债券违约风险潜伏期长，券商转向用投资的眼光挑项目

　　哪些债券最安全？这个问题今年持续困扰着市场，也困扰着承销商。

　　从承销环节就对项目进行筛选是比较明智的做法。但其中，政府平台债是主承销商之间争议最大的品种。

　　一家华南券商债券融资部总经理透露，目前只承销平台类的企业债或公司债中的类平台债，东三省的债券几乎不接。但另一家券商却不以为然，认为平台债很多财务报表经不起考验，仅仅是相信政府的还款实力和意愿，违约风险潜伏期长。

　　“债券承销应当以投资的眼光来做尽调。”一家拟上市券商分管投行的高管表示，质地不好、发债出发点不对、自己都不想买的债券项目应当慎重。

　　债券违约潜伏期长

　　今年以来，债券违约的潜在风险就像达摩利斯克之剑悬在承销商头上，尤其是处理过违约项目的券商。

　　此前，连央企债券也爆出违约风险，连3A评级的债券也不完全可信了，虽然认为刚性兑付必须打破，但券商谁也不愿意落在自家承销的债券上。

　　某上市券商债券负责人表示，去年出现的一单债券违约，整整耗费了一个项目团队半年的时间，什么事情也不干，专门处理兑付事宜。

　　监管层也是如履薄冰，既想要加大直接融资比例，鼓励债券发展，又担心过快过大的债券规模潜藏着违约风险，在经济下行的情况下发生违约，尤其是发展得如火如荼的公司债。

　　在这种情况下，监管层要求承销商充分信息披露，如有尽调失职之处，发生违约需承担连带责任。承销商作为中介，地位着实尴尬，偿债是发行人的义务，但一出现违约往往受到牵连。

　　对此，多家券商认为，只能从承销环节就对项目严加筛选，并且不能再盲目追求规模。

　　平台债争议大

　　正因为券商对债券项目的严加筛选，以及市场的选择，债券品种之间的差异正在扩大，要么是体现在利率上，要么是体现在前端的承销商招标上。

　　华东一家中型券商表示，某省级政府平台债招标会上，出现了券商之间哄抢项目的情况，而一些民营企业的债券项目却无人问津，这与目前加大直接投资比例、解决中小企业融资难的初衷背道而驰。

　　“此前没有发生过违约的只有政府平台债。”一家华南券商债券融资部总经理透露，作为国资券商，近年来只承销平台类的企业债或公司债中的类平台债，东三省的债券几乎不接。

　　但其实，券商之间关于政府平台债的争议是最大的。另一家券商就明确表示，政府平台债也称城投债，一些财务报表经不起推敲，基本是借新债还旧债，其实政府平台债也有还不起钱的风险，只是相信政府的还款实力和意愿。

　　正因如此，一家上市券商的债券负责人表示，政府平台债的违约风险潜伏期太长，虽然暂时没有违约，也不会发生系统性风险，但不等于政府平台债就是安全的。

　　以投资的眼光做尽调

　　尽管券商对当前的债券违约处置很是无奈，但仍然在寻求更好的方式做尽调，以及充分披露和跟进发行人的财务及经营状况。

　　“债券承销应当以投资的眼光来做尽调。”一家拟上市券商分管投行的高管表示，尽职调查并没有标准，实则债券违约由中介机构兜底是破坏市场规则的，但作为承销商，应该设身处地以投资的眼光来做尽调，质地不好、发债出发点不对、自己都不想买的债券项目就不应该推荐给投资者。

　　另一家中小型券商投行部总经理表示，投资人本身对债券的分辨和判断能力也有待提高，在刚兑打破之后，最应当切换思路的就是投资人，尤其是投资机构。

　　据了解，目前一些券商已经在内部实行债券工作底稿互查，不同项目之间互挑毛病，加大尽职调查的力度。

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