)2017-04-07
证券研究报告
2017.04.07
数据支持：朱俊谦
ETF通即将来临
ETF通有望今年底或明年初在债券通后开通。在沪、深港通开通后，两地官员都有发言预计今年有望推行ETF通，现时主要是要解决两地清算、结算等问题。我们预计如果债券通能够在年中开通，ETF通有望在今年底或明年初开通，两地投资者将可以直接投资双方的ETF市场，并有望刺激两地市场的ETF总数量和规模在未来几年继续增加，拉动成交量和成交额，使两地ETF市场更加成熟及国际化。
核心观点
现时香港ETF数量较多，而A股ETF的平均规模较大。国内ETF全部以人民币交易，而香港有港币、人民币和美元。香港市场提供的货币选择使投资者可以有效分散外汇风险，从而吸引部分南下资金投资香港ETF。
杠杆及反向ETF现时只在香港市场出现，由于去年才推出，整体规模较小。预计未来这类ETF将提供国内投资者另类的选择，尤其是在市场下跌或比较波动的时候，投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF，从而利用獲利。香港在未来有望推出A股相关的杠杆及反向产品，而整体规模也会继续壮大。未来在ETF通开通后，国内ETF市场也有望陆续成立相关类的ETF。
国内股票ETF市场跟踪5种国内不同类型指数，分别是规模、主题、行业、策略、和风格。由于现时香港的ETF主要是投资整体A股，并较少有专注投资于某些主题或行业的ETF，所以这些主题性股票ETF对香港投资者来说较稀缺，尤其是主题和行业类，预计这类型ETF将成为ETF通开通后北上资金主要关注的投资范围。
香港市场里总共有涉及20个不同投资区域的ETF，其中涉及亚洲、美国、欧洲、韩国的ETF基金数量较多。香港ETF市场给投资者提供世界不同地区的投资选择，有助丰富投资者的资产配置，而且也对国内投资者来说是比较稀缺的。相信可以吸引南下资金进入香港ETF市场里涉及不同投资区域的ETF，带动之前成交量和成交额比较低的ETF，并壮大ETF规模。
随着ETF通开通后，会有更多ETF管理公司进入两地市场，竞争会相对激烈，产品会较多元化来迎合两地投资者的不同需求。预料背景不同的ETF管理公司会有更多的融合与交流，并互补不足，而国内ETF管理公司将更加国际化，管理数量及规模会增加，并迈向更集中的竞争状态。
一、ETF通升温：两地官员预计今年有望推行
1.1 ETF通的意义：让投资者接触世界各国不同的市场，融合两地市场优势
ETF优势：分散投资于不同行业、市场等。ETF又被称为交易型开放式指数基金。除了具备一般指数基金所拥有的高透明度、分散投资、费率低廉、获取市场平均收益的优点以外，还提供了多种参与途径。例如，ETF既可以像普通开放式基金一样在一级市场以净值进行申赎，又可以像股票一样在二级市场以实时的价格进行买卖，交投简便、效率高。 ETF是一个很便利的投资股票市场的一个方法，对一些不太熟悉的投资者来说，投ETF是一个较为安全的方法。目前在香港的市场内，可以容许来自世界各国的ETF产品上市，而南下的内地资金，将可透过这些ETF，来投资世界各地不同类型的股票，从而分散投资风险，实现资产多元化。
1.2 ETF通前需要解决清算、结算等问题
ETF通开前的问题主要来自两地市场的差异。现时港交所正与内地伙伴商讨，研究将交易所买卖基金(ETF)加入到互联互通，满足内地投资者对资产多元化的需求，但须先取得监管机构的批准，亦要先解决相关技术问题，以及让市场参与者做好技术准备。港交所表示目前仍需解決的重点包括清算、結算等問題，故需時梳理。李小加则指出，ETF通目前最大的障碍，是本港与外地在现有的市场结构上、银行间资金清算安排，以及交易假期等方面，都存在着颇大差异，要建构ETF通需面临诸多挑战，不容易落实执行。他也表示，由于ETF通的战略意义非凡，故一定会全力以赴，争取尽早将ETF纳入互联互通机制。
二、ETF市场概况：香港发展悠久，数量种类多，国内市场规模增速较快
1.1 发展情况：两地初段发展历程相似，差别在发展时间步伐和规模增速
