
根据7月18日中国货币网公告，21日东北特钢的多只债券将召开债券持有人会议，届时或许会是一个集中“清算”的日子。其中包括:中国银行作为主承销商召开“12东特钢MTN1”中期票据第三次持有人会议;渤海银行作为主承销商召开“15东特钢SCP001”超短期融资券第三次持有人会议;农业银行作为召集人召开“13东特钢MTN2”中票的第3次持有人会议。
债转股市场不买账
自今年3月东北特钢首只债券违约以来，已经两次召开持有人会议，但至今未给出任何解决方案。
有媒体报道称，目前辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。也就是此前应对信用债违约坊间争议颇多的“债转股”方案。
其实在月初，一份名为《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》就已经在互联网广泛流传。其中提到，会议讨论通过了东北特钢重组脱困工作方案，其主要内容为“债转股”。具体内容是“对金融债务按70%比例转为股权，30%保留，债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出”。
然而，对于这一方案，大多数债权人是表示拒绝的。而就在一个月前，东北特钢还发公告说承诺不进行债转股、不逃废债、保证债券本息兑付。
在债权人看来，东北特钢本身不是上市公司，这些债转股后，债权人投资的成本如何收回是一个很大的问题，同时将来退出的渠道是什么?特别是这些产能过剩的企业，中国未来也不可能对它们大规模投资扩张，带动这些企业利润大幅度增长，对于债权人来说，一旦接受这方案，几乎意味着实实在在的损失。
“只是一种名义上的股东存在，但得不到任何回报，将来一旦破产清算，面临的风险更大。”中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任、第一创业证券首席经济学家彭兴韵告诉《第一财经日报》。
与此同时，“目前钢铁类的企业产能利率非常低，大量设备闲置，如果债转股增加了资本，也意味着生产规模可能得以继续扩张。”他说，这和中央所三令五申的“去产能”是相违背的。
今年3月随着地方国企、央企子公司相继打破刚兑以来，监管层、学界、市场人士曾热议债转股作为解决债务重组的一项重要方案。4月7日，中钢集团600亿债务重组方案上报国资委、银监会，并等待国务院批复。该方案涉及与几十家银行协商达成的减债、展期、债转股等条款。
尽管当时市场的质疑声不少，但仍然是翘首以盼，希望看到实实在在的案例。但事实却是，自去年信用债市场出现违约以来，除了个别债券日后将本息偿还，至今并没有哪一个违约的债券最终通过重组方案得到解决。
5月9日，权威人士在《人民日报》刊文明确表示，“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。”这被认为是“债转股”风向的大逆转。
6月15日上午，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示，债转股“要谨慎使用，要坚持市场原则、法治原则，不能容忍僵尸企业、过剩产能苟延残喘”。
此次东北特钢传言将通过债转股来解决，最终能否得到债权人认可还悬而未决。
彭兴韵对本报记者表示，可以推测，未来解决方案可能是从更高的中央层面来解决。“无非是通过家长式的协调，如果真的让地方政府面临大量的信用危机，估计更高层面会进行干预和协调。”
“这在中国是不可避免的，因为没有设有地方政府的破产机制。但是，这对中国信用市场的发展带来了很不利的影响。”前述国有银行金融市场部负责人也对本报记者称。
“这次东北特钢系列债务违约，也给中国债券市场发展提了个醒，要在保证健全的信用机制的前提下，推动中国债券市场更加健康的、持续稳健的发展，而不以单纯的改变银行贷款和债券市场直接融资之间的关系，作为短期的直接目标和任务来完成。”彭兴韵指出。
