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【导读】基金君研读了几份券商研报，这些研报分别从同业存单出现净赎回、全国性商业银行与广义基金大幅减持同业存单的角度论证了货基的赎回现象。
中国基金报记者 李树超
“风起于青萍之末，浪成于微澜之间”，市场近日疯传的货币基金遭遇大量赎回的消息并非毫无来由。事实上，货币基金的赎回现象在今年10月份已经开始出现，11月份同业存单更是罕见遭遇广义基金1700多亿的减持。
近日，基金君研读了几份券商研报，这些研报分别从同业存单出现净赎回、全国性商业银行与广义基金大幅减持同业存单的角度论证了货基的赎回现象。
11月1700亿同业存单遭广义基金减持
11月14日，微信朋友圈就在盛传某大公司货币基金遭遇巨额赎回，随后多家公募进行了辟谣。虽然无法看到货币基金申赎的实时数据，但从货币基金持有资产的变动情况“管中窥豹”，也可以部分反映货基遭遇的赎回压力。
兴业研究今日发布的报告显示，从11月份开始，广义基金开始大幅减持同业存单，同业存单的利率出现快速飙升……这些现象都表明货币基金面临着较大的赎回压力。
申万宏源研究的报告则直接统计，2016年11月份，全国性商业银行与广义基金大幅减持同业存单。其中，全国性商业银行大幅减持同业存单1046亿，广义基金大幅减持 1752 亿。11月份，同业存单净赎回755亿，托管量减少755亿。
这个统计数据意味着什么，还是引用下兴业研究报告中的图更直观一些。
图1：广义基金的同业存单托管量下降
从图表中可以看出，10月份广义基金增持同业存单规模已经大幅缩水，成为一年内的第2低位（3月份也曾出现净减持），11月份更是迅速加大了对同业存单的减持幅度，减持规模达到1752亿。
同业存单被广义基金减持意味着什么呢？先来看看同业存单在货币基金的资产配置中是怎样的位置？
图2：2016年第三季度货币基金资产配置情况
基金业协会公示的数据显示，截至2016年三季度末，货币基金基金份额为4.42万亿份，基金净值为4.43万亿元，占据公募总规模的50.17%。而从货币基金资产配置中可以看到，货币基金37%的资产投向了债券，同业存单又占据债券资产最大部分23%份额，以此粗略测算，同业存单占据货币基金资产配置的8.51%，大约为3770亿元。
研报中称广义基金大幅减持同业存单1752亿，而从货币基金的规模和持仓来看，货币基金确实有很大可能是同业存单的减持“元凶”。
那么，货币基金为何要减持同业存单呢？
兴业研究的报告认为，年末央行抑制资产泡沫，再加上年底银行理财冲规模以及年末时点，流动性从11月中下旬持续吃紧，以套取税收利差为目的投向货基的资金，可能大量赎回货基，这样会导致货币基金被动卖持有资产。
另一方面，随着近期同业存单利率快速上行，让大量投资同业存单的货币基金净值承受不小压力，投资者赎回也随之增加，同业存单进一步被抛售，形成了恶性循环。
场内货基四季度以来净赎回430亿份缩水16%
从上述论证看，同业存单资产层面的缩水可能是由货币基金赎回引起的，但实际情况是怎样的呢？由于场内货基是有实时数据的，基金君可以以场内货基的样本数据，来推断四季度以来货币基金到底遭遇了什么。
事实上，由于场内货基是机构资金为主，更能对近期传闻的所谓机构大额赎回有更好的说明。
2016年基金中报数据显示，25只有可统计数据的场内货基的机构持有人占比为59.8%，尤其是超百亿份额以上的场内货基机构持有人比例更高，达到86.22%。这个样本足以表明，机构投资者在场内货基中的表现将更具代表性。
从四季度以来的数据来看，场内货基的基金总份额确实是每况愈下。截至9月30日，25只有可比数据的场内货基总份额还是2621.01亿份，但是到了今天，总份额已经变成了2187.17亿份，两个半月时间已经净赎回433.84亿份，总份额缩水16.55%。
从净赎回的数据上看，10月间场内货基净赎回257.32亿份，总份额缩水已经将近10%，货币基金赎回现象确实已经初见端倪，虽然11月间赎回速度有所放缓，但12月半个月间总份额又缩水115.72亿份，资金再次出现加速离场态势。
表1：25只场内基金总份额四季度变化（数据来源：wind）
华宝添益则“失血最多”，三季度末该只基金还是唯一一只超千亿份额的场内货基，现在基金总份额为826亿份，四季度以来基金份额减少181.93亿份。从场内货基四季度以来的净赎回情况看，机构投资者占比较高的场内货基成为净赎回“重灾区”。Wind数据显示，截止到今天，净赎回比例最大的融通货币三季度末基金总份额还是25.73亿份，今天只剩下8亿份了，赎回比例高达68.91%；中融日盈、鹏华添利等场内货基四季度以来净赎回比例也在50%以上，半数以上的基金份额在2个半月内快速离场。
表2：四季度遭遇净赎回比例较大的场内基金（数据来源：wind）
这样看来，货币基金确实在近期遭遇机构资金减持，这对广大的货币基金投资者有什么影响呢？
兴业研究报告分析，货币基金并非万无一失，美国、日本等发达经济体货币市场基金发展过程中曾出现过亏损的案例，近期资金利率上行带来的利率与流动性风险以及货币基金收益率下行等因素都可能会造成货币基金的亏损。
事实上，早在2006年6月8日晚，泰达荷银货币基金当日每万份基金净收益为-0.2566元，7日年化收益率降至1.6260%，成为第一只当日收益出现负值的基金。但第二天基金收益就回到正值。至今，我国货基市场还未出现过7天年化收益率为负的情况。
在基民们心中，货基收益率是一直稳健向上的，但以场内基金为例，如果有大资金不计成本的抛售，货币基金确实会有亏损风险的。
图3：某场内货基四季度走势图
而从本周一些货币基金万份收益看，一些产品收益确实很低，一些甚至不足0.1元，在货币市场利率上升的情况下，这些产品收益却在大幅走低，说明一些货基正遭受着较大的赎回。
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