【广发宏观静观海外】为什么超预期非农数据出来美元反而跌？-搜狐

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　　投资要点

　　第一，美国2月就业数据点评：非农超预期，薪资略显乏力。

　　第二，超预期非农出来后为何美元反而大跌？我们认为原因有三点。原因一：三月加息已Price-in，除非此次数据强到三次变四次，否则就是预期兑现为主逻辑；而薪资数据恰又不匹配更强情形。原因二：美联储近期传递的信号似乎有适度打压美元汇率的意图。原因三：欧元区宽松退出预期升温，导致利差预期进一步逆转。

　　第三，3月加息靴子大概率落地，议息会议还有什么看点？

　　正文

　　美国2月就业数据点评：非农超预期，薪资略显乏力

　　3月10日公布的美国2月就业数据显示：当月新增非农就业人数为23.5万人，高于市场预期的20万人，前值由22.7万上修至23.8万；失业率为4.7%，预期4.7%，前值4.8%。此外，美国2月就业数据还有三个亮点：一是制造业就业人数大增2.8万人，前值仅为5千人；二是劳动力参与率提升至63%，创下11个月新高；三是超过27周的长期失业率降至1.1186%，创下金融危机以来新低。

　　薪资略显乏力。美国2月平均每小时工资环比增长0.2%，略低于预期0.3%，但前值由0.1%上修至0.2%；美国2月平均每小时工资同比2.8%，预期2.8%，前值也由2.5%上修至2.8%。

　　非农超预期为何引致美元大跌？

　　我们认为周五晚间美元重挫0.68%的原因有三点，但罪魁祸首并非非农。

　　首先，周三（3月8日）公布的美国2月ADP新增就业人数为29.8万人，远超前值（26.1万人）及预期（18.5万人）。数据一经公布，联邦基金利率期货反映出的3月加息概率就已经达到100%，因此当晚美元指数大涨0.31%，其他资产也均有显著反应。也即：市场已经为漂亮的非农数据甚至3月加息做了充足准备，已经计入预期的资产价格自然难以再因非农进行调整。反而看到了略显疲软的薪资数据后，市场则有了“松了一口气”的感觉。

　　其次，上周五美联储主席耶伦表示若数据配合，加息会很快到来。但她同时指出：移民对劳动力增长贡献巨大，美国经济增长潜力似乎略低于2%，财政政策变化存在大量不确定性，日本和欧洲等地区出现积极的经济数据。对此，我们的理解是尽管美联储要保持适度的加息节奏，但为了避免强美元对于美国经济的制约[1]，因此美联储正试图通过信息传递打压美元。耶伦讲话当晚，美元指数重挫0.75%。

　　最后，也是最重要的一个因素：美国在经济增长和货币政策上的相对优势逐渐收敛，一旦欧日央行宽货币政策转向，则美元指数或难继续走高。图7所示，2015年至今美国相对欧日的经济增长优势不断收缩，但货币政策的分化令美元指数仍继续保持强劲势头。此轮美元指数快速走高的时点为2014年7月，刚好是美联储即将全面退出QE，欧洲央行重新量化宽松的时间（图8所示），也即：利差影响或为美元指数保持强劲势头的关键。因此一旦欧日央行货币政策开始转向，美元指数或将高位回落。

　　本周四欧洲央行议息会议决定维持三个主要基准利率不变，并维持每月800亿欧元资产购买规模不变（今年4月起，资产购买规模将缩减至每月600亿欧元），均符合预期。但会后欧洲央行行长德拉吉讲话已经略显鹰派，表示不预期有进一步降息的必要性。就在非农数据公布的同时，德国国债收益率全面反弹，逻辑上是市场关于欧元区在QE结束前加息的可能性升温，进而推动欧元走强、美元指数重挫。

　　鉴于欧洲政治前景仍具不确定性，预计年底之前欧洲央行退出宽松货币政策的概率较低，因此四季度前美元指数或仍有相对优势。

　　3月加息靴子大概率落地，议息会议还有什么看点？

　　3月14-15日美联储将召开议息会议，在加息大概率落地的背景下，会议看点将是关注点阵图、耶伦讲话及经济评估是否超预期。根据联邦基金利率期货所示，目前市场预计年内联储加息3次。若下周议息会议声明以及会后耶伦讲话与此预期一致，则加息影响或暂时出尽；一旦点阵图或者耶伦讲话暗示年内4次加息，则短期内联储货币政策仍将对资产价格产生影响，当然此概率偏低。

　　此外，去年底的议息会议上，美联储对2017年美国经济增长、核心PCE、失业率和利率水平的预估分别为：2.1%、1.8%、4.5%和1.4%。下周的议息会议中若美联储对上述指标进行调整也间接暗示了其未来货币政策，同样值得关注。