2017-04-07
证券研究报告
2017.04.07
数据支持:朱俊谦
ETF通即将来临
ETF通有望今年底或明年初在债券通后开通。在沪、深港通开通后,两地官员都有发言预计今年有望推行ETF通,现时主要是要解决两地清算、结算等问题。我们预计如果债券通能够在年中开通,ETF通有望在今年底或明年初开通,两地投资者将可以直接投资双方的ETF市场,并有望刺激两地市场的ETF总数量和规模在未来几年继续增加,拉动成交量和成交额,使两地ETF市场更加成熟及国际化。
核心观点
现时香港ETF数量较多,而A股ETF的平均规模较大。国内ETF全部以人民币交易,而香港有港币、人民币和美元。香港市场提供的货币选择使投资者可以有效分散外汇风险,从而吸引部分南下资金投资香港ETF。
杠杆及反向ETF现时只在香港市场出现,由于去年才推出,整体规模较小。预计未来这类ETF将提供国内投资者另类的选择,尤其是在市场下跌或比较波动的时候,投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF,从而利用獲利。香港在未来有望推出A股相关的杠杆及反向产品,而整体规模也会继续壮大。未来在ETF通开通后,国内ETF市场也有望陆续成立相关类的ETF。
国内股票ETF市场跟踪5种国内不同类型指数,分别是规模、主题、行业、策略、和风格。由于现时香港的ETF主要是投资整体A股,并较少有专注投资于某些主题或行业的ETF,所以这些主题性股票ETF对香港投资者来说较稀缺,尤其是主题和行业类,预计这类型ETF将成为ETF通开通后北上资金主要关注的投资范围。
香港市场里总共有涉及20个不同投资区域的ETF,其中涉及亚洲、美国、欧洲、韩国的ETF基金数量较多。香港ETF市场给投资者提供世界不同地区的投资选择,有助丰富投资者的资产配置,而且也对国内投资者来说是比较稀缺的。相信可以吸引南下资金进入香港ETF市场里涉及不同投资区域的ETF,带动之前成交量和成交额比较低的ETF,并壮大ETF规模。
随着ETF通开通后,会有更多ETF管理公司进入两地市场,竞争会相对激烈,产品会较多元化来迎合两地投资者的不同需求。预料背景不同的ETF管理公司会有更多的融合与交流,并互补不足,而国内ETF管理公司将更加国际化,管理数量及规模会增加,并迈向更集中的竞争状态。
一、ETF通升温:两地官员预计今年有望推行
1.1 ETF通的意义:让投资者接触世界各国不同的市场,融合两地市场优势
ETF优势:分散投资于不同行业、市场等。ETF又被称为交易型开放式指数基金。除了具备一般指数基金所拥有的高透明度、分散投资、费率低廉、获取市场平均收益的优点以外,还提供了多种参与途径。例如,ETF既可以像普通开放式基金一样在一级市场以净值进行申赎,又可以像股票一样在二级市场以实时的价格进行买卖,交投简便、效率高。 ETF是一个很便利的投资股票市场的一个方法,对一些不太熟悉的投资者来说,投ETF是一个较为安全的方法。目前在香港的市场内,可以容许来自世界各国的ETF产品上市,而南下的内地资金,将可透过这些ETF,来投资世界各地不同类型的股票,从而分散投资风险,实现资产多元化。
1.2 ETF通前需要解决清算、结算等问题
ETF通开前的问题主要来自两地市场的差异。现时港交所正与内地伙伴商讨,研究将交易所买卖基金(ETF)加入到互联互通,满足内地投资者对资产多元化的需求,但须先取得监管机构的批准,亦要先解决相关技术问题,以及让市场参与者做好技术准备。港交所表示目前仍需解決的重点包括清算、結算等問題,故需時梳理。李小加则指出,ETF通目前最大的障碍,是本港与外地在现有的市场结构上、银行间资金清算安排,以及交易假期等方面,都存在着颇大差异,要建构ETF通需面临诸多挑战,不容易落实执行。他也表示,由于ETF通的战略意义非凡,故一定会全力以赴,争取尽早将ETF纳入互联互通机制。
二、ETF市场概况:香港发展悠久,数量种类多,国内市场规模增速较快
1.1 发展情况:两地初段发展历程相似,差别在发展时间步伐和规模增速
