)全球化的大幕徐徐落下，位于太平洋西海岸的明王朝也开始走向灯火阑珊。由外储余额和人民币汇率正在联袂上演的探戈，舞步高亢而迷离。也许有人看到的是激越，俺目睹到的却是疯狂；有人看到的是回转，俺目睹到的则是凌乱。明王朝外汇储备当前真实的家底究竟如何？好吧，本篇，俺将以数据来说话。
（一）央行的障眼法
先看央行8月7日公布的最新数据，7月末外储余额为32010.5亿美元，环比下降41.05亿美元。1-7月累积降幅为1293亿美元。这是央行官方公布的数据，下降曲线看起来趋向平滑，腹部似乎正在柔软着陆。
然而，不考虑因汇率波动而产生的估值变化，单从交易变动上统计，1-7月累积降幅则是1663.9亿美元，比官方公布1293亿美元，要高出370.9亿美元。这个数据与2015年全年降幅5126.6亿美元相比，降幅又呈收窄走势，也不必为之惊讶。
然而，这正好体现出探戈舞步炫人耳目之处。据高盛今年7月关于中国资本外流调查分析，高盛发现，中国资金流动方式呈现出新模式，即跨境人民币流动正在以不同渠道隐藏国内资金外流的痕迹。显著的迹象之一，自2015年“811汇改”后，离岸人民币一直表现疲弱，也就是说，在岸人民币兑美元汇率高于离岸汇率。因此，按照市场资本套利驱动规律，市场将会形成人民币从离岸流向在岸的净流入。然而，事实恰恰相反。
真正发生的事实是，在岸流向离岸的人民币呈大幅净流入态势。根据高盛观测的数据显示，譬如，2016年5月约有240亿美元的人民币流向离岸市场，而国家外管局公布的数据则是5月外汇流出规模约为20亿美元。这就说明中国外汇外流数据规模已被官方进行过隐秘的粉饰，尤其是近期数月所公布的外流数据，缩小约200亿美元。毫无疑问，这样的数据显然是非市场因素下人为操作的结果。
高盛作出判断，自2015年10月以来，截止2016年5月底的8个月里，中国外汇净流出总额约5000亿美元，比国家外管局的在岸外汇结算数据的3300亿美元高出50%。进行如此起底，相当不给央妈面子。
这意味着什么呢？按照高盛关于官方外汇流出数据统计存在50%的缩水规模判断，今年1-7月中国外储余额，从交易统计角度上看，减少规模高达2495.9美元，比官方公布的数据要高出1202.9亿美元，差额幅度为93%。
此外，中国对外金融资产负债表也很不好看。根据外管局公布的中国国际投资头寸表数据，2016年一季度末对外金融净资产为1.615万亿美元，大幅低于2013年末的1.97亿美元，降幅约为20%。真实的降幅应该还要更大。
这就是央妈正在使用的障眼法，以探戈的迷离加上凌波微步的空灵，将这支纸面上数据统计的舞曲，演绎到出神入化的程度，让人叹为观止。只是在数据面前，就算央妈舞姿曼妙，仍然掩饰不尽其迟暮哀伤的体态。
（二）资本流的拐点
央行外储主要由三部分构成，分别是贸易顺差，FDI（外商直接投资）和国际热钱（套利资本、外国贷款、企业外债等）。俺且来一条条梳理，看看究竟如何。
1，贸易顺差。
先看海关总署公布的两组数据。其一，2014年，货物贸易进出口总值同比增长2.3%。其中，出口增长4.9%，进口下降0.6%；贸易顺差2.35万亿元，扩大45.9%。其二，2015年，进出口总值同比下降7%。其中，出口下降1.8%，进口下降13.2%；贸易顺差3.69万亿元，扩大56.7%。
数据显示，支持贸易顺差走高的基础正在快速消失，不可持续。其一，货物贸易总额已出现拐点，2014年之后开始降低，2015年的降幅达到7%。其二，以大幅减少货物进口的方式来维持顺差数据扩大，2015年进口额下降13.2%。
随着TPP贸易体系（按目前形势来看，之后无论是特朗普还是希拉里入主白宫，对中国甚至会提出比TPP体系更为严苛的规则）推进，以及中国与韩国因萨德反导系统事件交恶必然牵连中韩自贸协定等，未来可供中国产品输出的国际市场空间，必然大幅缩小。贸易顺差走势拐点很快就会到来。
2，ODI（对外直接投资）与FDI（外商直接投资）拐点。
先看商务部公布的两组数据。其一，2014年，中国实际对外投资额首次超过吸收外资额，超出规模约为200亿美元。其二，2015年，ODI首次超过FDI。而2016年上半年的ODI已接近2015年全年对外投资总额。按目前的规模走势，俺的估算，到2016年底，中国对外投资逆差可能达到600-800亿美元，甚至更高。
按资本运行规律，出现投资逆差之后，本币汇率必将承受压力。事实也恰好如此，2014年中国成为对外净投资国，人民币兑美元汇率拐点出现的时间节点，也正好是2014年。2015年投资逆差数据继续扩大，人民币汇率贬值也呈加速运行，譬如“811汇改”波动，以及今年年初汇率大幅走贬导致股市出现熔断事故等。
