易宪容：明年人民币汇率五大风险

　　导读

　　尽管相对于其他国家的货币来说，人民币涨跌幅度不大，但是重要的问题是不仅在于人民币对美元汇率贬值市场预期改变，而且还在于人民币汇率平稳很大程度上与中国政府一直在进行汇率管制有关。所以2017年人民币汇率会如何变化，国内外市场当前最为关心。

　　易宪容：明年人民币汇率五大风险

　　来源：新浪财经博客 作者：易宪容

　　2016年，尽管全年人民币对美元的汇率下跌了6%以上，但基本上是保持平稳，因为与其他主要国家的货币波动的幅度来说，这种涨跌的幅度应该是较小的。比如巴西里雷尔今年上涨20%以上，而英镑则下跌了20%，至于上涨或下跌10%以上的货币多得是。不过，尽管相对于其他国家的货币来说，人民币涨跌幅度不大，但是重要的问题是不仅在于人民币对美元汇率贬值市场预期改变，而且还在于人民币汇率平稳很大程度上与中国政府一直在进行汇率管制有关。所以2017年人民币汇率会如何变化，国内外市场当前最为关心。

　　首先，从中央经济工作会议的内容来看，中央政府把2017年经济工作的重点放在让住房回归居住功能，及如何防范金融风险上。而要做到这两点，一是要让中国的房地产市场转型，由投机炒作为主导的住房市场转型为以消费为主导的住房市场。对此，尽管政府职能部门一直在说，要鼓励居民的住房消费，但是对2016年房地产市场热点城市来说，如果不挤出房地产泡沫，不让房价下跌，而要保持房价稳定，要想让中国的房地产市场转型或回归到居住功能简直是天方夜谭，根本就不可能。而让中国的房地产市场转型，让房价下跌必然会在短期内冲击2017年GDP增长。

　　根据今年中央经济工作会议的精神，预计中央政府可能会放弃既定的经济增长目标，让GDP增长目标在6.5%以下，长痛不短痛。如果这样房地产化经济将会调整，而房地产化经济短期调整必然会对GDP的增长带来冲击，而这种短期冲击也会对人民币汇率产生较大的影响，人民币的贬值预期有可能在这过程中得以强化。

　　二是中央政府要防范金融体系的系统性风险，金融市场的去杠杆可能是2017年货币政策的主要倾向。对此，尽管中央经济工作会议强调2017年仍然保持货币政策的稳健性，但是这种稳健性与2016年货币政策相比，会处于偏紧的态势。在这种偏紧的货币政策下，有些资产泡沫可能会引爆。如果这种情况发生，人民币汇率同样可能处于贬值的劣势地位。

　　三是当前中国防范金融风险的底线思维，尽管可以让中国货币政策当局及政府成为金融市场的主动监管者及参与者，可缓解金融市场所面对危机。但是这样做也可能让整个金融市场的道德风险充斥，逆向选择泛滥。在这种情况下，金融机构及市场投资者更是会进行更多更高风险投资，肆意扩张信用，因为他们知道如果市场出现问题或发生危机，政府会来保底。在这种情况下，中国金融体系的风险更是累积增多而是减少。这既不利于降低中国金融市场风险，也使得去杠杆的效果更差。从2015年中国股市、2016年中国房地产市场，债券市场及大宗商品市场等情况来看，这些市场引发一系列风险及危机都是不少金融机构及投资者过度扩张各种信用炒作的结果。2017年这样的情况同样也会发生，至于可能发生在哪种资产上则是不确定的。这些都可能强化人民币汇率的贬值预期。

　　四是对于2017年人民币对美元汇率在哪个水平，当前中国货币当局是有主动权的，因为人民币还处于不可自由兑换，人民币基本上还是管制下的货币。不过，如果中国货币当局对于当前资金流出采取更是过度的管制围追堵截方式，这不仅会激励更多的资金流出中国，也会进一步强化人民币贬值预期。因为，投资者会预想到，连中国货币政策当局对人民币都没有信心，那么国内外市场估计对人民币汇率会更没有信心。可见，就国内市场来说，引发人民币对美元贬值的因素还是不少，国内民众对此不得不密切关注。

　　对于国际市场来说，如果美国实行贸易保护主义的政策，与中国打起贸易战，尽管这是两败齐伤的结局，但是中美贸易战一定会影响中国产品出口，因为美国是中国产品最大市场。而中国出口增长减弱，顺差减少或逆差增加，都不利于保持人民币的汇率的稳定。

　　当然最为重要是美国的货币政策有可能采取加快收紧的措施，即美联储的加息速度加快。如果美国加息速度加快，并由此引发美元进一步强势。这不仅会引发其他发达国家的资金流向美国，也会导致新兴市场的资金流向美国。这也会进一步强化美元强势。而人民币作为非美元货币，会随着美元强势而贬值。在这种情况下，从一篮子货币来说，人民币可能没有贬值甚至于升值，但是对于美元来说是贬值的。也就是说，美元强势可能引发人民币更为弱势是大概率事件。

　　可见，对于2017年人民币汇率，尽管主动权会掌握中国货币政策当局手中，中国货币政策当局会尽量保持人民币汇率的稳定。但这样做不仅会代价高，而且也会增加更多的不确定性。因为，促使2017年人民币贬值因素不仅多而且很强势。这些都可能增加人民币汇率的贬值压力。人民币汇率贬值的概率可能会大于稳定的概率。对此，中国的居民及投资者要密切关注其动向，以便尽早采取应对之策。

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