地方国企风险大
东北特钢的标杆意义体现在:这是一家地方大型国有企业，在过去数十年的债市发展中，投资者都坚信，像这样的企业肯定面临着更强的刚性兑付且不会打破。而现在大家发现，当违约发生，真正处理起来难的，恰恰是地方国企。
彭兴韵告诉记者，“当国有企业一旦出现违约，债权人所面临的风险比一般民企还要高。”这种风险体现在，民营企业由于产权关系相对明确，企业的经理人员也是所有者，如果完全失去了信用，将来要通过市场化融资，将变得更加困难，因此民营企业反而更在乎自己的声誉。
“一旦地方政府参与进来，地方企业的贷款或者公开的债务出现违约，成本由金融机构来承担，也就是可以把成本往政府转嫁，但是借款时带来的实实在在的好处却是地方政府来享受，这是收益和成本的不对等。”彭兴韵对《第一财经日报》记者说。
在一些债权人看来，东北特钢过分之处在于，信息披露做得不够，企业有逃废债之嫌。“之前出的几单违约，都是先‘闷在锅里’，然后直接发公告提示，如果东北特钢能够找到合理的途径比如破产清算的方式，公开自己的财务信息，反而能够得到市场的理解。”
彭兴韵对记者表示:“我对地方国企的偿债能力真的有所担忧，就此而言，地方国企的债务风险可能比一般的企业债务还要大。”(第一财经日报)
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4个月内东北特钢七次债券违约
不到4个月的时间，辽宁大型省属国有企业东北特钢已出现7次债券违约。
7月19日，东北特殊钢集团有限责任公司(下称“东北特钢”)在中国货币网发布公告称，东北特钢2015年度第二期非公开定向债务融资工具(债券简称“11东特钢PPN002”)应于2016年7月18日兑付利息，但截至到期兑付日结束，东北特钢未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。
“11东特钢PPN002”发行总额为8.7亿元，发行期限2年，主承销商为恒丰银行股份有限公司、浙商银行股份有限公司，本应于兑付日7月18日偿付金额6438万元。
东北特钢今年已出现7次债券违约。
在此前一天，已负债四百多亿的东北特钢被爆出：其金融债务的70%可能将以债转股的方式解决。冶金工业经济发展研究中心副主任郑玉春表示，对当地政府来说，无巨额资金拯救，也无法让其破产，外界传闻的债转股，可能是当地政府“没有办法的办法”。
东北特钢由国家原三大骨干特钢企业——大连特钢、抚顺特钢、北满特钢重组而成，主要经营特种钢。东北特钢的实际控制人为辽宁省国资委。虽然东北特钢近年来保持盈利，但利润规模不大，且公司其他应收款较大，资金被占用规模较大且时间较长。
国开行披露的财务数据显示，截至2015年9月末，东北特钢资产总额527.26亿元，总负债达444.73亿元，资产负债率84.35%，公司面临较大流动性压力。
据财新网18日报道，在辽宁省政府答案方面确定的债务处置方案中，要求70%的银行贷款债转股；对于违约的东北特钢债券，则要求主承销银行新兴兑付解决，成为东北特钢债券人，即有主承银行放贷款向其提供流动性支持。
值得注意的是5月底，在债权人的要求之下，东北特钢承诺“不会进行债转股及不会恶意逃废债”。
对于企业采取债转股的方式进行债务重组，冶金工业经济发展研究中心副主任郑玉春表示，债转股的无奈是因为目前钢铁行业处于产能过剩阶段，市场十分低迷，金融机构对于该行业已十分谨慎。地方政府和企业是一方的，偌大的一家地方企业，当地政府不可能说关就关，但也没有巨额的资金去拯救，所以他们更愿意选择债转股的方式去给企业输点血，暂时过渡一下，但这并不是根本的解决方案。
郑玉春强调称，对于这些产能过剩行业中经营困难的企业来说，想要利好该行业发展，最好的方式当然是退出该行业。但目前“僵尸企业”如何退出，企业不会主动提退出，因为谁都不想让自己公司破产；当地政府也不会主动提，因为涉及地方GDP和政绩。