国内ETF市场发展12年至150只。国内最早上市的ETF基金是上证50ETF基金(510050.SH),该基金于2005年2月23日上市。根据现正上市的每只ETF每年资产总规模变化统计,从2005年起前4年,国内ETF市场每年平均规模增速达到100.6%,资产规模虽然较小,但增长速度理想。在2008年,由于证券市场受到剧烈波动的影响, ETF市场规模减少30.7%。但是,从2011年开始,国内ETF基金市场开始第二轮较高的增长阶段,ETF基金规模都快速增长,尤其是在2011-2012年,规模接近翻倍,而在2014-2015年之间,规模从2535亿元增加至4729亿元。国内ETF市场发展至今12年,平均规模增速是59.8%,ETF种类也从股票类延伸至债券和商品等共4大种类,并总共有150只ETF。
香港ETF市场发展18年至207只。自1999年11月盈富基金(2800.HK)上市后,香港的ETF 市场开始发展,到现在为止,共有207只ETF 于香港上市,主要分布在股票、货币市场、债券、商品及杠杆及反向产品5大种类。根据现正上市的每只ETF每年资产总规模变化统计,从1999年至2012年的13年间,香港ETF资产规模增速处于稳步上升状态,平均规模增速是21.2%,并在刚发展10年后,于2009年突破1000亿元规模。但是,从2013年起,香港ETF基金市场开始进入瓶颈阶段,ETF基金规模增速开始下降,2013-2016年间平均规模增速只有5.8%,下跌幅度较大,而总资产规模维持在接近3800亿元之间。整体来看,香港ETF市场在18年间,平均规模增速是17.5%,预计今年随着新ETF陆续上市,规模会继续增加。
国内和香港ETF市场初段发展历程相似,现时国内总规模较大。对比国内和香港的ETF市场发展情况,两地的初段发展历程相约,主要的差别在发展时间和规模增速。从发展历程来看,两地ETF市场在刚开始的几年都是处于规模增速向上的状态,并在2009年附近时点始,增速开始下降。两地ETF市场初段发展的主要分别是增速步伐和速度,香港ETF市场规模增速步伐比较平均,速度较慢,而国内ETF市场规模增速较波动,增速较快,在5年间已达到600亿元规模,而香港却用9年去达到600亿元规模。在后段时间,香港ETF市场规模增速在过了2012年后开始减慢,2013-2016年间平均规模增速只有5.8%,总资产规模维持在接近3800亿元之间,而相反,国内ETF市场在2013-2015年间开始第二轮较高的增长阶段,平均规模增速为47.8%,在2015年更超越4500亿元规模。最后,在中港股市于2015年中至2016年初大跌后,进入ETF市场资金在2016年减少,使得两地2016年ETF基金规模都较2015年减少。
香港ETF市场发展悠久,数量种类多,而国内ETF市场规模增速较快。从发展时间来看,香港已经发展了18年,较国内的12年长,所以ETF总数量,种类以都较国内市场多,但是,国内的ETF平均规模增速是59.8%,较香港的17.5%高。香港近年积极发展杠杆及反向产品类ETF,而国内暂时还没有这种类型的ETF,所以香港ETF种类较多。数量方面,香港有54只非港元交易的ETF,所以总数量也较国内多。对比两地的总资产规模,国内ETF规模较香港大。
2.1 国内规模占优,而香港数量占优
数量、规模:香港ETF数量较多,但A股ETF平均规模较大。
A股ETF总共有150只,深市ETF占约三分之一,而沪市ETF占约三分之二。香港现时有207只ETF,较A股ETF数量多41只,或27.3%。但是,在香港207只ETF里,有50只ETF分类是重复的,大部分是人民币和美元计价的ETF,并跟原有相关的港币类ETF是一样的,只是计价货币不同。所以撇除50只重复的ETF,香港有157只ETF,比国内多7只。
从规模看,A股ETF市场规模是3852.63亿元人民币,深市ETF基金规模只有422.39亿元,占整体A股ETF规模约10%,而沪市ETF基金规模是3430.24亿元,占整体A股ETF规模约90%,显示深市ETF基金规模对比数量较沪市小。香港ETF市场规模是4064.27亿港元,如果计算人民币对港币汇率,两地ETF基金规模相约,都是4000多亿港元。但是,如果撇除重复的50只ETF,香港ETF市场规模是2726.06亿元,如计算汇率,香港ETF市场规模较国内差距是1500亿元港币。如果从整体市场里平均每只ETF基金的规模来看,A股ETF市场是25.68亿元,而香港ETF市场是13.16亿元,显示A股ETF市场的平均规模较香港高,估计主要原因是国内投资者较香港多,而且ETF所涉及的市场主要以国内市场为主,香港ETF市场所涉及的市场则较国际化。
