债券收益率上行，信用违约再现：2016年11月银行间本币市场运行评述-搜狐

　　2016年11月，银行间本币市场交易活跃度有所提高，当月交易总量为72.3万亿元，日均成交3.3万亿元，环比上升6.5%。银行间货币市场活跃期限利率先下后上，资金面中下旬较为紧张；现券收益率整体上行，曲线平坦化，信用利差扩大；互换利率整体波动上行，主要交易品种收盘曲线上移。

　　一、货币市场特点（一）活跃期限利率先下后上，资金面中下旬较为紧张

　　2016年11月，资金面整体供需均衡，大行融出稳定，流动性环境整体符合预期，由于季度缴税、外储流出及月末因素，下半月资金较为紧张。

　　分阶段看，月初资金宽松，利率有所下行。临近月中受美国大选影响，美元升值、美联储加息预期增加、外储流出压力增加，叠加MLF到期等因素，利率逐步上行。下旬在央行月中MLF操作和公开市场持续净投放的影响下，利率小幅回落。月末受外储持续流出、超储率维持低位、央行公开市场持续净回笼及月末因素影响，利率大幅上扬。

　　本月央行公开市场操作净投放50亿元，较上个月减少4250亿元，此外，通过MLF净投放共计6240亿元，较上月增加4185亿元，通过国库现金定存净回笼500亿元，央票到期释放100亿元。本月央行净投放总计5890亿元，较上月增加35亿元。

　　本月，隔夜回购加权利率由月初的2.26%上行15个基点至月末的2.41%,7天回购加权利率由2.5%上行18个基点至2.68%，14天回购加权利率由2.79%上行113个基点至3.92%，1月期回购加权利率由2.78%上行141个基点至4.19%，3月期回购加权利率由2.88%上行129个基点至4.16%。

　　Shibor_O/N从2.25%上行6个基点至2.32%;Shibor_1W从2.42%上行8个基点至2.5%；Shibor_2W从2.57%上行6个基点至2.64%；Shibor_1M从2.75%上行12个基点至2.87%；Shibor_3M由2.83%上行21个基点至3.04%（图1）。

图1 2016年11月货币市场利率走势（%）

资料来源：中国外汇交易中心

　　（二）银行间货币市场交易量环比增加

　　本月，银行间货币市场总交易量环比增加。本月成交总量为58.73万亿元，日均成交2.7万亿元，环比增加6.8%。其中，同业拆借成交8.4万亿元，日均成交3809亿元（环比增加24%）；质押式回购成交47.7万亿元，日均成交2.2万亿元（环比增加3.2%）；买断式回购成交2.7万亿元，日均成交1204亿元（环比增加20.1%）。

　　（三）市场净融入资金量有所回升，待偿付净余额较上月持平

　　本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计24.4万亿元，较上月增加46.9%。其中，净融入资金量最多的机构类型依次为农村商业银行和合作银行、证券公司、城市商业银行、基金，合计净融入资金17.7万亿元，市场占比72.7%。

　　从融资存量看，截至11月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为2.6万亿元，与上月持平，需净偿付资金量最多的四类机构依次为城市商业银行、其他非法人产品、外资银行、证券公司。需净偿付资金量合计1.94万亿元，市场占比为75.8%。

　　二、债券市场特点（一）银行间市场现券日均交易量继续增加

　　本月，银行间市场现券日均交易量继续增加，月成交券面总额为12.1万亿元，日均成交5504亿元，较上月上升3.4%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加32.1%、17.1%、45.4%和12.8%。

　　现券净买入量前五的市场成员类型依次为商业银行资管、基金、政策性银行、大型商业银行和资产管理公司，合计净买入额为3082亿元，较上月减少514亿元；现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、证券公司、农村信用联社、股份制商业银行和理财产品，合计净卖出额为3825亿元，较上月减少629亿元。

　　(二) 现券到期收益率整体上行，曲线平坦化，信用利差扩大

　　国内市场来看，10月经济数据基本符合市场预期，表现为房地产市场相对稳健，固定投资小幅反弹，工业产出弱势平稳运行，而消费品零售出现明显回落。CPI同比增长2.1%，较上月上涨 0.2个百分点，环比下跌0.1%，PPI同比上涨 1.2%，再创新高。官方PMI指数为51.2，大幅回升0.8个百分点，超出市场预期，创两年来新高。规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速与上月持平，略低于预期。出口贸易同比增速为-7.3%，进口同比增速为-1.4%，均逊于预期。

