10万亿！借政策东风，环保正成为“风口的猪”？

　　【“一条财经”（微信ID：ytcj123）提要】

• 环保产业仍为十三五国家战略新兴产业，高成长仍将维持3-5年。

• 到2020年产值规模达到10万亿，2016年产值规模仍在4-5万亿，成长空间巨大。

• 公司向PPP发展成为趋势，龙头公司将享受市场集中度提升带来的加速成长。

　　【正文】

　　环保投资力度仍在持续加大，2016年行业业绩增速预计在25%左右。展望十三五，环保依旧是国家五大战略新兴产业之一，在气、水、土壤三大行动计划的推动下，发展空间依然广阔。

　　近期，国务院发布的《十三五国家战略性新兴产业发展规划》中，绿色低碳依然为五大重点产业之一，规划到2020年产值规模达到10万亿，2016年产值规模仍在4-5万亿，成长空间巨大。

　　龙头公司将率先受益

　　目前环保产业PPP化，公司成长逻辑趋同，龙头公司集中度提升，十三五阶段，从减排到综合治理，黑臭水体、海绵城市、土壤修复等领域为投资重点，为行业最主要增量，环保企业进入该领域也成为重要趋势。这些领域投资体量较大，PPP为主要商业模式，公司向PPP发展成为趋势。公司成长逻辑趋同下，龙头公司直接竞争优势突出，将享受市场集中度提升带来的加速成长。

　　公司体量变大与竞争加剧带来的板块估值下行是主要原因之一。因此，板块的高估值已难。PPP化后，融资能力成为重要指标，龙头公司具备资本、品牌、技术、管理等多重优势，市场份额提升也将成为必然。

　　板块估值见底，业绩为王，经历3年的估值消化，2017年环保行业估值已到30倍左右，龙头公司已到20-25倍区间，我们认为行业估值下行空间不大。在行业模式趋同，估值难提的趋势下，建议配置低估值高增长标的。同时关注，定增完成净资产规模提升对公司实力提升的影响。

　　对环保行情的五个判断

　　基于以上分析，我们对2017年的环保行情有以下五个判断：

• （1）板块估值难再提，但也相对合理，龙头估值提前见底、业绩高增长确定性更高，择时买入龙头为佳，建议关注碧水源、启迪桑德；

• （2）PPP化后，板块成长逻辑趋同，净资产将成为企业持续增长能力的重要指标，关注通过定增实现资产规模突破和负债率较低有加杠杆能力的公司，建议关注苏交科、中国天楹、聚光科技；

• （3）扩张对资本的要求提高后，小公司逆袭难度加大，资本运作为最主要关注点。

• （4）PPP化后，固废产业迎来环卫、收运市场的市场化改革，获得打通产业链的契机，目标市场从300亿运营市场提高到2000亿规模，打通产业链将给固废公司打开了市场空间，建议关注中国天楹、启迪桑德。

• （5）未PPP化的领域，依然具备轻资产属性，如汽车拆解、土壤修复，市场空间巨大，政策端有望在2017年实现突破。

　　建议关注三大领域

　　（1）固废产业的变革：全产业链打开成长空间

　　环卫市场化推进，固废产业空间打开，估值提升可期：生活垃圾处理产业正在从传统的垃圾焚烧、填埋向全产业链方向发展，市场从300亿规模向2000亿体量发展，成长空间打开。对标海外，孕育千亿市值固废公司的土壤正在形成，2017年将成为收获之年。

　　参考国外固废收运和处理龙头WM的发展历程，固废收运、处臵、回收利用一体化是固废企业壮大规模的绝佳途径。预计未来5年内，随着固废全产业链的打通，将诞生中国的WM。

　　（2）土壤修复：政策渐明，蓄势待发

　　假设在十三五期间，工业场地、农业耕地和矿山的修复比例分别为7%、3%和5%，则对应的总投资额约为1500-2700亿元。

　　2017年土壤修复的资金问题，有望在政策端实现突破，行业有望进入加速发展期。

　　（3）汽车拆解：政策东风吹起

　　按全国汽车报废量1000万辆/年计算，汽车拆解行业年收入规模将达到200亿元；如果考虑零部件再制造，将新增300亿元空间，即年收入规模可以达到500亿元。而汽车拆解的零部件再制造与报废量的激增有望带来发展契机，建议关注该细分领域政策和景气度变化。