2.2 香港有3种货币交易的ETF,而国内是以人民币为主
交易货币:香港市场有港币、人民币和美元交易的ETF,国内全是人民币交易。国内ETF市场里每只ETF基金都是以人民币交易的,并没有其他货币可选择。香港ETF市场方面,共有3种交易货币可选择,分别是港币,人民币和美元。香港ETF市场的207只ETF里有153只是以港币交易,占比是73.9%,而人民币交易的有41只,占比是19.8%,美元交易的有13只,占6.3%。香港市场可供投资者的货币选择使投资者可以透过投资各货币的ETF从而分散外汇风险。
香港非港币计价ETF有54只,涉及10各不同投资区域。总体来看,香港有54只非港币计价ETF,其中50只是跟原有港币类ETF重复的,只是计价货币不同,而另外有2只是非公开交易的,1只是亚洲债券类ETF和1只商品类ETF,都没有重复的相关港币类ETF。从数量上看,有48只是股票类ETF,数量占比接近90%,另外还有债券类和商品类供选择,但数量和规模都较少。虽然如此,非港币类ETF共涉及10个不同投资区域,数量占比前三分别是中国,欧洲和香港,而规模占比前三分别是香港,中国和亚洲。整体来看,香港非港币计价ETF市场给投资者提供3类选择,分别是股票,债券和商品,而涉及的投资区域共10个,相信能让投资者作多元化的分散投资布局。
2.3 香港ETF种类较多,股票类为主,而国内股票和货币市场类规模相约
投资类型:
国内主要以股票和货币市场类型ETF为主,规模相约,商品ETF数量较香港小但规模较大。国内ETF市场主要分布于4大投资类型,分别是股票、货币市场、债券及商品,而香港除了也有这4种类型外,也有杠杆及反向类型,主要是在去年推出和今年3月中推出的。从数量来看,国内有115只股票ETF,数量占比76.7%,而货币市场有27只,数量占比18%,债券和商品各有4只,各占2.7%。但是,从规模来看,股票和货币市场各占约48%,各有约1800多亿元规模,显示货币市场ETF的平均规模较股票ETF平均规模大,而股票和货币市场加起来已经占整体A股ETF市场规模的95.7%。国内商品ETF规模是96.3亿元,规模占比为2.5%,较债券68.5亿元,规模占比1.78%的多。
香港ETF种类多但规模集中于股票类,债券ETF数量和规模较A股ETF多,但货币市场类ETF较少。香港方面,不计算50只非港币计价ETF并有重复的相关港币类ETF的话,股票类型ETF数量有113只,数量占比71.97%,而规模是2611.4亿元,规模占比是95.8%,比较集中。而杠杆及反向ETF有29只,数量占比第二多,达18.5%,但由于去年和今年才推出,规模较小,只有44.5亿元,规模占比1.6%。债券ETF有8只,数量占比为5.1%,而规模是78.7亿元,规模占比第二多,有2.9%。香港商品ETF有7只,数量占比3.8%,规模有10.3亿元,规模占比是0.4%。香港货币市场ETF只有1只,所以占比最小。
国内ETF种类发展历程:
股票类和债券类ETF平均增速比较稳定,在50%以下,而最近2年规模增速走势相反。货币市场和商品类ETF平均规模增速较快,近4年平均增速300%以上,商品类规模增速与股票类ETF一直维持相反状态。
根据Wind的统计,我们把现时国内ETF市场里的每只ETF分类(股票、货币市场、债券和商品),并分成每年度的ETF规模,把每类ETF的历史规模变化提炼出来。从平均增速看,股票类ETF和只发展了4年的债券类ETF平均增速较接近,股票类是50%,而债券类是41%,反映这两类ETF在国内发展速度比较平稳。相反地,发展了5年的货币市场类ETF和发展了4年的商品类ETF平均增速却比较快,分别是339%和351%,反映了市场对这两类ETF的需求在不断上升,规模加快上升。在2015年,货币市场类ETF的增速是最快的,达到648%,而股票类ETF规模增速在当年是负增长的,以及债券类ETF规模增速也大幅下降,相信主要是受到股市大幅下跌的影响。而在2016年,商品ETF的增速是最快的,达到585%,相信是经过2015年股市大跌后,投资者把资金都投向商品类ETF避险。
