超图软件 内生加速,外延助力 强烈推荐评级

　　事件：

　　公司22日晚公告2016年中报，上半年营业收入2.39亿元，同比增长51.44%，净利润1068万元，同比增长180.33%。

　　内生增长加速，业绩持续释放。随着向下游延伸业务的战略实施和不动产登记市场的爆发，公司2016年进入业绩释放期。2016年上半年公司收入2.39亿元（其中南京国图并表收入1255万元），除去并表因素公司收入增长43.4%。上半年净利润1068万元（并表净利润184.7万元），除去并表因素业绩增长132%。市场之前一致认为公司并购是影响业绩增长的主要因素，但我们从以上数据可以看出，公司的内生业绩也进入了快速释放期，我们认为随着不动产登记等下游需求的继续拉动，公司内生业绩有望保持高速增长。

　　不动产登记市场持续爆发，外延贡献显著。截止到2016上半年，公司的不动产登记业务实现爆发，公司与收购的南康科技、南京国图共同实施了约400省市的不动产登记业务，按照我们之前的测算，单个不动产登记的订单金额约在100万元左右，也即是截止2016上半年公司来自于不动产登记市场的订单总金额约在4亿元左右，接近公司2015年全年收入的水平，不动产登记市场的爆发对公司业绩增长的拉动非常显著，公司外延起到了很好的效果。

　　“国土三调”等新市场爆发可期，业绩可预见性高。继不动产登记市场爆发后，我们预期2017年有望是国土第三次大调查市场的启动之年，公司向下游延伸的趋势已非常明显，新市场的启动有望给公司带来新的业务增量。我们认为2017-18年新市场和不动产登记的爆发有望叠加，公司业绩继续超市场预期的概率很大，我们对此持乐观的态度。

　　维持“强烈推荐-A”评级：我们维持公司2016-18年预测净利润分别为1.39/1.93/2.65亿元，对应EPS为0.35/0.49/0.68元。公司各项业务全面开花，协同性已体现，不动产登记订单爆发，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：1、不动产登记推行不及预期；2、竞争激烈导致毛利率下降较快。