)摘要
上周市场流动性有所修复，但经济持续下行，政策宽松无法兑现，“脱虚入实”循序渐进，市场风险偏好短期仍受抑制，流动性恢复空间受限。
导读
上周市场流动性有所修复，但经济持续下行，政策宽松无法兑现，“脱虚入实”循序渐进，市场风险偏好短期仍受抑制，流动性恢复空间受限。
摘要
市场活跃度观察：活跃度加速下降。上周两市成交额与换手率都出现明显下降，成交额周均值分别环比下降28.1%和42.1%，换手率周均值分别环比下降0.18和0.88个百分点。融资融券交易整体水平继续下降，融资融券余额、交易金额、占比都继续回调。
市场活跃度观察：活跃度有所回升。上周两市成交额与换手率都出现一定回升，成交额周均值分别环比上升18%和2.4%，换手率周均值分别环比上升0.09和0.01个百分点。融资融券交易整体水平也有所回升，融资融券余额、交易金额、占比都出现上升。
资金流量观察：资金出现净流入，前期流出趋势有所缓解。证券市场交易结算资金上周出现反弹，出现了自7月8日当周以来的首次净流入112亿元，银证转账继续净流入161亿元，持续三周出现净流入。新成立偏股型公募基金份额为87亿份，持续高位，新发行股票型私募基金规模为19亿元，环比有所上升，小股活力得以注入。沪股通整体净流入规模出现回升，周中前四天沪港通持续北向。上周产业资本继续小幅净减持12亿元，近期高位回调后保持小幅净减持态势。
投资者观察：投资者情绪有所修复。上周新增自然人投资者数量环比大幅上升，自然人持仓比例继续下滑，余额宝情绪指数出现回升，个人投资者情绪有所修复。基金可用现金继续上升，基金仓位先降后升，机构投资者情绪仍偏谨慎，加仓回高位之后仍存在下调仓位风险。
债券市场观点：债市涨势如潮。债市利率加速上涨，10Y国债破2.7%关口。上周经济数据集中发布，大幅低于市场预期，CPI继续走低，停留在1时代，而投资、信贷、M2则大幅下行，经济回落难以避免，机构监管去杠杆进一步升级，基金子公司资金池再受规范，加剧“资产荒”升级，债市涨势如潮，利率债强势突破，一二级市场持续发力，各种价值洼地被填平。国债期货涨势如潮，IRS利率涨跌互现。
未来流动性预测：未来1个月，我们认为市场存量博弈消耗战继续，流动性缓慢调整趋势仍在，维持低于现在流动性水平的判断，边际上与上周预计持平：经济持续下行，悲观预期下市场风险偏好短期仍受抑制，政策宽松无法兑现，“脱虚入实”循序渐进，风险偏好更受冲击；人民币短期压力可控，产业资本减持有所放缓，且持续有小股动力注入市场。 未来3个月，预计流动性将高于现在水平：3季度国内经济边际转弱和通胀回落释放中长期货币政策宽松空间；长端利率持续下行有望继续，资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升；长期人民币逐渐软着陆，有望企稳回升；深港通开放将注入小股活力，促进资本市场开放；新西兰联储降息，全球宽松格局正逐步形成。
正文
1. 市场活跃度观察
上周两市活跃度有所回升。就成交额而言，沪市上周五成交额为1793亿元，环比上升10.8%，周均值反映则更为明显，周均值为1807亿元，环比上升18.0%；创业板上周五成交额虽环比有所下降，但周均值为195亿元，环比上升2.4%。就换手率而言，沪市上周五换手率为0.57%，环比上升0.09个百分点，周均值为0.56%，环比上升0.09个百分点；创业板上周五换手率虽环比下降0.1个百分点，但周均值为1.38%，环比上升0.01个百分点。
融资融券交易整体水平有所回升，融资融券余额、交易金额、占比都有所上升。对比前一期观察数据，上周融资融券余额有所回升，上周五融资融券余额为8690亿元，环比上升0.9%，周均值为8688亿元，环比上升0.7%。上周五融资融券交易金额为426亿元，环比上升15.4%，周均值为444亿元，环比上升25.9%。融资融券占比五日平均则稳步上升至上周五的9.07%，环比上升0.83个百分点。
2. 资金流量观察
证券市场交易结算资金上周出现反弹，从前一期的15041亿元上升0.7%至15153亿元，净流入112亿元，银证转账继续净流入161亿元。资金面来看，交易结算资金出现了自7月8日当周以来的首次净流入，且银证转账持续三周出现净流入，前期的资金加速流出趋势继续得到缓解。从中期来看，近几周的交易结算资金依然在1.5万亿元-1.7万亿元区间震荡，处于历史较低水平，市场仍然处在存量博弈状态。
截止至上周五，8月总共新成立偏股型公募基金271亿份，已超过7月251亿份及6月159亿份。上周新成立87亿份，持续高位，小股动力得以注入。截止至上周五，8月总共新发行股票型私募基金规模为20亿元，而7月和6月总共新发行股票型私募基金分别为65亿元和90亿元，规模有所下降。上周新发行19亿元，环比有所上升，小股动力也得以注入。
上周沪股通净流入56亿元，相较于前一期净流入22亿元有显著提升，而港股通净流入33亿元，相较于前一期净流入15亿元也有所回升。沪股通整体净流入规模出现回升，周中前四天沪港通持续北向，可见外资对于A股情绪有所回升。