今年A股走势预料平稳,债券通预计在下半年开通,而欧美政治风险依然潜在,相信如ETF通可以今年开通,国内各类型ETF规模有望继续增加。
整体来看,股票类ETF跟A股市场走势相关性较大,而近4年的增速相对较低,只有5%。未来股票类ETF的走势相信会继续跟A股走势配合,而在中港ETF开通后,及更多的互联互通政策支持下,会有一定的资金北上投资国内ETF,预计未来2年股票类ETF规模会向上至2000亿元以上。货币市场类ETF在最近4年的走势与债券类ETF比较相似,但增速较快,而两类ETF都在2016年的规模都下降。债券类ETF通常在股市较为波动时会比较受资金关注,但也要视乎整体债券市场的走势,而今年将开通的债券通有望增加海外投资者对国内债券市场的兴趣,从而带动债券类ETF规模增加。商品类ETF方面,规模增速主要跟股票市场相反,在股票市场震荡及下跌是比较受投资者欢迎,主要是因为商品类ETF是以黄金为主,而这可以充分发挥避险的作用。今年在特朗普上任后,政策落实预期落空等不稳定因素较多,加上英国退欧以及欧洲各地大选等政治风险因素,会对股票市场有一定的风险,所以最近黄金涨幅不少,预计今年商品类ETF规模会继续上升,并有望超越100亿元总规模。
3.1 国内特色:追踪5大种指数-规模、主题、行业、策略和风格
除了跟踪海外指数,另有具国内特色的5大种指数-规模、主题、行业、策略和风格。A股ETF市场总共有8只跟踪海外指数的ETF,全部都是QDII类。除了海外指数外,根据Wind资料,国内股票ETF市场分为5大种类,跟踪5种国内不同类型指数,分别是规模、主题、行业、策略、和风格。从数量看,主要是以规模、主题和行业为主,分别有37、29、和27只ETF,而规模、主题和行业指数的数量占比是33%、25.9%和24.1%。规模指数类包括中小板、创业板、中证500及深成等,而行业指数类包括消费、医药、金融、券商及工业等。主题性指数则包括民营、龙头、新兴、国企、资源及军工等。此外,策略指数有8只,占整体数量占比为7.14%,和海外指数相约。风格指数有3 只ETF,相对较少,占数量占比是2.68%。
国内ETF投资区域:国内90%以上ETF投资于国内市场,而QDII ETF主要投资于香港、美国及德国。A股ETF市场内有138只得投资区域是在中国里,所以形成具特色的5大类国内股票ETF种类。从数量占比看,ETF投资区域涉及中国的有92%,占市场大部分,而其他区域是分布在香港、美国、德国的8只QDII ETF基金,另外还有4只商品ETF。
3.2 香港特色:涉及20多个不同投资区域的ETF
除了中、港、美、商品外,还有涉及20个不同投资区域的ETF基金。香港ETF市场总共有涉及24个不同的投资区域的ETF,其中涉及中国、香港、中国(中国及香港上市公司)的数量分别是40,38 和3只,数量占比分别是25.5%,24.2%和1.9%,共占香港整体数量的51.6%。另外,香港有6只商品ETF,占市场3.8%。除了中、港及商品外,香港市场里总共有20个不同投资区域的ETF,分布在不同国家和不同地区。其中,涉及亚洲、美国、欧洲和韩国的ETF基金数量较多,分别有13,10,7和7只,数量占比共占23.6%。此外,涉及日本、环球、台湾和印度的ETF基金也分别有7,5,4和4只,数量占比共12.8%。整体来看,香港ETF市场给投资者提供较多世界不同国家及地区的投资选择,可有效分散投资风险等。
三、香港ETF基金管理人数量较国内少,但平均管理数量较国内多
1.1 国内整体平均管理规模较大,香港则拥有规模和数量之最的管理公司
数量:国内较多ETF基金管理人,而香港拥有管理数量最多的ETF管理人,以及每家平均管理数量较国内多2只。