不过，郑玉春也称，即便目前的企业想要通过实施债转股的方式来渡过难关，但实际上也并不是那么容易。因为一方面，国家正在对这一方式进行研究，目前还尚未有相关政策落地；另一方面，因现在国资控股的企业有很多有上市公司，里面的资本比较复杂，操作起来并不是那么容易。
对于东北特钢为何陷入如此困境，中债资信分析报告认为，从2008年起公司大连基地搬迁改造，导致公司债务负担大幅上升，资产负债率从2007年的65.85%持续加重至2010年的87.35%，加上后续又新增大型材厂的投资，近年来公司资产负债率一直保持在84%至85%之间，债务负担重，偿债指标较差。
值得注意的是，就在东北特钢出现今年首次债券违约前几天，前东北特钢董事长、党委书记杨华在其居所上吊死亡。彼时，业内有猜测，杨华的自杀可能和东北特钢的债务有关。
政府的态度是债务问题解决的关键。彭博社援引知情人士称，辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。债转股完成之后，原债权人可以通过东北特钢整体上市或者资产注入上市公司抚顺特钢后，在资本市场退出。辽宁省省委常委扩大会议7月2日已讨论通过了上述东北特钢重组脱困工作方案，但该方案尚未得到中央政府认可，或存在变数。
记者19日下午多次致电辽宁省国资委和东北特钢负责对外新闻部门求证70%债务将采用债转股是否属实，电话均未接通。
郑玉春称，债转股本身是兼具减轻企业付息压力、降低银行不良贷款率的作用，按理来说会产生一个多赢结局，但对眼下的钢铁等产能过剩行业来说，操作起来争议颇多。一个企业该不该债转股，该如何操作，现在都尚未有一个很好的解决办法。
其实对于去产能与债转股的关系，在《人民日报》5月9日头版刊登的《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》指出：“坚定不移推进供给侧结构性改革，‘保人不保企’，勇于处置‘僵尸企业’。我们强调要多兼并重组、少破产清算，但对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。”
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东北特钢闯了祸，谁成了冤大头？
综合债券圈(zhaiquanquan2013)、观察者网、券商中国(quanshangcn)
今年以来，辽宁地区违约事件不断。前有镇政府被列入失信黑名单，后有身为国企的东北特钢连续7次实质性违约。而昨天媒体报道的一场乌龙，又把东北特钢、国家开发银行(以下称国开行)与投资者串联起来，把企业的债务违约和债转股的困境抛到我们面前。
昨天下午，有媒体报道，国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资。
同日晚间，国开行发布公告称，该报道不实。
虽然误会得以澄清，但是东北特钢严峻的债务违约问题又将何去何从？
近年来东北特钢在公开市场发了近80亿债务，总债规模在360亿元左右。然而受钢铁行业整体不景气影响，东特钢债务负担越发沉重。从今年3月28日，东北特钢先后违约了7笔债券，总共涉及金额约39亿元。至今未能拿出偿债方案。
而本月初，一份网上流传的文件——《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》却让投资者的心提到了嗓子眼儿。文件显示，会议讨论通过了东北特钢重组脱困工作方案，其主要内容为债转股。
文件称“对金融债务按70%比例转为股权，30%保留，债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出。”
