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再融资新规发威:逾20家公司终止或变更定增计划,基金券商投融资格局也将生变

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  再融资新规发威

  逾20家公司终止或变更定增计划

  【上证报记者邵好】

  仅过了一个周末,剑指过度融资、差价套利的再融资新规已然显示出巨大威力:截至22022,已有约30家上市公司通过公告或互动平台,结合自身再融资计划对新规影响予以说明。其中21家公司明确,将修改、暂停或终止其定增计划,或有意“重新设计”重组配套融资。其中,上证报昨日刊发的《新规重塑再融资生态1749亿定增或按“暂停键”》及中国证券网相关报道中提到的12家公司赫然在列。此外,江南高纤、迪马股份已快速反应,于今日披露了根据新规重新制定的定增方案。

  220盘后,沙隆达A发布关于再融资新规对其重组“或有影响”的提示性公告。对照再融资新规,公司从配套融资定价基准日、融资规模上限、发行股份购买资产等三个方面阐述影响,并提示,新规已明确配套融资定价基准日为发行期首日,而原方案中使用的是董事会决议公告日,初步预计将发生调整。据查,沙隆达A原重组方案中配套融资部分的定增发行价为10.20元每股,公司目前股价为13.61元每股,原有30%左右的溢价空间,如未来按发行期首日定价“随行就市”,则溢价空间将不复存在。

  或许是受此影响,沙隆达A20日逆市下跌,跌幅1.38%(最先公告取消股东大会,拟修改重组配套融资计划的应流股份昨日下跌3.38%)。其实,除此以外,还有金宇车城、航天发展、博云新材、中京电子、江南化工、轴研科技、精达股份、台基股份、重庆百货、北京君正等被上证报此前报道列入86个案例表单的公司,也均在最新公告或互动平台中提示了定增新规的影响。

  其中,金宇车城、台基股份因涉及重组配套融资的调整临时停牌;轴研科技则于昨日盘后发布相关“风险提示”公告;重庆百货则干脆宣布,因此取消在临时股东大会上审议相关定增议案。据重庆百货公告,因相关政策发生了调整,公司决定在224召开的股东大会上取消表决定增相关议案。事实上,上证报昨日的报道便已提到,重庆百货原定增方案在发行价格确定、融资规模方面均与新规的要求不符。

  此外,昨日报道提到的近年曾连续再融资的正邦科技,也于220日晚间公告称,根据再融资新规,公司于217停牌筹划的定增事宜已不符合相关规定的实施条件,公司决定暂停筹划此次定增。与之类似的还有多氟多和华邦健康,二者分别在220日晚间公告中表示,公司不符合“募资间隔不少于18个月”的要求,决定终止筹划定增。

  据报道,对照“定增定价基准日只能是发行期首日”、“定增拟发行股份不得超过发行前总股本的20%”、“距离前次募资到位日原则上不得少于18个月”等硬性要求,一些已披露预案、尚未被证监会受理的定增项目不得不大幅修改,甚至可能被迫搁置,较有可能波及的上市公司达86家,共计划定增募资1749亿元。

  需指出的是,由于新规以“是否获证监会受理”作为新老划断标准,在上市公司并不完全披露“受理进度”的情况下,上述86家公司的筛选是从审慎原则出发,选取已发布董事会预案、但尚未通过股东大会表决的方案为统计范围。

  因此,相当一部分再融资方案已通过股东大会审议但尚未被证监会受理的上市公司也可能受到影响。其中有的也发布了进展公告,或是说明方案已获证监会受理,不受新规影响;或是提示方案尚未获受理,预计将进行相应调整。

  例如,艾派克、西王食品、经纬电材、全信股份等公司通过公告或互动平台回应称,相关方案已获证监会受理,再融资新规不会对方案产生重大影响。而另一方面,定增方案已获股东大会通过的福星股份则表示,截至目前,该方案尚未提交证监会,据相关规定需要进行重大调整。与此类似,越秀金控、江南高纤、陕国投A、永安林业等公司均属此例。

  不得不提的是,更有动作迅速者,在220日晚间已拿出了新的方案。如江南高纤直接修订定增预案:将定增定价基准日从董事会决议公告日调整为发行期首日,发行数量调整为“按照集资总额除以发行价格确定,同时不超过16000万股”。迪马股份则宣布撤回此前已中止审查的定增方案,并推出了全新的定增方案,其中,涉及定价基准日、发行数量等内容,均已按照新规要求执行。

  但也并不是所有的上市公司都非常了解其再融资方案的“处境”。如耐威科技在互动平台回答投资者提问时表示,目前定增方案所受影响还有待进一步确认。

  上市券商再融资格局生变

  债务类融资将更显优势

  【上证报记者严政】

  再融资新规出台正悄然改变A股市场的融资生态,近期融资需求迫切的券商感触尤深。

  新规发布当日,兴业证券连夜宣布终止筹划定增事项。此外,受新规中关于融资间隔时间的约束,部分上市券商股权再融资步伐将放缓,而已于近期披露再融资预案的上市券商也将大概率对方案进行微调。

