债市再“跳水”真相 :降杠杆恐慌蔓延

　　本周债券市场再次启动“跳水”模式，继周一上行4BP并升破3%关口后，周二（12月6日）10年期国债收益率再度大幅上行逾8BP直逼3.12%，刷新去年11月23日以来新高；与此同时，昨日10年期国债期货主力合约T1703盘中跌幅一度达到0.84%，同时刷新该合约11月29日创下的盘中最大跌幅纪录。

　　在海外债市有所企稳、资金面出现改善的情形下，国内债券市场为何再次上演踩踏行情？究其原因，资金偏紧以及流动性收紧预期下，降杠杆忧虑持续发酵，市场的恐慌情绪蔓延，引发机构抛压加重。分析人士指出，从本周以来债市的超跌也可以看出，当前债券市场仍处于调整阶段，市场情绪不稳定也可能进一步加剧债市波动，短期建议投资者谨慎为宜。

　　恐慌情绪蔓延 债市再启暴跌模式

　　“好日子”没过两天，债券市场又迎来“跳水”。周二（12月6日），国债期货、现券市场再现恐慌式下跌。

　　从盘面上看，10年期国债期货主力合约T1703盘中一度下跌约0.84%至97.25元，刷新该合约11月29日创下的盘中最大跌幅纪录。截至收盘，10年期国债期货主力合约T1703收盘报97.58元，跌0.485元或0.49%，成交55950手。5年期国债期货主力合约TF1703收报99.3950元，跌0.245元或0.25%，成交13769手。

　　现券方面，昨日10年期国债活跃券160017成交收益率盘中最高涨至3.15%，较上日中债估值涨10.76个基点，创2015年11月10日以来新高；10年期国开活跃券160210成交收益率盘中最高涨至3.54%，较上日中债估值涨14个基点，创2015年11月19日以来新高。此外，国开行昨日上午招标的5期债券中标利率均远高于市场预期。

　　“触发因素包括央行今天(6日)继续净回笼资金，市场担心大机构赎回委外，国开债招标利率明显高于二级市场并创年内新高。尽管今天资金面有所转松，但市场仍如惊弓之鸟，止损盘的止损以及做空力量带动下，收益率仍快速的升高，国债期货跌幅也创新高。”业内人士点评称。

　　资金面上，央行公开市场周二净回笼1200亿元，为连续第二日净回笼资金，不过月初资金面改善迹象明显，且昨日央行还超量续作了3390亿元MLF，然而机构对年末前后流动性仍维持谨慎预期。

　　短期波动难免 建议谨慎为宜

　　市场人士指出，在资金面相对宽松、股市走弱情况下，债券收益率继续大幅上行，反映出市场对后续资金面表现仍较为担心，而大行货币基金赎回市场传言未消，进一步加重降杠杆忧虑，总体来看市场恐慌情绪较重。

　　中信证券指出，此次债市恐慌性下调背后有三方面原因：第一，在当前非典型紧缩周期中，银行体系面临“负债荒”，因此引发基金赎回并导致债券市场踩踏。第二，前期银行间同业存款互放造成的存款虚增、银行与非银金融机构间委外业务造成的银行非银相互加杠杆情况，使得金融体系资金链本质上并不稳定。第三，债市下跌除了负债荒和去杠杆方面的原因，其跌幅之大还体现出了市场的恐慌情绪。

　　“恐慌还体现在加剧本轮债市收益率和赎回压力的螺旋式交互上升。最初只是在止损动机作用下的赎回客观上造成了债券价格进一步下跌，而债券的进一步下跌又加剧了赎回潮，由此形成了循环。”上述券商分析师表示，从6日债市超跌可以看出，债券市场仍处于调整阶段，市场情绪不稳定也可能加剧债市波动，建议投资者谨慎操作，但波动中寻找投资机会，其预计10年期国债收益率近期的顶部中枢可能会在3.2%。

　　中金固收陈健恒昨日也发布利率债报告称，债市情绪悲观到极点，反转未至，但孕育反弹；预计明年二季度会开始看到PPI的高位回落；基本面上对债市的支撑还需要等待一阵，但短期内，过度悲观情绪的修正也会带来债市的反弹机会。