国内ETF市场内有33个ETF基金管理人,而香港ETF市场里有26个ETF基金管理人(不计及2家贝莱德和道富环球拥有的重复公司)。在中港两地都有管理ETF的基金公司有7家,分别是南方基金、广发基金、易方达、华夏基金、嘉实基金、博时基金和汇添富基金。从数量来看,国内每家ETF管理公司平均管理4.55只ETF,而香港市场里每家ETF管理公司平均管理6.04只ETF,平均较国内多2只。从数量分部来看,国内有4家ETF管理公司管理双位数数量的ETF而香港有5家。国内的4家分别是,广发、南方、易方达和华夏基金,分别管理15、14、12、11只ETF基金。在香港管理最多ETF的公司分别是Deutsche Asset Management S.A.、南方东英、未来资产、贝莱德资产管理及三星资产,分别管理34、16、16、14和11只ETF。
从中港两地各管理数量排名前3的市场占比看,香港ETF管理人占比是42%,比国内ETF管理人占比27.3%多,显示香港ETF管理人的管理数量排名前3的已经占香港ETF市场总数量的42%,相对国内的ETF管理人的管理数量集中。从两地ETF管理数量排名前5的管理人来看,国内ETF管理数量排名前5里有3家管理规模大于200亿元,而相反地,香港ETF管理数量排名前5里有3家的管理规模是少于50亿元。从数量管理排名前5 的平均管理规模看,国内的ETF管理人平均管理319亿元,而香港的平均管理规模是125.4亿元,这反映了国内ETF管理人管理数量与管理规模相对成正比。另外,香港ETF市场管理数量排名前5里的未来资产和三星资产都是主要管理杠杆及反向产品ETF为主,而这类ETF在最近才上市,所以管理规模相对小。而Deutsche Asset Management虽然管理最多ETF,ETF所投资的区域很分散,一共涉及19个不同区域,但大部分投资者较少投资于各个不同投资区域的ETF,所以整体管理规模也是比较少。整体来看,香港的ETF管理公司数量较国内少,但每家公司平均管理ETF数量却较国内多。
规模:国内管理规模最大的管理人较分散,有10家公司规模过百亿元,而香港却相对集中,排名前5的公司整体规模占香港ETF市场89%,也拥有两地ETF规模最大的两家公司。
国内ETF市场每家ETF管理公司平均管理116.75亿元,如果计算作港币,则比香港ETF市场的104.85亿元多约30%。国内有10家ETF管理人管理规模超过100亿元,分别是华宝兴业、华夏基金、南方基金、易方达、华安基金、华泰柏瑞、银华基金、汇添富、嘉实基金和富国基金,总共管理3308亿元,规模占比是85.9%。而国内ETF管理规模前5的公司共管理2235.5亿元,规模占比是58%。香港ETF市场里有5家ETF管理人管理规模超过100亿元,分别是恒生投资管理,道富环球投资、贝莱特、南方东英及华夏基金,分别管理991、845、362、199级106亿元。排名前5的ETF管理人共管理2424.2亿元,规模占比88.9%。对比国内10家ETF公司的市场规模占比是85.9%,香港ETF管理规模排名前5的公司已占市场88.9%,显示香港ETF市场的管理人相对国内的集中,由几家公司独占接近市场90%的份额。
从中港两地各管理规模排名前3的市场占比看,香港ETF管理人占比是77.7%,比国内ETF管理人占比42.7%多35%,显示香港ETF管理人的管理规模排名前3的已经占香港ETF市场总规模的77.7%,相对国内的ETF管理人的管理规模集中。而且,香港拥有两地ETF管理人管理规模最大的两家公司,恒生投资和道富环球,分别管理911和846亿元,比国内ETF管理规模排名最高的2家公司高,分别是华宝兴业的624亿元和华夏基金的573亿元。
从两地ETF管理规模排名前5的管理人来看,国内有4家公司都是管理7只ETF或以上,除了排名第一的华宝兴业,只管理5只ETF。香港也有类似的情况,ETF管理规模排名前5的有3家都是管理7只或以上的,除了排名第一和第二的恒生投资和道富环球,分别管理5只和2只ETF,这反映了ETF管理规模较大的公司并不一定管理较多只ETF,尤其像香港ETF管理人管理规模最大两家公司,其实是集中在管理较少数的ETF。