  多家上市券商处于“窗口期”

  新规出台首日,兴业证券便火速取消定增计划,取消原因为:公司此前于20161月完成配股募资约122亿元,至今仅13个月,不符合再融资新规中要求两次融资“原则上不得少于18个月”的要求。

  而兴业证券并非上市券商中近期已有再融资历史的孤例。数据显示,多家于前两年内完成增发、配股和首发的上市券商均不符合新规中18个月间隔时间的要求,其股权再融资步伐或也将因此放缓。

  东吴证券研报统计显示,过去18个月内,共有5家上市券商完成了定向增发,分别为光大证券、山西证券、东吴证券、长江证券和东兴证券,募集资金从35亿元至83亿元不等,发行规模占增发前比例为10.14%16.59%不等,均满足新规中关于定增发行数量不超过发行前总股本20%的规定。

  而从间隔时间来看,光大证券有望最先摆脱18个月的“窗口期”限制。公司于20158月末完成定向增发募资约80亿元,时间间隔在今年2月末后将正式达到18个月。紧随其后的山西证券、东吴证券均于20161月底完成定增,并将在今年下半年走出限制期。而分别于去年7月、10月完成定增的长江证券、东兴证券则需要等待明年才能迎来再度股权融资的机会。

  另外,兴业证券、太平洋、东北证券三家券商于2016年内完成配股募资,配股发行完成时点均在去年上半年,这也意味着,其最快在今年下半年才能符合再度股权融资的资格。

  除此之外,A股市场在2016年以来共迎来4家证券公司IPO,按时间先后排序分别为第一创业、华安证券、中原证券和中国银河,对应首发募集资金总额分别为23.30亿元、51.28亿元、28.00亿元和40.86亿元。

  值得一提的是,其中中原证券、中国银河均同时在H股上市。一位券商研究员向记者表示,如果公司未来在A股股权再融资受限,不排除其将利用H股市场进行再融资。

  已披露预案或迎来微调

  今年年初以来,上市券商股权再融资频率明显加快。在年初至今的短短不到两个月时间内,包括兴业证券在内,便有3家券商披露再融资预案或意向。而业内人士预计,按照新规,上述方案或将在定价基准日上进行微调,并在重新获得公司董事会及股东大会审议通过后上报证监会审批。

  其中,申万宏源于今年126日披露定增预案,拟向中国人寿、四川发展、新疆凯迪共3名特定对象定增募资约190亿元,用于发展公司证券主业及其他投资业务。根据公告,该预案定价基准日为公司“第四届董事会第二十二次会议决议公告日”,由此确定发行价格为6.07/股,发行数量合计不超过31.30亿股。

  而按照东方证券214披露的再融资预案,公司拟向现有股东申能集团、上海海烟投资、上海报业集团等在内的不超过10名特定对象非公开发行不超过8亿股,募资不超过120亿元。该次发行价格为不低于13.74/股,同样以董事会会议决议公告日作为定价基准日确定。

  经上证报记者查询证监会网站,截至216,上述两项定增方案尚未被证监会受理,意味着其将需按照新规执行。同时记者从接近申万宏源的相关人士处获悉,目前该公司正在研究调整定增预案事项。

  对照再融资新规中关于定价机制、融资规模、时间间隔等要求,不难发现,申万宏源和东方证券此次拟定增发行数量上限占比均在20%以下。而从募资频率来看,两家公司于2015年初登陆A股市场后均未在A股市场实施过股权再融资,亦符合18个月的再融资间隔要求。

  而不符合“以发行期首日确定”原则或将成为两家公司后续方案的微调点。业内人士预计,两家公司大概率将针对此项修改之后再发行,同时若募集金额保持不变,对应发行股数将会产生变化。

  债务性融资仍占“大头”

  事实上,近年来上市券商主要通过债务方式进行融资,股权性融资在行业内占比并不算高。

  据上证报资讯统计,证券公司2016年度累计融资约6000亿元,其中通过发行证券公司债、证券公司短期融资券等方式,以债务性融资合计募集约5200亿元,占绝对“大头”。而包括A股及H股首发、配股及定增等方式在内,2016年证券公司通过股权方式获得的融资规模相对较少,总规模不足千亿元。

  业内人士表示,相比股权性融资,债券融资具有灵活性、快速性及不摊薄持股权等优势,在上市券商业务快速扩张时被大量采用。而随着诸如融资融券业务、股票质押回购业务、做市商业务等“重资本”业务的快速发展,这些业务也成为证券公司债券融资的主要投向。

