债市高杠杆冲击波,货币ETF基金遭遇大额赎回

　　中国证券报报道，虽然试探性出手注入资金，一度在上周五（12月16日）稳住了债市，但信心的溃散却难以止步，赎回潮毫无退意。

　　根据公开数据，上周五，货币ETF基金遭遇大额赎回：仅5只规模超过百亿的货币ETF，一日内的净赎回量就高达153亿元，占前一日5只货币ETF总规模比例的8.51%。更值得关注的是，这些巨无霸的货币ETF，自11月底以来，其二级市场成交量惊人地增长，某只ETF12月6日的成交量竟与总规模相差无几，这暴露了资金急于撤退的心态。

　　业内人士称，资金面变化是导火索，债市高杠杆难以为继，才令银行间小幅的资金收紧便引发了剧烈反应。而高杠杆的根源，却恰恰来自于以银行委外为主的场外资金的疯狂涌入。在债市暴跌之前，这便构成了一个恶性循环：银行委外资金涌入，大幅压低债市的收益率，为了平衡极低的收益率与银行委外成本之间的差额，唯一的途径就是放大杠杆，而令人啼笑皆非的是，为高杠杆所拆借的资金，又大多来自于银行间市场。

　　事到如今，少有机构投资者敢为下一阶段的债市趋向下定论。正如此前，虽对债券市场的高估值忧心忡忡，但多数机构却不敢看空一样。眼下，观望情绪正弥漫整个市场，最大限度地保持流动性以安然度过冲击，并寻求市场见底时搜集“带血筹码”的机会，成为部分资金大佬的一致选择，这也导致赎回现象连绵不绝。

　　一位货币基金的基金经理颇为谨慎地向记者表示，由于遭遇大额赎回，货币基金所持有的债券和定期存单被迫快速抛售，冲击成本巨大，导致货币基金的收益率出现不正常波动。他告诉记者，现在基金公司都在想方设法寻找资金来申购货币基金，否则，到了年底基金公司的资产管理规模会骤然缩水一大截。

　　而让业内颇为担忧的，是尚未“动真格”赎回的银行委外资金。在公募基金业，这部分资金大多以定制基金形式存在，有不少成立于二季度末或者三季度，建仓成本较高，在债市大跌的背景下，有强烈的“止损”压力。记者从多位债基基金经理口中得知，虽然尚未提出赎回或清盘定制基金，但一些银行委外资金已明确要求债基快速减仓所持有的债券，避免亏损幅度进一步扩大。

　　值得注意的是，虽然眼下债市哀鸿遍野，让机构投资者陷入慌乱，但从“估值杀”演变成“情绪杀”的债市下跌，也令不少人看到了未来的投资机会。

　　上投摩根基金表示，展望未来，短期收益率依然缺乏下行的触发剂，12月的MPA考核以及明年年初居民换汇额度更新均是潜在的不利因素。但从中长期来看，随着基建投资占GDP比重的不断上升，边际效应的递减意味着未来基建投资的托底能力将逐步减弱；而房地产正处于“一二线价格飙升，三四线库存难降”的泥潭之中，随着“十·一”期间各地限购政策的出台，明年地产销售的下滑势必进一步拖累投资。因此，明年经济增速仍有下行压力，债券仍具长期配置价值。随着市场恐慌情绪释放，以及机构结构性降杠杆，债市收益率已经进入一个具有相对吸引力的区间，未来1-2个月或是布局债市的良机。

　　海富通基金的债券基金经理何谦就预计，明年的债券市场仍将面临一个温和的政策环境，而获取收益的主要策略有两种：一种是布局一些长期限利率债的品种，通过把握市场波动的机会获取资本利得；另一种则是在充分的信用研究和信用分散的基础上，配置一些高收益债。

　　信诚基金也认为，未来一个季度资金面大概率仍偏紧，资金价格偏高，但明年3月开始债券市场将迎来较好的投资机会，理由包括以下四个方面：首先，人民币贬值压力从明年3月份开始会有所缓解；其次，CPI一季度整体偏高，但3月开始逐步回落，二季度CPI整体较低；第三，经过6-9个月资金面偏紧，金融去杠杆大概率较为彻底；第四，债券市场今年10月下旬开始出现调整，经过今年年底和明年1月、2月的调整，整体调整时间较长，调整也将较为充分，届时利率债和信用债的投资价值均较高。信诚基金建议，明年一季度末可适当拉长组合久期，提高组合仓位，在调整过程中逐步加仓信用债，如此则明年的债基收益仍将较好。