一图读懂美联储加息双重夹击中美债市均遭重挫-搜狐

　　小心！这并非一次“鸽派加息”

　　时隔一年，美联储于北京时间12月15日03:00宣布加息25个基点，使得联邦基金利率从0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%，符合预期。

　　更值得注意的是，此前市场预计，“鸽派”的美联储主席耶伦以及以“鸽派”为主的联邦公开市场委员会(FOMC)将会实现一次“鸽派加息”，但事实似乎并非如此。

　　从声明公布直到耶伦开始演讲，美元指数便持续强势上攻。这也体现了市场对于明年加息速度更快的预期。

　　截至同日04:50，美元指数突破102至102.25，这是近年来没有突破过的高位，而会议开始前美元指数仍徘徊在101上下;离岸人民币(CNH)兑美元下跌近72点至日低点6.9284，较美联储宣布加息之前大跌334点。

　　之所以说这并非是一次那么“鸽派”的加息，首先，美联储预计明年加息3次，这高于此前预测的2次。

　　FOMC预计2017年年适宜的联邦基金利率预期中值为1.375%(9月份料为1.125%)，2018年年底料为2.125%(此前料为1.875%)，2019年年底料为2.875%(此前料为2.625%)，更长周期料为3.00%(此前料为2.900%)。

　　当然也有分析人士表示，去年美联储也预测2016年全年加息4次，但如今仅仅实现了一次。耶伦在03:30举行的发布会上表示，这只是一个小幅的预期提升，“主要因为几位委员的预期变化。未来财政政策和其他经济政策的改变，也会改变美联储的货币政策，但是具体如何展开仍然不确定。”

　　其次，耶伦明确表示，加息是对美国经济的信任票，美国经济具有韧性(resilient)，并不认为美联储在通胀率问题上滞后于利率曲线。这个“信心票”也使得美元进一步上攻。

　　根据美联储的预测，2016年GDP增长预期中值为1.9%(此前料+1.8%)，2017年年底料增2.1%(此前料+2.0%)，2018年料增2.0%(此前料+2.0%)，2019年料增1.9%(此前料+1.8%)，更长周期料增1.8%(此前料+1.8%)。可见，整体经济预测都被小幅提升。

　　再来，早在10月，耶伦在波士顿的一次演讲中提及，要使经济从危机中完全复苏，可能需要“高压”政策。危机压制了产出，令工人失业并可能成为永久的伤害。这进一步暗示美联储倾向于在一段时间内让通胀继续回升。然而，耶伦在此次发布会上明确表示，从来没有说过倾向于经济保持高压。

　　其实，耶伦担心的是，“生产率增速已经处于非常低的水平”，她也指出，“教育、创新和竞争力政策可能会让这得到改善”，而并非要通过让经济过热、通胀过度超调来提升生产率。这可能也暗示，一旦通胀预期大幅攀升，美联储并不会过多容忍。

　　不过，耶伦认为，目前劳动力市场并无迹象表明存在“会迅速推高通胀率的”严重的劳动力短缺。劳动力市场闲置问题已经消退，但可能还存在些许疲软(slack)。

　　最后，另一个偏“鹰派”的信号在于，美联储此次也提及了缩表的可能性。“我们可能会缩表，未来美联储的资产负债表将缩小到比现在更小的水平，但还没有决定何时会开始缩表。”

　　其实，在经过三轮QE后，美联储要如何收缩高达4万亿美元的庞大资产负债表是摆在美联储面前迫切的问题。加息并不可怕，一旦美联储开始“缩表”，这无异于吞噬流动性的开始，也必定会造成市场动荡。

　　2008年金融危机迫使美联储连续推出三轮QE，美联储的资产规模从不足1万亿美元飙升到4.5万亿美元以上，占GDP比值从6%上涨至今的25%。美联储不仅增持了大量的美国国债，还破例购入MBS、机构债、期限拍卖工具TAF贷款、Maiden Fane救助基金等资产，为市场直接提供流动性支持。

　　本次声明指出，“委员会将维持美联储持有机构债券、MBS和到期国债拍卖后再投资本金的滚动投资政策。”但中长期来看，美联储可能会逐步下调用于再投资的本金比例，因为债券自然到期而造成的缩表效应将越来越明显。不过在这个过程中，美联储一定还会适时购买或抛售资产，已平滑资产负债表的波动，减少对长期利率的冲击。

　　尽管美联储表示，当前美国的经济状况可能也仅仅适宜渐进的加息，但市场的反应以及耶伦在发布会上的表态似乎已较大程度超出了此前预期。

　　就未来美元的走势，资深外汇交易员也表示：“只要美元指数周K线收盘收在101.80上方，哪怕上方1个点，明年美元指数将震荡上行。技术上，美元指数毕竟已经突破箱体上限100.51，因此理论上的上行目标可以看到108.50水准，而这也是箱体目标位。”

　　当然也别忘了，明年美国经济究竟如何、究竟会再加息几次，美国新任总统特朗普以及其政策的落实情况仍然是最大的变数。此时，基辛格的一句话就至关重要——我们不要听特朗普说什么，而要看他怎么做。