2.1 ETF管理人收费:国内平均费用相对低约0.09%,而香港的费用差距较大
整体管理费:国内管理费率差距较少,平均管理费也较香港低约0.09%。
国内ETF基金管理公司收取的管理费由最低的0.18%至最高的0.8%,有0.62%差距。国内收费最低的是广发添利(511950.SH),是货币市场类,规模是0.52亿元,而最贵的是两只股票类QDII ETF,分别是管理0.34亿元的纳指100(155941.SZ)和管理1.68亿元的德国30(513030.SH)。香港ETF基金管理公司所收取的管理费由最低0.025%至最高0.99%,有0.965%差距,较国内的差距大,相信是因为香港ETF种类较多,涉及的投资范围和区域比较广,所以收费差距也较大。香港收费最低的是盈富基金(2800.HK),是管理规模达到841.6亿元的股票类ETF。而香港收费最贵的主要是一些杠杆及反向产品类ETF,管理规模较小。
从平均管理费看,国内与香港的比较接近,国内ETF平均收费是0.46%,较香港平均收费0.55%低0.09%。国内ETF基金管理费中位数是0.5%,而香港ETF市场管理费的中位数是0.55%,较国内多0.05%。整体来看,国内ETF的平均管理费较香港便宜,差距也较少,而两地有大部分的ETF都是收取0.5%的管理费用。
各种ETF种类平均收费:除两地股票类ETF管理费收费相约,国内债券类和商品类ETF的平均收费都较香港稍微便宜0.02%。国内ETF市场内股票类平均收费与香港ETF市场里股票类的平均收费几乎一样,都是0.5%,香港股票类ETF的平均收费较国内稍微便宜0.01%。而货币市场类方面,因为香港只有1只,国内有27只,所以难以比较。债券方面,国内ETF平均收费是0.33%,较香港低0.02%,有可能是香港债券ETF涉及不同国家的投资区域,相对国内债券ETF只涉及国内债券,香港债券ETF平均收费应该是稍微贵一些。商品类ETF方面,国内平均收费是0.5%,也是较香港的便宜0.02%。从两地各自独有的种类来看,QDII和杠杆及反向产品的平均收费都是比其他类型的高一点,国内QDII ETF 平均收费是0.64%,而香港杠杆及反向产品ETF平均收费是0.82%。整体来看,两地各种ETF的平均管理费相约,尤其是股票类,平均收费一致,相信投资者未来在两地选择ETF时,管理费因素将较少影响投资者的决策。
四、ETF通开通后预料两地的数量、规模以及成交额会增加
1.1 国内ETF成交较活跃和分散,香港成交集中在几只ETF
国内ETF市场接近每天都有成交,平均成交天数较香港市场多一倍。
国内ETF市场的平均成交量和平均成交额都比较活跃,在最近21个交易日里,平均成交天数为20.07天,比香港的10天多一倍。细看下,有成交数据的149只国内ETF,有111只是每天都有交易,达到74.5%,而交易天数10天或以下的只有2只ETF。香港里有成交数据的176只ETF,只有22只每天都有交易,占比是12.5%,而交易天数10天或以下的却有90只,占比超过一半。所以,虽然香港有较多只ETF,但有大部分的都是非常低成交的。
香港ETF成交金额排名前3的市场占比非常集中,占比99.7%,而国内则较分散。
从平均成交量看,国内ETF是12.7百万股,较香港1.2百万股多近10倍。而平均成交额方面,国内248百万元比香港的14.9百万元多近16倍。从平均成交量和平均成交额来看,可以看到国内ETF市场是比较活跃。而市场占比方面,香港市场是相对集中,成交量排名前3的ETF一共占市场77.5%,而成交金额排名前3的ETF更占市场99.7%。国内市场则较为分散,成交量排名前3的ETF一共占市场55.9%,而成交金额排名前3的ETF占市场64.6%。这也可以解释为什么香港有很多ETF的成交天数很少,主要是市场集中于成交排名较前的几只ETF。
国内成交量和成交额排名前10的ETF有较多种类,分别有货币市场,QDII和商品,而成交量排名里也有股票类ETF。透过QDII投资的市场是香港,主要是近期香港股市比较火热,近几个月累计上涨不少。涉及的基金管理人是比较分散,大多只出现一次,除了易方达的ETF出现了两次。基金规模方面,排名前10的有4只都进入成交量和成交额前10排名榜,而规模相对小的ETF也有进入排名榜,但数量较少。