　　海外市场来看，美国大选成为主导债券市场表现的核心因素，尤其受到特朗普上台后倡导的基建和积极的财政政策影响。日本经济在前期负利率政策下有所复苏，欧洲央行维持购债规模，国际市场受美国大选影响波动加大。

　　分阶段来看，虽然11月初公布的PMI数据向好，但月初资金面宽松，短端收益率仍小幅下行。第二周经济数据基本符合预期，市场反应不大；受美国大选刺激，现券收益率跟随美债收益率反弹。中旬，受海外市场动荡影响，人民币快速贬值，收益率震荡。下旬，去杠杆预期延续，交投情绪谨慎，仅30年期国债因保险机构等买盘需求仍较强而表现相对较好。月末，资金面骤然收紧，现券市场情绪愈发恶化，机构抛压加重，收益率显著上行。

　　分品种来看，本月末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为2.3%、2.6%、2.73%、2.93%和2.95%，分别较上月末上升13、26、28、25和21个基点。信用利差走阔，短端上行快于长端。具体来看，截至本月末，1、3、5、7和10年期AAA级中期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为117、88、89、73和80个基点，分别较上月增加38、24、19、15和13个基点。

　　三、衍生品市场特点（一）交易规模较上月有所上升，参考FR007的品种占比小幅下降

　　2016年11月，人民币利率互换交易量为10715亿元，较上月上升41.05%。

　　从参考利率看，以FR007、Shibor和存贷款利率为参考利率的品种市场占比分别为82.8%、17.2%和0.0%，较上月分别上升1、下降1个百分点和持平。从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年及以上品种的市场占比分别为77.05%、22.95%和0%，较上月分别下降7.45、上升19.65、下降12.2个百分点。从参与机构看（选用支付固定利率方和名义本金），外资银行和股份制商业银行成交量分别为2224亿元和4284亿元，市场占比分别为20.8%和40%，较上月分别上升3.8和下降9.7个百分点。

　　（二）互换利率整体波动上行，主要交易品种收盘曲线上移

　　本月，经济金融数据显示经济势头良好，且由于中下旬资金面偏紧，各期限互换利率均有所上行。

　　分阶段看，本月上旬，资金面保持平稳，互换利率缓慢上行；中下旬，受资金面紧张影响，各期限互换利率大幅度上行，互换曲线上移，市场交投活跃。全月看，以FR007为参考利率的1、2和5年期合约当月加权平均利率分别为2.92%、2.99%和3.17%，较上月分别上行29、34和33个基点；以Shibor 3M为参考利率的1和5年期合约当月加权平均利率分别为3.17%和3.54%，较上月分别上行22和35个基点。

　　四、热点关注

　　（一）各期限品种收益率整体上行

　　11月以来，各期限品种到期收益率都较上月末出现较大幅度的上行。10年期国债到期收益率较上月末上升21个基点，10年期国开债到期收益率较上月末上升18个基点，AAA级中期票据各期限收益率均有40个基点左右的涨幅。10年期国债16附息国债17的收益率一度超过3%。

　　收益率上行主要有以下几点原因：1.央行继续实施稳健货币政策，通过锁短放长提高资金成本，市场去杠杆预期加强；2.特朗普当选抬升加息预期，全球公债收益率均有所上行；3.人民币贬值预期下，流动性较为紧张；4.经济基本面有所回暖，债市仍然承压。

　　（二）信用违约事件再度出现

　　11月17日和21日，“15冀物流CP002”和“15机床CP003”发生技术性违约，但均于下一个工作日全额兑付本息。11月28日，“12中城建MTN1”未足额支付利息，随后于11月30日足额付息，且发行人并未透露违约原因。虽然这三起违约事件最后都完成了偿付，但近期信用债走势调整加大，信用利差较上月末走阔，年底前企业发债难度和成本均明显上升，因此发生流动性紧张而导致风险事件的概率也可能增加。

　　声明：原文《2016年11月银行间本币市场运行评述》全文即将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2016.12总第182期，敬请期待。