国内ETF市场发展12年至150只。国内最早上市的ETF基金是上证50ETF基金(510050.SH)，该基金于2005年2月23日上市。根据现正上市的每只ETF每年资产总规模变化统计，从2005年起前4年，国内ETF市场每年平均规模增速达到100.6%，资产规模虽然较小，但增长速度理想。在2008年，由于证券市场受到剧烈波动的影响， ETF市场规模减少30.7%。但是，从2011年开始，国内ETF基金市场开始第二轮较高的增长阶段，ETF基金规模都快速增长，尤其是在2011-2012年，规模接近翻倍，而在2014-2015年之间，规模从2535亿元增加至4729亿元。国内ETF市场发展至今12年，平均规模增速是59.8%，ETF种类也从股票类延伸至债券和商品等共4大种类，并总共有150只ETF。
香港ETF市场发展18年至207只。自1999年11月盈富基金(2800.HK)上市后，香港的ETF 市场开始发展，到现在为止，共有207只ETF 于香港上市，主要分布在股票、货币市场、债券、商品及杠杆及反向产品5大种类。根据现正上市的每只ETF每年资产总规模变化统计，从1999年至2012年的13年间，香港ETF资产规模增速处于稳步上升状态，平均规模增速是21.2%，并在刚发展10年后，于2009年突破1000亿元规模。但是，从2013年起，香港ETF基金市场开始进入瓶颈阶段，ETF基金规模增速开始下降，2013-2016年间平均规模增速只有5.8%，下跌幅度较大，而总资产规模维持在接近3800亿元之间。整体来看，香港ETF市场在18年间，平均规模增速是17.5%，预计今年随着新ETF陆续上市，规模会继续增加。
国内和香港ETF市场初段发展历程相似，现时国内总规模较大。对比国内和香港的ETF市场发展情况，两地的初段发展历程相约，主要的差别在发展时间和规模增速。从发展历程来看，两地ETF市场在刚开始的几年都是处于规模增速向上的状态，并在2009年附近时点始，增速开始下降。两地ETF市场初段发展的主要分别是增速步伐和速度，香港ETF市场规模增速步伐比较平均，速度较慢，而国内ETF市场规模增速较波动，增速较快，在5年间已达到600亿元规模，而香港却用9年去达到600亿元规模。在后段时间，香港ETF市场规模增速在过了2012年后开始减慢，2013-2016年间平均规模增速只有5.8%，总资产规模维持在接近3800亿元之间，而相反，国内ETF市场在2013-2015年间开始第二轮较高的增长阶段，平均规模增速为47.8%，在2015年更超越4500亿元规模。最后，在中港股市于2015年中至2016年初大跌后，进入ETF市场资金在2016年减少，使得两地2016年ETF基金规模都较2015年减少。
香港ETF市场发展悠久，数量种类多，而国内ETF市场规模增速较快。从发展时间来看，香港已经发展了18年，较国内的12年长，所以ETF总数量，种类以都较国内市场多，但是，国内的ETF平均规模增速是59.8%，较香港的17.5%高。香港近年积极发展杠杆及反向产品类ETF，而国内暂时还没有这种类型的ETF，所以香港ETF种类较多。数量方面，香港有54只非港元交易的ETF，所以总数量也较国内多。对比两地的总资产规模，国内ETF规模较香港大。
2.1 国内规模占优，而香港数量占优
数量、规模：香港ETF数量较多，但A股ETF平均规模较大。
A股ETF总共有150只，深市ETF占约三分之一，而沪市ETF占约三分之二。香港现时有207只ETF，较A股ETF数量多41只，或27.3%。但是，在香港207只ETF里，有50只ETF分类是重复的，大部分是人民币和美元计价的ETF，并跟原有相关的港币类ETF是一样的，只是计价货币不同。所以撇除50只重复的ETF，香港有157只ETF，比国内多7只。
从规模看，A股ETF市场规模是3852.63亿元人民币，深市ETF基金规模只有422.39亿元，占整体A股ETF规模约10%，而沪市ETF基金规模是3430.24亿元，占整体A股ETF规模约90%，显示深市ETF基金规模对比数量较沪市小。香港ETF市场规模是4064.27亿港元，如果计算人民币对港币汇率，两地ETF基金规模相约，都是4000多亿港元。但是，如果撇除重复的50只ETF，香港ETF市场规模是2726.06亿元，如计算汇率，香港ETF市场规模较国内差距是1500亿元港币。如果从整体市场里平均每只ETF基金的规模来看，A股ETF市场是25.68亿元，而香港ETF市场是13.16亿元，显示A股ETF市场的平均规模较香港高，估计主要原因是国内投资者较香港多，而且ETF所涉及的市场主要以国内市场为主，香港ETF市场所涉及的市场则较国际化。