虽然网上流传的这份文件存在着很大的不确定性，却仍然引起了广大投资者的担忧。为什么投资者都对这个“债转股”避之不及呢？
所谓债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。
这意味着：“债转股”首先是将企业的风险转移给银行或其他相关的金融机构，而一旦股票卖出之后，这个风险就转嫁给了公众投资者。
甲之砒霜，乙之蜜糖，债转股让投资者避之不及，却是过剩企业回春的灵丹妙药。
央行行长周小川曾就债转股问题发表过讲话。他表示，债转股的推出与产能过剩有关。产能过剩的企业往往会亏损，继而杠杆率上升。对产能过剩企业实施债转股有利于降低杠杆率。
对过剩企业而言，债转股可以帮助将降低企业杠杆率，减轻债务违约风险，同时给本应被市场淘汰的过剩企业一个“复活”的机会。尤其是存在高杠杆率，有债务违约风险的企业而言，债转股就更是救命仙丹一般的存在，可以极大地减轻企业经营压力与债务压力，帮助企业去杠杆。
企业经营不善，通过去产能就会优胜劣汰，把不必要的出清，但现实情况下，为了帮助企业渡过难关，往往会对这些企业实行债转股，这相当于给过剩产能的企业以最后一根救命稻草。但如果所有企业都去搞债转股不去搞去产能，那对行业健康没有什么好处。
中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁曾撰文指出，债转股或会增加银行和国家的潜在风险。他指出，在上世纪 90 年代末的债转股的过程中，主要暴露了以下两种风险：
1、 债务人认为债转股是“免费午餐 ”；对于该破产的企业不坚决破产，而是“仁慈地”实施债转股，拖了几年后还是不得不采取破产，使得国家资产受到更大损失。
2、 一些本来可以正常还本付息的企业，在看到债转股的企业可以免除利息负担后，也故意选择拖欠利息，在全社会范围内形成赖帐文化 ；企业整改和重组力度不够，让步过多，蓄意把包袱转给财政，低价转让股权给私人投资者等等。
因而，一份网上流传未经证实的文件，就引起东北特钢的投资者对债转股有如此浓烈的抵触情绪也就不足为奇了。
一旦东北特钢实行了债转股，原有的国资比例将被稀释，而民间资本将逐渐成为股东。如果经营状况好的话，股东可以获得分红，但是如果经营状况不好，股东们的钱就会有去无回。但是东北特钢的经营情况并没有得到改善，所以这些债务，面临的风险将由所有民间资本一起承担。从本质上来讲，将民间资本强制作为投资转入股本，民间资本将不可避免地成为接盘侠。
一叶而知秋，东北特钢的连环债务违约事件折射出中国企业在当前经济下行，产能过剩的情况下，面对高额债务的无能为力。而债务问题如何去解决，是否最终会采取债转股政策，还需要更加全面综合的考量。(第一财经)
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东北特钢违约真相：畸形“政企关系”引深思
7月18日，东北特钢债务违约问题再度引发热议。
距今年3月份东北特殊钢集团有限责任公司发行“15东特钢CP001”违约后，该公司后续到期的债券全都出现违约。
记者了解到，东北特钢在亏损的情况下照样生产，违约发生前的几个月仍在承销商的帮助下在市场上发债。目前辽宁省政府和辽宁省国资委尚未出台任何解决方案。
国务院发展研究中心企业研究所国企研究室主任项安波接受《第一财经日报》记者采访时表示，东北特钢违约反映了当前的一种政企关系，东北特钢在市场经营情况不好的情况下依然举债，是因为地方国企承担着较多的社会责任和盈利之外多元化的目标，比如社会稳定、保障就业等，这导致它很难采取减产、停产等市场化的举措来应对市场环境的变化。
“因此，在这种情况下，良性的政企关系、政银关系、银企关系难以建立，来自市场的压力也难以传递给企业。”项安波说。
国企改革专家、上海天强管理咨询有限公司总经理祝波善也对《第一财经日报》记者表示，违约表面上是国有企业和银行之间的关系，实质上是国有企业和政府之间的关系。国有企业和金融机构之间的关系是不正常的、畸形的，国企一直拥有着超市场化的权力，背后有地方政府做支撑，银行在明知其偿还能力不佳的情况下继续借债。
