德银:瑞声科技(02018)安卓手机金属壳将开始供货 重申“买入”评级

　　智通财经获悉，德银近日发表研报表示，瑞声科技(02018)iPhone手机声学产品及/RF mechanical业务增长强劲，2016年第四季度及2017年第一季度运营业绩将超过市场预期。考虑到有机利润增长及其稳健的财务状况(净现金流，以及积极的自由现金流)，德银重申“买入”评级,目标价94港元。

　　德银预计，瑞声声学产品平均售价将继续上升，因为2017年立体音响手机将增长。瑞声目前的股价仅相当于2017年14倍EPS，历史交易平均值为15-20倍。

　　进入安卓手机壳领域

　　报告提到，通过提供高技术的金属壳解决方案，瑞声科技将可能赢得领先的Android智能手机品牌(华为/三星为2017年上半年，Vivo为2017年下半年)的手机壳订单，以减轻单一客户集中风险。

　　2016年第四季度盈利预览

　　德银预计，瑞声2016年第四季度每股盈利为1.2元，销售额为人民币50亿元(环比增长23%，同比增长35%)。并预计营业利润为15亿元(同比增长27%，同比增长33%)，好于之前预期，鉴于公司iPhone 7/7 +销售强劲，以及iPhone声学产品订单持续增加，因受其防水技术支撑。

　　此外，受益于iPhone弹性生产(同比上升逾1 5%)，iPhone7音响平均售价较iPhone6增长60%，瑞声预计，2017年第一季度，利润将获强劲增长。

　　此外，公司已获资格为三星和华为提供中端手机金属外壳，将于2017年上半年开始供货。由于装运规模扩大，瑞声有信心保持RF mechanical 利润接近公司平均水平。

　　2017年持续进行声学产品规格升级

　　瑞声预计，由于2017年苹果和安卓手机规格升级，公司的声学产品收益将持续实现双位数的同比增长。为了增强立体声的质量，德银预计，苹果将通过改变iPhone 8的机械/结构设计来升级接收机盒，以扩大输出功率。

　　为了确保整体声学性能的一致性，该行预计，扬声器箱的设计也会稍微调整。因此，该行预计2017年新的iPhone声学产品的平均售价将获得双位数增长，尽管2016年基数已很高。

　　对于Android订单，德银预计增长将来自平均售价增加(从扬声器到防水扬声器箱)和业务扩张(例如华为订单)。瑞声从2016年第一季度开始为华为(P9)制造优质扬声器/接收盒，订单分配为20-30%。

　　德银认为，鉴于华为推出的立体声智能手机(P10)将持续增加，2017年舜宇将成为华为的战略合作伙伴，订单分配额有望逾50%。

　　估值和投资风险

　　德银给予瑞声科技目标价为94港元，基于2017年18倍EPS，与历史交易平均水平一致。投资风险包括：平均售价降低，外汇和市场份额受损等。

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