2.2 香港有3种货币交易的ETF，而国内是以人民币为主
交易货币：香港市场有港币、人民币和美元交易的ETF，国内全是人民币交易。国内ETF市场里每只ETF基金都是以人民币交易的，并没有其他货币可选择。香港ETF市场方面，共有3种交易货币可选择，分别是港币，人民币和美元。香港ETF市场的207只ETF里有153只是以港币交易，占比是73.9%，而人民币交易的有41只，占比是19.8%，美元交易的有13只，占6.3%。香港市场可供投资者的货币选择使投资者可以透过投资各货币的ETF从而分散外汇风险。
香港非港币计价ETF有54只，涉及10各不同投资区域。总体来看，香港有54只非港币计价ETF，其中50只是跟原有港币类ETF重复的，只是计价货币不同，而另外有2只是非公开交易的，1只是亚洲债券类ETF和1只商品类ETF，都没有重复的相关港币类ETF。从数量上看，有48只是股票类ETF，数量占比接近90%，另外还有债券类和商品类供选择，但数量和规模都较少。虽然如此，非港币类ETF共涉及10个不同投资区域，数量占比前三分别是中国，欧洲和香港，而规模占比前三分别是香港，中国和亚洲。整体来看，香港非港币计价ETF市场给投资者提供3类选择，分别是股票，债券和商品，而涉及的投资区域共10个，相信能让投资者作多元化的分散投资布局。
2.3 香港ETF种类较多，股票类为主，而国内股票和货币市场类规模相约
投资类型：
国内主要以股票和货币市场类型ETF为主，规模相约，商品ETF数量较香港小但规模较大。国内ETF市场主要分布于4大投资类型，分别是股票、货币市场、债券及商品，而香港除了也有这4种类型外，也有杠杆及反向类型，主要是在去年推出和今年3月中推出的。从数量来看，国内有115只股票ETF，数量占比76.7%，而货币市场有27只，数量占比18%，债券和商品各有4只，各占2.7%。但是，从规模来看，股票和货币市场各占约48%，各有约1800多亿元规模，显示货币市场ETF的平均规模较股票ETF平均规模大，而股票和货币市场加起来已经占整体A股ETF市场规模的95.7%。国内商品ETF规模是96.3亿元，规模占比为2.5%，较债券68.5亿元，规模占比1.78%的多。
香港ETF种类多但规模集中于股票类，债券ETF数量和规模较A股ETF多，但货币市场类ETF较少。香港方面，不计算50只非港币计价ETF并有重复的相关港币类ETF的话，股票类型ETF数量有113只，数量占比71.97%，而规模是2611.4亿元，规模占比是95.8%，比较集中。而杠杆及反向ETF有29只，数量占比第二多，达18.5%，但由于去年和今年才推出，规模较小，只有44.5亿元，规模占比1.6%。债券ETF有8只，数量占比为5.1%，而规模是78.7亿元，规模占比第二多，有2.9%。香港商品ETF有7只，数量占比3.8%，规模有10.3亿元，规模占比是0.4%。香港货币市场ETF只有1只，所以占比最小。
国内ETF种类发展历程：
股票类和债券类ETF平均增速比较稳定，在50%以下，而最近2年规模增速走势相反。货币市场和商品类ETF平均规模增速较快，近4年平均增速300%以上，商品类规模增速与股票类ETF一直维持相反状态。
根据Wind的统计，我们把现时国内ETF市场里的每只ETF分类（股票、货币市场、债券和商品），并分成每年度的ETF规模，把每类ETF的历史规模变化提炼出来。从平均增速看，股票类ETF和只发展了4年的债券类ETF平均增速较接近，股票类是50%，而债券类是41%，反映这两类ETF在国内发展速度比较平稳。相反地，发展了5年的货币市场类ETF和发展了4年的商品类ETF平均增速却比较快，分别是339%和351%，反映了市场对这两类ETF的需求在不断上升，规模加快上升。在2015年，货币市场类ETF的增速是最快的，达到648%，而股票类ETF规模增速在当年是负增长的，以及债券类ETF规模增速也大幅下降，相信主要是受到股市大幅下跌的影响。而在2016年，商品ETF的增速是最快的，达到585%，相信是经过2015年股市大跌后，投资者把资金都投向商品类ETF避险。