2016年呢？央行将以什么来扛，又如何继续去粉饰外汇流出统计数据呢？俺的初步判断，下个月G20杭州峰会以及10月份IMF审议人民币入篮SDR正式生效，这两个时间节点期间或者之后不久，人民币汇率大概率将出现大幅下挫走势。
3，国际热钱逃离拐点已现。
国际清算银行认为，自2014年年中开始，热钱持续外流，主要有两方面，一是中国企业偿还以美元计价的债务，譬如，为降低汇率风险，宝钢股份在“811汇改”后，已经全部锁定公司的美元融资。又譬如，东航于今年初调整公司债务结构，偿还美债本金10亿美元，为的也是规避汇率风险。二是国际套利资本进行交易平仓。
随着美联储下半年加息市场预期走高，可以想象，企业偿还外债的速度将会加快，规模也将加大。根据IMF的数据，中国企业债务占GDP 的比例已达到145%。外管局数据则显示，截至2016年3月，中国全口径外债余额为1.36亿美元（不含港澳），其中短期外债余额为0.85万亿美元。
综合而言，俺保守的估算，前几年央企（国企），譬如房地产、钢铁能源类企业等，依靠便利的渠道和倾斜的政策，大量借入低息的外债，再加上随着市场投资回报率下降以及经营趋于恶化等原因，境外资本，譬如富士康、三星、麦当劳、肯德基等撤离清算规模，两者加起来至少超过1.5万亿美元。
（三）当前外储余额的真实家底
中国的外储结构，尤其是币种形式及份额分布等，从未对外进行明确公布，目前仍属国家金融机密。但没有不透风的墙，只需掌握足够的外部数据以及合适的分析工具，依然可以接近管窥这个所谓“机密”的真实容颜。中国外储组成以流动性资产为主，其他资产，譬如股权投资、企业注资等，全部扣除在外。7月末外储余额为3.2万亿美元。主要包括以下三部分。
1，持有外国国债规模。
根据国际清算银行的分析，外汇储备中美元资产占比为65-70%左右，日元约为5-10%，欧元和英镑约为20-25%。那么，事实上是否如此呢？美国财政部8月15日公布数据，截至今年6月底，中国持有美债总额为1.24万亿美元。日本财务部数据则显示，中国同期持有日本国债为10万亿日元，约合1000亿美元。这两个数据准确切合国际清算银行对中国持有外债占比区间的判断。因此，可计算出中国当前外债规模，以美元计算，总额为1.7-1.8万亿美元。这里且采取1.8万亿美元作为计算数值。
2，FDI资产规模。
商务部数据显示，其一，截止2014年底，FDI总量为1.6万亿美元；其二，2015年FDI流入量为1262.7亿美元，而联合国贸发中心（UNCTAD）统计数据为1360亿美元，俺取两者折中数据，即为1321亿美元，这个数据与ODI接近，因此两相抵消。其三，截止今年前7月，中国非金融类对外投资额达1027.5亿美元，实际使用外资金额为771.3亿美元，两者差额为256.2亿美元。因此，可计算出当前FDI总量约为1.57万亿美元。若加上FDI中国市场投资获利部分，俺保守计算，从2010年起算获利，利润率仅按照官方公布的GDP增速，那么这部分的资产规模约为2.5-2.6万亿美元。这里取2.55万亿美元折中数值。
3，国际热钱规模。
根据以上计算，国际热钱被列入官方外汇储备的规模很小，而且，国际热钱也经常借用FDI、地下钱庄等渠道进入中国市场，部分与FDI有重叠之处。热钱因其短期流动性频繁，波动大，难以准确统计，按照市场一般的预估，规模约在0.2-0.4万亿美元之间。假设与FDI重叠部分为50%，那么脱离在统计之外的市场热钱规模为0.1-0.2万亿美元，取折中数则为0.15万亿美元。
从如果出现极端情况，央行还有多少外汇流动性呢？譬如2和3项资金撤离，即2+3=2.7万亿美元，则意味着央行手中掌握的外汇流动规模只剩下0.5万亿美元，即5000亿美元。
如果再考虑到央行必须为此抛售1.8万亿美元外债规模，根据市场交易恐慌效应，能够套现入袋的，最多只能打七折，充其量也就是1.26万亿美元。如果出现这样的事态，目前央妈统计上的3.2万亿美元外储余额，就出现负值，根本入不敷出。如此一来，明王朝就不得不抛售其他金融资产，如黄金、投资股权、海外产业等，完全就是药丸的节奏。
以上是对于极值的推演，只要没有飞出黑天鹅，近期内经济集中恶化的概率仍然不大，但显而易见，风险系数正在加速累积，且呈遍地爆点之势。对于明王朝经济而言，外储余额的重要性优先于资产价格（如楼市等），资产价格优先于债务，债务优先于汇率。这四个事项里，死了都要爱的一定是外储，假设必须要放弃其中一个，首当其冲的，只会是人民币汇率。
天风盗
2016年8月25日
有兴趣阅读本人其他相关文章，请关注公众号“天风盗”（tianfengdaoo）：
我来说两句排行榜