“灰马”投资者银华中小盘的制胜之道:寻找预期差

　　坚定持有景气周期向上行业里的具有预期差的优质公司，通过它们的业绩超预期赚取超额收益，截至2017年1月16日，银华中小盘成立以来的总回报为224.28%，年化回报高达29.3%，在同类377只产品中排名第二，有望成为新一年最具潜力的牛基之一

　　《投资者报》记者 史晨

　　新的一年来临，什么是鹤立鸡群的基金？哪些基金可以赢得投资者的尊重？尽管未来“黑天鹅”无法避免，但是投资机会在哪里？

　　2017年年初，创业板便遭遇八连阴，1月5日至1月16日来8个交易日创业板指的跌幅逾8%，甚至有人将这一波杀小票称为一次“小股灾”。如同去年的熔断，开年“下马威”式的行情对基金经理的操作不啻提出了考验。

　　众多公募基金经理中，有的基金经理选择“白马”，业绩优秀、成长性好、风险不高；有的基金经理则喜欢下注“黑马”，但可遇而不可求；也有基金经理是坚定的“灰马”投资者，在股票预期差的变化间寻找到机会。

　　银华中小盘便是市场上少见的“灰马”选手。它的投资理念是，坚定持有景气周期向上行业里的具有预期差的优质公司，通过他们的业绩超预期赚取超额收益。

　　事实也证明，这样一只与众不同的“灰马”却跑出了“黑马”的成绩。Wind统计显示，截至2017年1月16日，银华中小盘成立来的总回报为224.28%，年化回报高达29.3%，在同类377只产品中排名第二，同期业绩比较基准增长率仅为3.8%。由此，这只基金进入《投资者报》“鸡年最具潜力牛基榜”行列。

　　除了中小盘，银华核心价值精选、银华优质增长、银华汇利A等产品的年化回报都在15%以上。银华基金目前管理着67只基金，建立了覆盖股票型、配置型、债券型、货币型、保本型和QDII基金的较为完善的产品线，为数百万不同风险收益特征和理财需求的客户提供专业的资产管理服务，管理能力一直处于业内领先地位。

　　策略收效明显

　　一段时间来，单纯靠讲故事、画大饼的上市公司越来越难以得到投资者认可，并且随着高送转配合大股东减持等行为遭到强监管，二级市场的炒作行为也不再行得通。在这种背景下，没有争议的一点是，通过投资业绩增长迅速、估值合理、财务状况良好等基本面优秀的上市公司才能在未来不可预想的股市中获得可预想的回报。

　　在选择具体行业和公司的时候，银华中小盘便是更为关注行业和公司的长期发展趋势和投资回报，力求通过从宏观到微观认真细致的研究和考察，挑选出长期具有较高成长性的行业和公司，以此来获得超额回报。事实也证明，银华中小盘的这个策略收效较为明显。

　　Wind统计显示，2014~2016年三年间，银华中小盘为投资者带来了121.71%的回报，截至2017年1月16日，银华中小盘成立来的总回报为224.28%，年化回报高达29.3%，为投资人创造了不菲的回报，并且在同类377只产品中排名第二, 同期业绩比较基准增长率仅为3.8%。

　　“我们的投资理念就是坚定持有景气周期向上行业里的具有预期差的优质公司，通过他们的业绩超预期赚取超额收益。每一只重仓的股票，我们都会进行独立的研究和调研，充分分析每个股票的利空和利多因素。”银华中小盘基金经理李晓星说。

　　“我们认为预期差是股票最大的安全边际，预期的变化是股价最大的驱动因素。市场一致看好的‘白马’股很少在我们的组合里出现，我们持有的往往是具有争议的‘灰马’。”李晓星进一步告诉《投资者报》记者。

　　另外，在银华的70多只基金中，2015~2016两年来复权单位净值增长率最高的便是银华中小盘，收益大概为85.1%，在同类型的424只产品中排名第七。

　　除中小盘，银华核心价值精选、银华优质增长、银华汇利A等产品的年化回报都在15%以上，显示出银华基金强大的投研作战能力。

　　边际变好+预期差

　　去年银华中小盘在第二季度的收益最可观，实现了约8%的收益。当季市场的结构化机会明显，尽管指数并没有上涨，但优质的成长股在二季度有显著的超额收益。同时，市场投资者的情绪经历了较大波动，从二季度初的极度悲观逐渐转变为适度乐观，新能源电动车、半导体电子、稀土永磁等子板块涨幅居前，给参与的投资人带来了不错的回报。

　　二季报也显示，李晓星当时维持了较高的仓位，坚定持有了新兴行业中优质的上市公司，因此取得了不错的回报。截至到二季度末的仓位主要配置在清洁能源、国防军工、信息技术、医药生物和消费升级等行业。

　　去年三季度，该基金仓位由80.96%上升至90.51%。如此大幅度的加仓，并且事实证明基金经理加仓的做法取得了成功。

　　“如果我们能找到足够多的可以带来绝对收益的股票，我们的仓位就会偏高；如果我们找不到足够多的可以带来绝对收益的股票，我们的仓位就会偏低。看起来我们换仓很频繁，但其实核心持仓很稳定，只是持有的数量有变化。”李晓星也透露，很少做主动择时，仓位一般都在80%~90%之间浮动，仓位的高低取决于我们能否找到足够多的有吸引力的股票。

　　“持续跟踪大约200~300家公司，然后在不同阶段我们会选择其中的50家左右构建组合。这些股票的特征都是各个细分行业的优质公司，当该细分行业景气周期上行，我们就会开始买入相关行业的优质龙头。”李晓星对《投资者报》记者表示。

　　防范两方面风险

　　2017年是去杠杆的一年，是为之后走得更长更好蓄势的一年。对于股票市场，李晓星认为需要防范的风险主要来自于两方面，一是可能出现的货币紧缩周期带来的股票估值下移，二是美国川普执政带来的全球贸易的不确定性。

　　李晓星的对策有二，一是选择业绩增速快于估值下降的业绩成长股和高分红价值股，二是降低敞口在美国的公司的配置，加大市场在中国的公司的配置。“我们的目标是在充满不确定性的2017年争取给投资者带来绝对收益。”李晓星说。

　　他也认为在现在的市场条件下，符合条件的估值合理的优质成长股数量并不多，很多白马公司的业绩预测偏高，低预期的情况较多出现。优质成长股主要集中在生物医药、食品饮料和高端制造等行业。

　　2017年，李晓星看好的方向包括生物医药、食品饮料、风电、农业、PPP、家电、汽车和银行等行业。■