今年A股走势预料平稳，债券通预计在下半年开通，而欧美政治风险依然潜在，相信如ETF通可以今年开通，国内各类型ETF规模有望继续增加。
整体来看，股票类ETF跟A股市场走势相关性较大，而近4年的增速相对较低，只有5%。未来股票类ETF的走势相信会继续跟A股走势配合，而在中港ETF开通后，及更多的互联互通政策支持下，会有一定的资金北上投资国内ETF，预计未来2年股票类ETF规模会向上至2000亿元以上。货币市场类ETF在最近4年的走势与债券类ETF比较相似，但增速较快，而两类ETF都在2016年的规模都下降。债券类ETF通常在股市较为波动时会比较受资金关注，但也要视乎整体债券市场的走势，而今年将开通的债券通有望增加海外投资者对国内债券市场的兴趣，从而带动债券类ETF规模增加。商品类ETF方面，规模增速主要跟股票市场相反，在股票市场震荡及下跌是比较受投资者欢迎，主要是因为商品类ETF是以黄金为主，而这可以充分发挥避险的作用。今年在特朗普上任后，政策落实预期落空等不稳定因素较多，加上英国退欧以及欧洲各地大选等政治风险因素，会对股票市场有一定的风险，所以最近黄金涨幅不少，预计今年商品类ETF规模会继续上升，并有望超越100亿元总规模。
3.1 国内特色：追踪5大种指数-规模、主题、行业、策略和风格
除了跟踪海外指数，另有具国内特色的5大种指数-规模、主题、行业、策略和风格。A股ETF市场总共有8只跟踪海外指数的ETF，全部都是QDII类。除了海外指数外，根据Wind资料，国内股票ETF市场分为5大种类，跟踪5种国内不同类型指数，分别是规模、主题、行业、策略、和风格。从数量看，主要是以规模、主题和行业为主，分别有37、29、和27只ETF，而规模、主题和行业指数的数量占比是33%、25.9%和24.1%。规模指数类包括中小板、创业板、中证500及深成等，而行业指数类包括消费、医药、金融、券商及工业等。主题性指数则包括民营、龙头、新兴、国企、资源及军工等。此外，策略指数有8只，占整体数量占比为7.14%，和海外指数相约。风格指数有3 只ETF，相对较少，占数量占比是2.68%。
国内ETF投资区域：国内90%以上ETF投资于国内市场，而QDII ETF主要投资于香港、美国及德国。A股ETF市场内有138只得投资区域是在中国里，所以形成具特色的5大类国内股票ETF种类。从数量占比看，ETF投资区域涉及中国的有92%，占市场大部分，而其他区域是分布在香港、美国、德国的8只QDII ETF基金，另外还有4只商品ETF。
3.2 香港特色：涉及20多个不同投资区域的ETF
除了中、港、美、商品外，还有涉及20个不同投资区域的ETF基金。香港ETF市场总共有涉及24个不同的投资区域的ETF，其中涉及中国、香港、中国（中国及香港上市公司）的数量分别是40,38 和3只，数量占比分别是25.5%，24.2%和1.9%，共占香港整体数量的51.6%。另外，香港有6只商品ETF，占市场3.8%。除了中、港及商品外，香港市场里总共有20个不同投资区域的ETF，分布在不同国家和不同地区。其中，涉及亚洲、美国、欧洲和韩国的ETF基金数量较多，分别有13,10，7和7只，数量占比共占23.6%。此外，涉及日本、环球、台湾和印度的ETF基金也分别有7,5，4和4只，数量占比共12.8%。整体来看，香港ETF市场给投资者提供较多世界不同国家及地区的投资选择，可有效分散投资风险等。
三、香港ETF基金管理人数量较国内少，但平均管理数量较国内多
1.1 国内整体平均管理规模较大，香港则拥有规模和数量之最的管理公司
数量：国内较多ETF基金管理人，而香港拥有管理数量最多的ETF管理人，以及每家平均管理数量较国内多2只。
