中央经济工作会议如何定调明年货币政策?流动性收紧获“尚方宝剑”

　　12月14日至16日中央经济工作会议召开。会议定调了2017年货币政策的方向：货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

　　中央经济工作会议指出， 要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

　　在提及房地产市场时，公报称， 要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。

　　虽然公报只有短短几句话谈及货币政策，但其中蕴含着深刻内涵。那么，中央经济工作会议对于明年货币政策究竟透露出哪些新信号？

　　货币政策收紧获“尚方宝剑”流动性拐点确立

　　九州证券全球首席经济学家邓海清解读称，2017年仍然是“稳健的货币政策”，但是其内涵已经发生巨变。2015-2016年的“稳健的货币政策”实际就是在“降低社会融资成本”下的货币宽松，而2016年9月以来则是明显的货币市场利率收紧。

　　邓海清指出，从此次中央经济工作会议可以发现，这些变化不仅仅是央行的意图，而是中央层面的意图，流动性拐点已经出现。他称：

　　第一，2016年为“货币政策要保持稳健中性”，而2015年的提法为“稳健的货币政策要灵活适度”，回顾历史，能够发现“灵活适度”和“稳健中性”差别巨大，前者明显中性偏宽松。这种说法的改变意味着“ 稳健货币政策”内涵巨变；

　　第二，文中指出，“维持流动性基本稳定”，而2015年的提法为“降低融资成本、保持流动性合理充裕”。 维持流动性“基本稳定”和“合理充裕”之间的差异巨大，前者的实际意思是“只要别太紧就行”，合理充裕则是“稍微紧都不行”，这一定调变化解释了2016年10月以来货币市场翻天覆地的变化。

　　第三，在“降成本”方面，去掉了“降低财务成本”的说法。2016年的降成本只是减税、降费、降低要素成本，而2015年还有降低财务成本。 把“降低融资成本”作为货币宽松、债市走牛的理由已经不再成立。

　　第四，在“促进房地产市场平稳健康发展部分”提到，“要在宏观管住货币”，这实际就是说2015-2016年“没有管住货币”。 结合对于防风险的重视，流动性拐点已经成为必然。

　　从中央经济工作会议的精神来看，货币政策收紧获“尚方宝剑”，华创证券首席债券分析师屈庆称。

　　本次中央经济工作会议的定调“把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”， 这使得央行在收紧流动性方面得到了尚方宝剑，货币政策转向得到进一步确认。

　　屈庆提及，此前央行收紧流动性的事实并未得到市场的一致认可，14天逆回购的推出，再加上随后的锁短放长，已经显示央行的货币政策转向了，如果能早点意识到这一点，可能也会避免近期的债市踩踏。

　　后期关键的问题是，央行偏紧的货币政策会持续多久？屈庆表示：

　　从历史上看，央行的货币政策方向具有持续性，恐怕不是1-2个月就能重新转向的，而且根据历史情况看，一般会因为紧缩货币导致经济下滑后，货币才会重新放松。但如果政府淡化经济目标，那么可能经济下滑倒逼货币放松的时间会更滞后一些。

　　此外， 降低企业融资成本的目标也没有再提及，也意味着即使货币收紧导致利率回升，企业融资成本上升，可能也难倒逼央行放松。

　　当然，他同时指出，货币收紧是中期的方向，但是不代表央行会持续收紧，总有一个边际的约束。周五MLF就是资金绷紧到极限后的央行短期的应对。如果不MLF，可能就要出现流动性的崩盘。

　　排版：罗比