项安波还表示，东北特钢的股东结构比较特殊。东北特钢第一大股东和实际控制人为辽宁省国资委，其余股东为辽宁省国资运营公司、中国东方资产管理公司和黑龙江省国资委，股权结构较为松散。股东由于各自利益诉求的差异较难达成一致的目标和共识。有政府官员对《第一财经日报》表示，在经济下行和去产能的背景之下，辽宁省国资委和黑龙江省国资委之间或许也存在着利益的博弈。
央企违约的现象也不是特例。比如中国铁路物资股份有限公司也曾发生违约风险，但是在国资委牵头协调下，加大了回流资金和资产处置力度。中国铁物的相关债券得到了及时兑付，并未发生实质性违约。
项安波表示，前些年发生的违约也存在少数国有企业在转型改制、结构调整、兼并破产过程中利用多种方式逃避银行债务。但东北特钢不属于这一类，东北特钢还具备一定的盈利能力。
公开资料显示，2015年东北特钢利润总额达到2.2亿，较2014年增长30%，在全国钢铁企业中列位17名。
项安波建议，应形成良性互信的银企关系，企业和银行互信互助。在企业特别困难的时候，金融机构应给企业提供帮助，尽可能采取合作的姿态去解决债务问题，支持企业渡过难关。金融机构自身也要提高风险防控的意识，防范和规避风险，保障权益。
祝波善认为，地方政府应该采取更加市场化的方式来解决，银行等金融机构应该加强审查。关于债转股，祝波善表示，债转股的效果是非常有限的，甚至是游走于法律边缘之外的，更加强化了不良示范，国企还是会不断地借钱，最后还是由社会来承担。
项安波建议，地方政府不宜比较深地介入这个事情，应创造好的环境，提供便利服务和必要的协助，但不应直接介入或有过多的越位。(第一财经日报)
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东北特钢债券违约的囚徒困境
东北特钢事件进一步折射出辽宁乃至东北经济困局——债务压顶，难以突围。
最新资料显示，国开行、渤海银行、农行作为东北特钢相关债券的主承销商，已分别于近日提议召集债券持有人会议。三场会议将在今明两天独自召开，会议议题均与东北特钢债券兑付违约相关。实际上，自今年3月28日发生首单债券(15东特钢SCP001)违约后，东北特钢需进行本息兑付的债券均一一违约。
正如国开行在一份持有人会议召集公告中所称，“15东特钢CP001、002已于2016年3月28日、5月5日实质性违约，至今仍未兑付，15东特钢CP003兑付存在不确定性。”事实上，东北特钢其他债券持有人及相应的主承销商对兑付问题均不乐观，这些已违约债券规模接近50亿元。
最着急的无疑是15东特钢SCP001的持有人，这只8亿元规模的债券已违约近4个月，无任何与兑付有关的信息，其主承销商便是国开行。在15东特钢CP001之后，国开行还与招商银行一同承销了15东特钢CP002(违约)、15东特钢CP003(9月26日付息)，规模皆为7亿元。
在这样的背景下，一则有关“国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资”的债券持有人会议召集公告截图于7月18日左右广为流传，当晚，国开行即予以澄清，表达出两个意思。一是国开行不具备提起议案的职能和权利，网络截图及报道不实；二是国开行将继续贯彻振兴东北战略，支持辽宁经济发展。
这份澄清公告比截图及报道本身引发了更多的解读，并集中体现在两个问题上。
第一，15东特钢SCP001及东北特钢其他债券持有人在兑付无限期延迟的情况下，是否曾向国开行等承销商施压？
若相对正面地审视上述“谣言”则会发现，这可能并不是空穴来风，债券持有人无法与东北特钢达成兑付协议，向承销商求助甚至施压从逻辑上不难理解，渤海银行、农行等东北特钢相关债权承销商亦面临前述情形。