国内ETF市场内有33个ETF基金管理人，而香港ETF市场里有26个ETF基金管理人（不计及2家贝莱德和道富环球拥有的重复公司）。在中港两地都有管理ETF的基金公司有7家，分别是南方基金、广发基金、易方达、华夏基金、嘉实基金、博时基金和汇添富基金。从数量来看，国内每家ETF管理公司平均管理4.55只ETF，而香港市场里每家ETF管理公司平均管理6.04只ETF，平均较国内多2只。从数量分部来看，国内有4家ETF管理公司管理双位数数量的ETF而香港有5家。国内的4家分别是，广发、南方、易方达和华夏基金，分别管理15、14、12、11只ETF基金。在香港管理最多ETF的公司分别是Deutsche Asset Management S.A.、南方东英、未来资产、贝莱德资产管理及三星资产，分别管理34、16、16、14和11只ETF。
从中港两地各管理数量排名前3的市场占比看，香港ETF管理人占比是42%，比国内ETF管理人占比27.3%多，显示香港ETF管理人的管理数量排名前3的已经占香港ETF市场总数量的42%，相对国内的ETF管理人的管理数量集中。从两地ETF管理数量排名前5的管理人来看，国内ETF管理数量排名前5里有3家管理规模大于200亿元，而相反地，香港ETF管理数量排名前5里有3家的管理规模是少于50亿元。从数量管理排名前5 的平均管理规模看，国内的ETF管理人平均管理319亿元，而香港的平均管理规模是125.4亿元，这反映了国内ETF管理人管理数量与管理规模相对成正比。另外，香港ETF市场管理数量排名前5里的未来资产和三星资产都是主要管理杠杆及反向产品ETF为主，而这类ETF在最近才上市，所以管理规模相对小。而Deutsche Asset Management虽然管理最多ETF，ETF所投资的区域很分散，一共涉及19个不同区域，但大部分投资者较少投资于各个不同投资区域的ETF，所以整体管理规模也是比较少。整体来看，香港的ETF管理公司数量较国内少，但每家公司平均管理ETF数量却较国内多。
规模：国内管理规模最大的管理人较分散，有10家公司规模过百亿元，而香港却相对集中，排名前5的公司整体规模占香港ETF市场89%，也拥有两地ETF规模最大的两家公司。
国内ETF市场每家ETF管理公司平均管理116.75亿元，如果计算作港币，则比香港ETF市场的104.85亿元多约30%。国内有10家ETF管理人管理规模超过100亿元，分别是华宝兴业、华夏基金、南方基金、易方达、华安基金、华泰柏瑞、银华基金、汇添富、嘉实基金和富国基金，总共管理3308亿元，规模占比是85.9%。而国内ETF管理规模前5的公司共管理2235.5亿元，规模占比是58%。香港ETF市场里有5家ETF管理人管理规模超过100亿元，分别是恒生投资管理，道富环球投资、贝莱特、南方东英及华夏基金，分别管理991、845、362、199级106亿元。排名前5的ETF管理人共管理2424.2亿元，规模占比88.9%。对比国内10家ETF公司的市场规模占比是85.9%，香港ETF管理规模排名前5的公司已占市场88.9%，显示香港ETF市场的管理人相对国内的集中，由几家公司独占接近市场90%的份额。
从中港两地各管理规模排名前3的市场占比看，香港ETF管理人占比是77.7%，比国内ETF管理人占比42.7%多35%，显示香港ETF管理人的管理规模排名前3的已经占香港ETF市场总规模的77.7%，相对国内的ETF管理人的管理规模集中。而且，香港拥有两地ETF管理人管理规模最大的两家公司，恒生投资和道富环球，分别管理911和846亿元，比国内ETF管理规模排名最高的2家公司高，分别是华宝兴业的624亿元和华夏基金的573亿元。
从两地ETF管理规模排名前5的管理人来看，国内有4家公司都是管理7只ETF或以上，除了排名第一的华宝兴业，只管理5只ETF。香港也有类似的情况，ETF管理规模排名前5的有3家都是管理7只或以上的，除了排名第一和第二的恒生投资和道富环球，分别管理5只和2只ETF，这反映了ETF管理规模较大的公司并不一定管理较多只ETF，尤其像香港ETF管理人管理规模最大两家公司，其实是集中在管理较少数的ETF。
2.1 ETF管理人收费：国内平均费用相对低约0.09%，而香港的费用差距较大
