国金证券点评新奥股份年报

　　北京2017年3月29日电 /美通社/ --

　　业绩简评

• 公司（新奥股份）披露年报，2016年实现营收63.96亿元，同比增长13.01%，归母净利5.19亿元，同比下降35.62%，公司整体毛利率26.7%。4季度随着煤炭、甲醇和油气价格的回升，公司经营业绩大幅改善，实现营收23.98亿元，环比增长72.89%；实现归属于母公司净利润3.24亿元，环比大幅增长14倍。
• 分业务看，煤炭业务2016年贡献营收9.84亿元，毛利率52.20%，下半年以来煤炭价格持续上行，毛利率同期相比略有增加。甲醇业务贡献营收17.40亿元，毛利率21.65%，甲醇价格上涨滞后于煤炭价格，导致甲醇业务全年毛利下降。工程部分贡献营收19.51亿元，整体业务量保持稳定。

　　公司主要看点

• Santos成本快速下降，受益于油气价格回升。完全成本由2016上半年的42美金/桶下降至36.5美金/桶。油价上涨10美金/桶对应公司利润水平提高2亿元。结合多家海外投行的预测，预计2017年Santos贡献利润2亿元。
• 煤炭，甲醇价格回暖，公司业绩弹性大。公司拥有优质煤矿，煤炭甲醇成本优势显著，行业低谷仍有较高盈利水平。预计2017年公司实现煤价210元/吨，同比上升26.5%；甲醇价格1900元，同比上升18%。公司拥有680万吨煤炭产能，60万吨甲醇产能，业绩弹性大。煤炭每上涨100元，对应EPS上涨0.45元，甲醇上涨1000元，对应EPS上涨0.5元。
• 大股东LNG接收站项目支撑工程公司业务。集团LNG接收站项目已经开建，其中一期50亿300万吨预计18年6月完工。2016年仅集团内部关联业务达18.38亿元，随着LNG接收站工程逐步展开，预计工程业务将实现稳步增长。
• 新奥集团全产业链协作雏形已现。新奥股份入股澳洲LNG巨头，掌控上游气源。集团接收站也正在建设中，将拥有LNG进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商，在上百个城市拥有业务，为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游，中游，下游已经掌握LNG贸易全产业链，未来集团层面产业链协作雏形已现。

　　投资建议

• 作为低估值上游油气资源标的，看好新奥股份在油气上游和LNG领域的布局。预计公司2017-2019年归母净利润12.2、16.4、20.8亿元，摊薄EPS为1.13、1.51、1.92元，对应PE分别为12、9、7倍。给予2017年业绩16倍估值，对应目标价18元（A股民营油气上游公司的估值普遍高于20倍）。

　　风险提示

　　油气、煤炭、甲醇价格大幅回落；LNG工程业务不及预期；定增未过。