香港成交量和成交额排名前10的ETF种类较国内少一些,主要是股票和杠杆及反向产品类,而成交额排名里也有商品类ETF。投资区域来看,成交量排名里主要是香港、中国和美国,而成交额排名榜里主要是香港、中国、美国和亚洲,范围比较广。在成交量排名里涉及的基金管理人是相对集中,南方东英出现5次,而在成交额排名里就出现3次。而贝莱德在成交额排名里就出现2次,其余出现在成交量和成交额排名里的包括恒生投资、道富环球、华夏基金和未来资产。基金规模方面,排名前10的有5只都进入成交量和成交额前10排名榜,而规模相对小的杠杆及反向产品类ETF也有进入排名榜,但数量较少。另外比较明显的是在成交量和成交额排名榜里,市场规模最大的几只ETF都是排名较前的,显示香港的ETF成交分布较国内集中。
2.1 国内ETF市场总结:发展12年至150只,平均规模增速约60%
国内ETF市场发展12年来到去年底总规模为3852.6亿元,每年平均规模增速为59.7%,总共有150只ETF,主要以股票和货币市场类型为主。现时股票类最多,但两类ETF规模相约,而债券和商品类ETF各占剩下的占比约一半。股票和货币市场ETF规模各占约市场48%,各占约1800多亿元规模,显示货币市场类ETF的平均规模较股票类ETF平均规模大,而股票和货币市场类ETF加起来已经占整体A股ETF市场规模的95.7%。交易货币方面,国内ETF全是人民币交易的。现时国内股票ETF除了有跟踪海外指数(QDII ETF)外,就是主要跟踪国内5大种指数 - 规模、主题、行业、策略和风格。国内ETF市场内有138只(92%)投资区域是在中国,所以形成5大类国内股票ETF特色种类。国内QDIIETF规模是121.4亿元,占总体股票类ETF规模约6.6%,显示国内股票类ETF的投资区域较集中,93.4%的总规模都是涉及中国投资市场为主,给国内投资者的ETF投资区域选择范围比较窄。国内现时ETF一共有33个ETF基金管理人,平均管理规模是116.8亿元,基金管理人数量及平均管理规模都较香港多。
2.2 香港ETF市场总结:发展18年至207只,种类多而成交相对集中
香港ETF市场发展至今有18年,现时总共有207只ETF,总规模为2726.1亿元。除了以港币计价的ETF外,香港ETF市场的交易货币还有人民币和美元供投资者选择,一共有54只ETF,其中50只是跟原有港币类ETF一样的,只是交易货币不同。全部非港币ETF共涉及10个不同投资区域。香港ETF种类多,但规模和数量主要集中于股票类,然后规模排名第二的是债券类ETF,但数量排名第二则是杠杆及反向ETF。杠杆及反向ETF是香港对比国内较为特别的种类,是在2016-2017年间新增的,并进一步丰富香港ETF种类,在市场下跌时给投资者提供额外的选择。香港ETF的投资区域除了涉及中、港、美、商品外,还有涉及20个不同投资区域的ETF基金,其中包括亚洲,美国及欧洲等市场。香港拥有管理数量及管理规模最多的ETF管理人,而且市场环境较集中,规模排名前5的ETF管理公司占市场份额89%。数量方面,香港每家ETF管理公司平均管理数量较国内多2只,但平均管理规模较小。
3.1 ETF通将互补不足:丰富国内ETF种类,拉动香港ETF成交额
国内和香港ETF市场初段发展历程相似,主要的差别在发展时间步伐和规模增速。香港ETF市场发展了18年而国内ETF市场发展了12年。从发展历程来看,两地ETF市场在刚开始的几年都是处于规模增速向上的状态,并在2009年附近时点始,增速开始下降。香港ETF市场规模增速步伐比较平均,速度较慢,而国内ETF市场规模增速较波动,增速较快。在沪、深港通开通后,今年预计两地ETF市场将开通,两地投资者将可以直接投资双方的ETF市场,有望刺激两地市场的ETF数量和规模在未来几年继续增加。另外,ETF通也有助丰富两地ETF的产品种类,拉动成交量和成交额,互相学习各个市场的优势,使两地ETF市场更加成熟。