剔除举牌事件的异常值影响，上周产业资本继续净减持12亿元。进入5月份以来，减持数据节节攀升，持续对存量博弈施压，在前几期屡次出现100亿元及以上的减持数据后，由于中报期减持约束和骤减的解禁压力，近期高位回调后保持小幅净减持态势，上周继续小幅净减持12亿元。中报期度过之后，叠加前期积累的解禁压力，市场将重新面临高减持的抛压。
3. 投资者观察
上周新增自然人投资者数量环比大幅上升，自然人持仓比例延续下滑趋势，个人投资者情绪有所修复。新增自然人投资者数量大幅上升33.2%至40万人，自然人持仓比例微幅下滑0.26个百分点至45.62%。余额宝情绪指数出现回升，在前期周五指数降至624点后，上周一度回升至752点，周均值也从679点上升至687点，个人投资者情绪有所回升。
基金可用现金继续上升，基金仓位则先降后升。上周数据显示股票型基金可用现金环比上升1.9%，偏股混合型上升3.9%，所有类型基金可用现金总和上升2.4%。但基金仓位则在周中前两天出现下降，普通股票型、偏股混合型以及混合型基金仓位一度降至85.45%、78.34%以及53.83%，但在后期则出现仓位回升，出现加仓迹象。总体而言，机构投资者情绪还是偏谨慎，加仓回高位之后仍存在下调仓位风险。
4. 债券市场观点：债市涨势如潮，利率债强势突破
债市利率加速上涨，10Y国债破2.7%关口。上周经济数据集中发布，大幅低于市场预期，CPI继续走低，停留在1时代，而投资、信贷、M2则大幅下行，经济回落难以避免，机构监管去杠杆进一步升级，基金子公司资金池再受规范，加剧“资产荒”升级，债市涨势如潮，利率债强势突破，一二级市场持续发力，各种价值洼地被填平。具体而言，一级市场需求强劲，地方债发行接近国债，与下限持平，利率债招标大幅低于二级市场；二级利率加速回落，作为风向标的10Y国债下行8bp跌破2.7%关口至2.67%，超长利率债下行13-16bp，表现继续抢眼，再创历史新低。
国债期货涨势如潮，IRS利率涨跌互现。国债期货主力合约TF1609上涨0.31%、T1609上涨0.51%，活跃合约换月移仓效应，带动TF1612和T1612也相应上涨0.28%和0.46%。本周资金面持续偏紧，FR007互换利率微涨，Shibor 3M互换利率回落，5年期FR007互换利率和Shibor 3M互换利率分别下行0bp和3bp.
5. 市场流动性政策跟踪
6. 未来流动性预测
未来1个月的短期预计：存量博弈消耗战继续，流动性缓慢调整趋势仍在，维持低于现在流动性水平的判断，边际上与上周预计持平：经济持续下行，悲观预期下市场风险偏好短期仍受抑制，政策宽松无法兑现，“脱虚入实”循序渐进，风险偏好更受冲击；人民币短期压力可控，产业资本减持有所放缓，且持续有小股动力注入市场。上周流动性短暂修复，但流动性缓慢调整趋势仍在，存量博弈格局犹存。7月经济数据大幅低于市场预期，生产和投资双双下滑，经济下行压力再次凸显，悲观预期下市场风险偏好短期仍受抑制。7月货币剪刀差创下历史之最，流动性陷阱凸显，稳健货币政策下财政政策有待发力，短期货币宽松已经落空，市场风险偏好难以有效提升。“脱虚入实”循序渐进，金融监管趋严持续发酵，决策层陆续发声，一行三会动作频频，“严监管、去杠杆”继续蔓延在各个金融领域，叠加债券市场潜在信用违约事件可能形成的负反馈效应，市场风险偏好短期仍受抑制，“去风险化”将让流动性持续承压。人民币短期压力可控，且G20召开在即，汇率压力不大。由于中报期减持约束和骤减的解禁压力，产业资本减持有所下降，近期高位回调后保持小幅净减持态势。而且新成立公募偏股型基金份额持续三周维持高位，银证转账也持续三周净流入，小股动力得以注入，且有持续之势。所以近期流动性可能存在短暂修复，但缓慢调整趋势仍在。
未来3个月的中期预计：在国内外风险释放的同时宽松政策有望落地，流动性将显著回升，高于现在水平，边际上与上周预计持平。7月份国内经济继续边际转弱，通胀回落，且未来一年经济有重回下行通道风险，进一步释放中长期货币政策宽松空间；长端利率下行趋势有望延续，资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升，对股市的发展会有正向作用；长期人民币逐渐软着陆，中国资本流动表现出较强的稳定性，所以外部影响幅度有限，人民币有望企稳回升；深港通开通短期将注入小股活力，长期将促进资本市场开放和人民币国际化；继英国、澳洲后，新西兰联储降息如期而至，多国央行共同宽松局面正逐步形成。目前指标来看，市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位，随着未来3个月风险释放和情绪回暖，流动性水平有望得到显著回升。
(责任编辑：DF070)
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