  申万宏源证券分析师王丛云指出:“股权融资不只是业务需求的问题,更重要的是提升证券公司资本实力,这是债券融资无法替代的。”不过她同时预计,在新规背景下,证券公司债券融资规模远超股权融资规模的趋势仍将持续。

  值得一提的是,债务类融资也是此次再融资新政的政策鼓励方向。证监会表示,此前再融资品种结构失衡,可转债、优先股等股债结合产品和公发品种发展缓慢。而按照再融资新政,上市公司发行可转债、优先股和创业板小额快速融资将不受上述18个月期限限制。

  定增市场迎变局

  倒逼基金调整投资策略

  【上证报记者吴晓婧】

  “定增投资将彻底从‘折价套利时代’进入‘精细化主动管理时代’。”谈及证监会最新发布的再融资新规,一家公募基金的投行部高级投资经理认为,新规的出台将倒逼基金调整投资策略,回避依靠“题材+折扣”进行制度套利的个股,降低资金的短期逐利性,引导资金更加注重企业的内生性增长。

  定增投资“降温”

  2016年再融资规模大幅飙升,各路资金“蜂拥而至”,大幅涌入的资金,使得发行项目的折扣率不断被压低,让定增投资陡增了不少风险。

  去年,定增市场频频出现非理性报价,导致发行项目的折扣率大幅收窄。以创业板定增为例,2016年创业板折扣急剧收窄,从第一季度平均11%跌至第四季度平均1%不到。随着创业板整体“杀估值”,去年四季度创业板的定增目前平均浮亏6%以上。

  财通基金表示,尽管市场预期早已有之,但新规的发布,对定增投资心理层面的影响还是比较震撼的。

  不过,在其看来,一级半市场从审批到募投有时滞的特点,通过新老划断的制度安排,以非明示的方式提供了事实上的“过渡期”,以缓冲政策冲击。

  信诚基金投行部高级投资经理韩益平认为,中短期来看,再融资市场规模可能小幅收缩;长期来看,有望加速资本市场再融资主体的优胜劣汰,基本面优质的上市公司和具备主动管理能力的机构投资者将深度受益。

  根据信诚基金初步统计,目前已过发审委的定增项目约150个,融资规模近2800亿。此外,在会审理的定增项目约200个,融资规模近4400亿。韩益平预计,存量项目可以发行至2017年四季度。

  如果定增市场明显降温,业内人士预期,一批跟风进入定增市场的中小投资机构也将逐步退场。新规或将倒逼部分定增资金进入二级市场,长期利好A股资产。

  平安证券也认为,伴随着2017年现金增发规模的收紧及收益率的下降,流动性将从一级市场缓慢流出。不过,在其看来,资金是否进入二级市场仍然有待观察,预计市场风格上偏主板和低估值的状态仍将持续。

  倒逼投资策略调整

  推行主板定增项目市场化定价机制,是本次政策修订中最实质性的变化,而定价基准日的变更主要影响“折扣”水平,而“折扣”是以往定增投资中影响投资收益的重要因素,也是此次政策规范调整的重点。业内人士预计,各类定增投资策略都会产生相应变化。

  按照再融资新政发行期首日的定价原则,信诚基金投行部高级投资经理韩益平预期,上市公司发行难度增大,投资者议价能力提升,相比于2016年下半年“市价发行”,新政策下实际折价率将回归理性。在其看来,以主动管理为核心,合理折价率为安全垫,长期持股价值投资的机构管理者将获取更大的超额收益,而定增投资也将彻底从“折价套利时代”进入“主动管理时代”。

  一家大型基金公司的基金经理表示,该公司的定增团队去年就开始淡化定增折价收益,以上市公司基本面研究为核心,通过定增项目的阿尔法收益获取回报。

  相关统计数据显示,自2006年至2015年底,定增市场年度平均收益率为37%,其中约14%来源于定增折价,约7.5%是来源于市场上涨的贝塔收益,而来源于阿尔法的收益高达15.5%,即定增项目跑赢市场所赚取的超额收益。

  据悉,有公募基金除了精选定增项目外,还会侧重定增相关策略的挖掘,包括定增破发策略、预案公告策略、大股东解禁策略等,结合上市公司定增全过程的重要时点,捕捉二级市场投资机会。

  “传统的估值体系、选票方法、组合、量化套利策略都需要作出相应调整。”财通基金认为,未来投资将审慎对待单纯依靠资本运作进行外延式发展的轻资产股,适当回避主要依靠“题材+折扣”进行制度套利的概念股、题材股,重构小盘股市值管理驱动方面的选股逻辑与量化投资策略等。此外,需要更加关注内生性增长优质的公司,着重挖掘ROE拐点公司的预期差,结合折扣水平把握周期行业PB修复股。

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