香港现时ETF数量较多,而A股ETF的平均规模较大。现时国内ETF全部以人民币交易,而香港ETF市场的207只ETF里约74%是港币交易,人民币交易占比约20%,而美元交易的约占6%。香港市场可供投资者的货币选择使投资者可以透过投资各种货币的ETF从而分散外汇风险,相信这也是未来ETF通开通后会吸引部分南下资金投资香港ETF的原因之一。
从ETF种类看,国内股票和货币市场规模各占约48%,各占约1800多亿元规模,占整体A股ETF市场规模约96%,显示货币市场ETF的平均规模较股票ETF平均规模大。国内商品ETF数量较香港少但规模较大。而杠杆及反向ETF只在香港市场出现,共有29只,数量占比第二多,达18.5%,但由于去年才推出,整体规模较小,只有44.5亿元。预计未来香港杠杆及反向ETF将提供国内投资者另类的选择,尤其是在市场下跌或比较波动的时候,投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF,从而利用ETF獲利,並推動ETF交投更活躍及成交量大增。随着这类型ETF数量在市场上继续增加,香港有望推出A股相关的杠杆及反向产品,而整体规模也会继续壮大。未来在ETF通开通后,国内ETF市场也有望陆续成立杠杆及反向产品类的ETF。
国内ETF市场内有138只(92%占比)的投资区域是在中国市场里,所以形成5大类国内股票ETF特色种类。根据Wind资料,国内股票ETF市场跟踪5种国内不同类型指数,分别是规模、主题、行业、策略、和风格。从ETF数量看,规模、主题和行业指数的数量占比是33%、25.9%和24.1%。由于这些国内主题性股票ETF对香港投资者来说较稀缺,尤其是主题和行业类,预计这类型ETF将成为ETF通开通后北上资金主要关注的投资范围。现时香港的ETF主要是投资整体A股,并较少有专注投资于某些主题或行业的ETF或基金,所以在ETF通开通后,相信北上资金将流入某些外资比较看好的主题或行业板块ETF。
投资区域方面,除了中、港及商品外,香港市场里总共有20个不同投资区域的ETF,分布在不同国家和不同地区。其中,涉及亚洲、美国、欧洲、韩国的ETF基金数量较多,分别有13,10,7和7只,数量占比共23.6%。整体来看,虽然现时香港主要ETF规模都是以香港及中国的投资区域为主,投资其他区域的ETF规模相对较小,成交额也低,但香港ETF市场的确给投资者提供较多世界不同地区的投资选择,有助丰富投资者的资产配置,而且也对国内投资者来说是比较稀缺的。相信在ETF通开通后,可以吸引更多国内投资者南下投资香港ETF市场里涉及不同投资区域的ETF,从而分散资产组合及外汇风险等,最终会壮大香港ETF市场里投资不同区域的ETF规模,尤其是带动之前成交量和成交额比较低的ETF。
ETF管理公司方面,香港的ETF管理公司数量较国内少,但每家公司平均管理的ETF数量却较国内多。国内管理规模最大的管理人较分散,而香港却相对集中,并拥有两地ETF规模最大的两家公司。国内有10家ETF管理人管理规模超过100亿元,总共管理3308亿元,规模占比约86%。香港ETF市场里有5家ETF管理人管理规模超过100亿元,共管理2424亿元,规模占比已达到89%,显示香港ETF市场的管理人相对国内的较集中,由5家公司占据市场接近90%份额。现时在两地都有管理ETF的管理公司共有7家,而随着ETF通开通后,会有更多基金管理公司进入两地ETF市场,竞争会相对激烈,产品会较多元化,来迎合两地投资者的不同需求。在更多公司进入两地市场后,相信背景不同的ETF管理公司会有更多的融合与交流,并互补不足,预计国内ETF管理公司将更加国际化,管理数量及规模会增加,并迈向更集中的竞争状态。
两地管理费收费方面,国内管理费率差距较少,平均管理费也较香港低约0.09%。两地股票类ETF管理费收费相约,国内债券类和商品类ETF的平均收费都较香港稍微便宜0.02%。整体来看,两地各种ETF的平均管理费差距不大,相信投资者未来在两地选择ETF时,管理费因素将较少影响投资者的决策,但也不排除有某些国内ETF管理费较香港便宜的ETF会受北上资金欢迎。
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