客观上，15东特钢SCP001等债券暗含地方政府背书等多层级担保，这是一把双刃剑。在目前的环境下，东北特钢债券持有人需面临市场因素之外更多的博弈，无形中亦增加了承销商的压力。
第二，东北特钢违约债券何时兑付，如何兑付？
这不是一个容易回答的问题，这是东北特钢目前所有问题的症结。理论上，东北特钢钢产能约500万吨，素有“特钢航母”之称，尤其是其产品多应用于军工、航空等并不缺钱的领域。去年，东北特钢实现利润总额2.2亿元，主要子公司抚顺特钢去年净利润也达到1.97亿元，相较之下，全国七成钢企去年出现亏损。
但就是这样一家在行业寒冬中依旧逆势盈利的特钢企业，面对15东特钢CP001总计8.52亿元的本息兑付时只能选择违约，后续则是连环违约，无法自我救赎。债券持有人当然希望东北特钢能顺利取得融资偿付本息，只不过这种可能性微乎其微，在东北经济系统性调整和钢铁行业低位运行的双重制衡下，融资谈何容易？
有一种说法是，东北特钢及辽宁方面正在进行游说工作，试图说服有关方面以债转股形式实施债券兑付。具体而言，东北特钢拟将70%金融债务转为股权，此后择机向抚顺特钢注入资产获取后者增发股份，经此操作，东北特钢债券持有人的债权转化为抚顺特钢的股权，在二级市场变现。
需要指出的是，国开行等在东北特钢债券持有人会议召集公告中透露，东北特钢“近期即将出台整体脱困方案”，而该脱困方案是否即为上述债转股方案尚不得而知。
无论如何，这都是一个艰难的选择，债转股固然可以适度化解东北特钢的债务兑付危机，但风险并未得到消除，只是转嫁到了抚顺特钢。当然，从乐观的角度来说，有解决方案总比没有好，囚徒的救赎最终只能靠自己。(证券时报)
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近日，违约“大户”东北特殊钢铁集团有限公司(下称“东北特钢”)再次被推上风口浪尖。这个中国北方最大的国有特钢企业，在最近不到4个月内，连续7只、共计47.7亿元(不含利息)债券连环违约，而至今仍未给出任何解决方案。
在经历两次持有人会议之后，债权人对地方国企“破罐子破摔”的消极应对已忍无可忍，不出意外的话，7月21日多只债券的债权人会议将同时召开。网传的“债转股”脱困方案是否为投资人买账？东北特钢的信用危机是否已经让投资人对整个辽宁省政府失去信任，也许都将在两天后见分晓。
东北特钢连环式债券违约恰恰反映了目前中国经济基本面没有好转的情况下，中国所面临的沉重债务的冰山一角。地方政府必将在解决债务问题中承担重要的责任。但关键在于，地方政府的角色到底是为企业“耍赖”撑腰的霸道家长，还是充分维护债权人利益的公允者？在市场人士看来，东北特钢连环违约如何解决，将具有标杆性的意义。
债权人“围剿”东北特钢
7月19日东北特钢公告称，2015年度第二期非公开定向债务融资工具(债券简称“15东特钢PPN002”)应于7月18日兑付本息，截至到期兑付日日终，公司未能筹措足额偿债资金，本期债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。本期债券发行规模8.7亿元，利率7.40%，本期应偿付利息金额6438万元。这是东北特钢第7次爆出债券违约，至此违约债券本金总额近48亿元。
东北特钢是辽宁省国资委旗下大型特殊钢铁生产企业，2004年9月由原大连钢铁集团、抚顺特钢集团、北满特钢集团重组成立。它几乎是中国北方最大的特钢企业。
7月18日下午，抚顺特钢发布公告披露，公司控股股东东北特钢收到辽宁银监局《关于对东北特殊钢集团有限责任公司采取出具警示函措施的决定》。事情起因是东北特钢不能兑现一年前对于抚顺特钢的增持承诺。
去年7月8日，东北特钢承诺拟在未来12个月内增持抚顺特钢，累计金额不低于1.8亿元。不过，因为流动性资金不足问题，东北特钢无力履行承诺。