　　中美债市均遭重挫

　　美联储加息兑现、全球通胀预期上升，全球债市风声鹤唳。

　　近一个月以来，美国债市遭遇“恐慌性抛售”，中国债市更是遭遇资金面趋紧、杠杆风险暴露的“综合症”。12月15日开盘不久，中国10年期、5年期国债期货合约双双被砸至跌停，刷新上市以来最大跌幅。

　　美联储于北京时间12月15日03:00宣布加息25个基点，使得联邦基金利率从0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%，符合预期。然而，美联储主席耶伦的表态略显“鹰派”，其预计明年将加息3次(大于此前1-2次的预期)，并提示未来美联储可能考虑收缩庞大的资产负债表。

　　“美国债市下挫主要因为偏鹰派的加息，中国债市今天的下跌跟基本面关系不大，主要是部分杠杆破裂的原因。此前中国释放流动性较多，债市收益率不断创新低，因此各界利用‘加杠杆’的方式来提高收益率，但近期国内资金面趋紧预期上升，债市下挫导致杠杆风险暴露。”中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，美国整体杠杆比中国低，美国M2/GDP约为80%，中国为240%。

　　中国债市连续下挫

　　12月13日-14日，关于债市的负面传闻便不断爆出——例如华龙证券出现了约5亿元的债券交易违约，国海资管债券爆仓，某大基金货币爆仓。尽管相关方面纷纷出面说明，并对部分事件进行了澄清，但仍然对市场信心造成猛烈冲击。

　　果不其然，周四(12月15日)，国债期货午盘全线收跌，早盘曾一度全线跌停。

　　10年期国债期货主力合约T1703午盘报95.0850元，跌1.215元或1.26%;5年期国债期货主力合约TF1703午盘报97.99元，跌0.75元或0.76%。

　　债市下挫从四季度便已开始，但幅度并不十分剧烈，但近期的快速下挫使得杠杆风险进一步暴露。12月12日，上证指数大跌2.47%，创业板更是大跌5.5%，债市的震荡更为猛烈——十年期国债期货主力合约下跌1.05%，跌幅为其上市以来最大，五年期国债主力合约跌幅也达到0.48%，各品种债券现货价格都出现了大幅下跌;12月13日，国债期货跌势难收。

　　“虽然钱不荒了，主要是各界预期上有变化，通胀预期起来了，资金趋紧的预期起来了，估计近期债市会持续下挫。”某城商行债券交易员近期对第一财经记者表示。

　　其实，这一轮资金面收紧主要缘于中国央行将工作重点转向去杠杆、防风险。

　　11月末，各界对于“钱荒2.0”的讨论达到了巅峰。11月30日，隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)报2.3160%，而Shibor只是指导价，事实上当时的隔夜资金实际成交利率最高已到年化9.5%，成交量为1.185万亿元。

　　长江证券分析师赵伟当时便表示，央行连续净回笼是债市大跌的直接导火索。当前，央行坚持“收短放长”降杠杆，债市驱动逻辑或逐渐改变;全球债市调整等也压制了国内政策和资本市场。国内外利空因素较多，债市调整或仍将持续一段时间。

　　招商银行资产管理部刘东亮表示，近期资金面持续紧张的主要原因在于10月份后人民币贬值速度加快，外汇占款下降压力加大，基础货币缺口扩大，央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且央行通过拉长投放期限，事实上提高了投放资金的加权成本，导致货币市场利率水涨船高。

　　同时，市场机构对宽松政策的预期已从前三季度的相对乐观转为谨慎保守，再叠加月末、MPA(宏观审慎评估)考核等因素，导致资金面持续偏紧。

　　所幸，12月15日，鉴于近期债市持续大幅波动、流动性预期恶化，美联储加息又进一步加剧担忧，中国央行今日进行1400亿元7天期、450亿元14天期以及600亿元28天期逆回购操作，考虑到今天将有1000亿逆回购到期，今日净投放达到1450亿元。其中1400亿的7天期逆回购操作中标利率2.25%，450亿的14天期逆回购操作中标利率2.4%，600亿的28天期逆回购操作中标利率2.55%，均与上次持平。

　　但似乎银行间资金市场状况仍不理想，有市场人士称，因债市巨亏，需要资金补亏，多家银行取消了原定的资金融出计划，这一行为加剧了今日的资金面紧张。

　　“鹰派加息”利空全球债市

　　与中国的情况略有不同，近期以美债为主的全球债市出现抛售，收益率曲线走陡，这主要因为美联储加息，且美联储对未来的经济前景比各界此前想象的更为乐观。一般而言，通胀预期上升往往利空债市。

　　美联储预计明年加息三次，预计2017年底适宜的联邦基金利率预期中值为1.375%(9月份料为1.125%)，2018年年底料为2.125%(此前料为1.875%)，2019年年底料为2.875%(此前料为2.625%)，更长周期料为3.00%(此前料为2.900%)。