实际上，东北特钢早已处于自身难保的境地。近年来因为拖欠贷款，先后9次被最高人民法院列入全国失信被执行人名单。今年3月24日，该公司董事长杨华上吊身亡。3月28日东北特钢发行的“15东特钢CP001”8亿元债务宣告违约，开启了地方国企债券违约的序幕，自此东北特钢后续到期的债券全部违约，截至目前，违约总额39亿元(不计利息)。
然而，情况还在继续恶化。7月12日，“13东特钢PPN001”再度违约，“15东特钢CP003”兑付存在不确定性。
7月18日有媒体报道称，东特钢三期短融的主承销商国家开发银行通知召开持有人会议，其议案是：一是《关于要求交易商协会全面暂停辽宁省企业发行债务融资工具并对东北特钢公开谴责的议案》；二是《关于提请证监会、银监会、发改委暂停辽宁省政府及企业融资并倡议所有金融机构全面停止购买辽宁省政府及辽宁地区债券的议案》。
不过，当天晚上，国开行网站发表澄清公告称，上述为不实报道，国开行“本身不具备提起议案的职能和权利”。不过，声明也强调，“国开行作为东北特钢债券主承销商之一，将继续尽职履责，督促有关部门和东北特钢尽快履行偿债义务，尽最大可能保障债券投资人合法权益，维护区域金融生态安全。”
一位国有银行金融市场部负责人告诉《第一财经日报》记者，尽管国开行做出了否认，但是消息肯定不是空穴来风，推测是会议上有过这样的声音。由此反映出，此次东北特钢连环违约事件对于债权人来说，已经到了“是可忍，孰不可忍”的地步。
中信证券研究部总监、固定收益首席分析师明明对《第一财经日报》记者称，议案理论上应由投资者提出，主承销商的职能是会议召集。持有人会议议案落地与否还看会议表决与发行人答复。持有人会议是持有人集体议事表达自身合理意愿的平台，也是持有人与偿付主体就重大事项进行沟通协商的重要机制安排，议案能否落地需投资者会议通过及发行人同意。
根据7月18日中国货币网公告，7月21日东北特钢的多只债券将召开债券持有人会议，届时或许会是一个集中“清算”的日子。其中包括了，中国银行作为主承销商召开“12东特钢MTN1”中期票据第三次持有人会议；渤海银行作为主承销商召开“15东特钢SCP001”超短期融资券第三次持有人会议；农业银行作为召集人召开“13东特钢MTN2”中票的第3次持有人会议。
债转股市场不买账
自今年3月东北特钢首只债券违约以来，已经两次召开持有人会议，但至今未给出任何解决方案。
有媒体报道称，目前辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务按照70%的比例转为股权。也就是此前应对信用债违约坊间争议颇多的“债转股”方案。
其实在7月初，一份名为《省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲》已经在互联网广泛流传。其中提到，会议讨论通过了东北特钢重组脱困工作方案，其主要内容为“债转股”。具体“对金融债务按70%比例转为股权，30%保留，债转股完成后，原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出”。
然而，对于这一方案，大多数债权人表示拒绝。而就在一个月前，东北特钢还发公告说承诺不进行债转股、不逃废债、保证债券本息兑付。
在债权人看来，东北特钢本身不是上市公司，这些债转股后，债权人投资的成本如何收回是一个很大的问题，同时将来退出的渠道是什么？特别是这些产能过剩的企业，中国未来也不可能又对它们大规模投资扩张，带动这些企业利润大幅度增长，对于债权人来说，一旦接受这方案，几乎意味着实实在在的损失。
“只是一种名义上的股东存在，但得不到任何回报，将来一旦破产清算，面临的风险更大。”中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任、第一创业证券首席经济学家彭兴韵告诉《第一财经日报》记者。
与此同时，“目前钢铁类的企业产能非常低，大量设备闲置，如果债转股增加了资本，也意味着生产规模可能得以继续扩张。”他说，而这和中央所三令五申的“去产能”相违背。
今年3月随着地方国企、央企子公司相继打破刚性兑付以来，监管层、学界、市场人士曾热议债转股作为解决债务重组的一项重要方案。4月7日，中钢集团600亿债务重组方案上报国资委、银监会，并等待国务院批复。该方案涉及与几十家银行协商达成的减债、展期、债转股等条款。
尽管当时市场的质疑声不少，但仍然是翘首以盼，希望看到实实在在的案例。但事实却是，自去年信用债市场出现违约以来，除了个别债券日后将本息偿还，至今并没有哪一个违约的债券最终通过重组方案得到解决。
5月9日，权威人士在《人民日报》刊文明确表示：“对那些确实无法救的企业，该关闭的就坚决关闭，该破产的要依法破产，不要动辄搞‘债转股’，不要搞‘拉郎配’式重组，那样成本太高，自欺欺人，早晚是个大包袱。”这被认为是“债转股”风向的大逆转。
6月15日上午，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示，债转股“要谨慎使用，要坚持市场原则、法治原则，不能容忍僵尸企业、过剩产能苟延残喘。”
此次东北特钢传言将通过债转股来解决，最终能否得到债权人认可仍是悬而未决。
彭兴韵对本报记者表示，可以推测，未来解决方案可能是从更高的中央层面来解决。“无非是通过‘家长式’的协调，如果真的让地方政府面临大量的信用破产，估计更高层面会进行干预和协调。”
“这在中国是不可避免的，因为没有设置地方政府的破产机制。但是，这对中国信用市场的发展带来了很不利的影响。”上述国有银行金融市场部负责人也对本报记者称。
“这次东北特钢系列债务违约，也给中国债券市场发展提了个醒，要在保证健全的信用机制的前提下，推动中国债券市场更加健康的持续稳健的发展，而不以单纯的改变银行贷款和债券市场直接融资之间的关系，作为短期的直接目标和任务完成。”彭兴韵指出。
地方国企违约更难搞 信用“破罐子破摔”
东北特钢的标杆意义体现在：这是一家地方大型国有企业，和地方政府的关系非常密切，在过去数十年的债市发展中，投资者都坚信，像这样的企业肯定面临着更强的刚性兑付且不会打破。而现在大家发现，当违约发生，真正处理起来，难的恰恰是地方国企。
在市场人士看来，东北特钢的“连环违约”不仅是对于这家地方国有企业本身信用的重创，甚至宣告辽宁省政府信用打了折扣。
“东北的和山西的不要碰，煤炭和钢铁的不碰。”一位券商债券融资部负责人此前告诉《第一财经日报》记者，信用债出现违约之后，对于投资人对信用债信心的打击几乎是以点盖面。
彭兴韵告诉本报记者：“当国有企业一旦出现违约，债权人所面临的风险，比一般民企还要高。”这种风险体现在，民营企业由于产权关系相对明确，企业的经理人员也是所有者，如果完全失去信用，将来要通过市场化融资，将变得更加困难，因此民营企业反而更在乎自己的声誉。但是，对于地方国企，对声誉反而有种“破罐子破摔的”意思。
“一旦地方政府参与进来，地方企业的贷款或者公开的债务出现违约，成本由金融机构来承担的，也就是可以把成本往中央政府转嫁，但是借款时带来的实实在在的好处却是地方政府来享受，这是收益和成本不对等。”彭兴韵对本报记者说。
在一些债权人看来，东北特钢“过分”之处在于，信息披露做得不够，地方政府的保护之下，企业有逃废债之嫌。“之前出的几单违约，都是先‘闷在锅里’，然后直接发公告提示，如果东北特钢能够找到合理的途径比如破产清算的方式，公开自己的财务信息，反而能够得到市场的理解。”
彭兴韵对本报记者表示，中国信用债发展过程中，地方政府或许起到了不好的作用。“我对地方政府的偿债能力真的有所担忧，就此而言，地方政府的债务风险可能比一般的企业债务还要大。”(第一财经日报)
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