整体管理费：国内管理费率差距较少，平均管理费也较香港低约0.09%。
国内ETF基金管理公司收取的管理费由最低的0.18%至最高的0.8%，有0.62%差距。国内收费最低的是广发添利（511950.SH），是货币市场类，规模是0.52亿元，而最贵的是两只股票类QDII ETF，分别是管理0.34亿元的纳指100（155941.SZ）和管理1.68亿元的德国30（513030.SH）。香港ETF基金管理公司所收取的管理费由最低0.025%至最高0.99%，有0.965%差距，较国内的差距大，相信是因为香港ETF种类较多，涉及的投资范围和区域比较广，所以收费差距也较大。香港收费最低的是盈富基金（2800.HK），是管理规模达到841.6亿元的股票类ETF。而香港收费最贵的主要是一些杠杆及反向产品类ETF，管理规模较小。
从平均管理费看，国内与香港的比较接近，国内ETF平均收费是0.46%，较香港平均收费0.55%低0.09%。国内ETF基金管理费中位数是0.5%，而香港ETF市场管理费的中位数是0.55%，较国内多0.05%。整体来看，国内ETF的平均管理费较香港便宜，差距也较少，而两地有大部分的ETF都是收取0.5%的管理费用。
各种ETF种类平均收费：除两地股票类ETF管理费收费相约，国内债券类和商品类ETF的平均收费都较香港稍微便宜0.02%。国内ETF市场内股票类平均收费与香港ETF市场里股票类的平均收费几乎一样，都是0.5%，香港股票类ETF的平均收费较国内稍微便宜0.01%。而货币市场类方面，因为香港只有1只，国内有27只，所以难以比较。债券方面，国内ETF平均收费是0.33%，较香港低0.02%，有可能是香港债券ETF涉及不同国家的投资区域，相对国内债券ETF只涉及国内债券，香港债券ETF平均收费应该是稍微贵一些。商品类ETF方面，国内平均收费是0.5%，也是较香港的便宜0.02%。从两地各自独有的种类来看，QDII和杠杆及反向产品的平均收费都是比其他类型的高一点，国内QDII ETF 平均收费是0.64%，而香港杠杆及反向产品ETF平均收费是0.82%。整体来看，两地各种ETF的平均管理费相约，尤其是股票类，平均收费一致，相信投资者未来在两地选择ETF时，管理费因素将较少影响投资者的决策。
四、ETF通开通后预料两地的数量、规模以及成交额会增加
1.1 国内ETF成交较活跃和分散，香港成交集中在几只ETF
国内ETF市场接近每天都有成交，平均成交天数较香港市场多一倍。
国内ETF市场的平均成交量和平均成交额都比较活跃，在最近21个交易日里，平均成交天数为20.07天，比香港的10天多一倍。细看下，有成交数据的149只国内ETF，有111只是每天都有交易，达到74.5%，而交易天数10天或以下的只有2只ETF。香港里有成交数据的176只ETF，只有22只每天都有交易，占比是12.5%,而交易天数10天或以下的却有90只，占比超过一半。所以，虽然香港有较多只ETF，但有大部分的都是非常低成交的。
香港ETF成交金额排名前3的市场占比非常集中，占比99.7%，而国内则较分散。
从平均成交量看，国内ETF是12.7百万股，较香港1.2百万股多近10倍。而平均成交额方面，国内248百万元比香港的14.9百万元多近16倍。从平均成交量和平均成交额来看，可以看到国内ETF市场是比较活跃。而市场占比方面，香港市场是相对集中，成交量排名前3的ETF一共占市场77.5%，而成交金额排名前3的ETF更占市场99.7%。国内市场则较为分散，成交量排名前3的ETF一共占市场55.9%，而成交金额排名前3的ETF占市场64.6%。这也可以解释为什么香港有很多ETF的成交天数很少，主要是市场集中于成交排名较前的几只ETF。
国内成交量和成交额排名前10的ETF有较多种类，分别有货币市场，QDII和商品，而成交量排名里也有股票类ETF。透过QDII投资的市场是香港，主要是近期香港股市比较火热，近几个月累计上涨不少。涉及的基金管理人是比较分散，大多只出现一次，除了易方达的ETF出现了两次。基金规模方面，排名前10的有4只都进入成交量和成交额前10排名榜，而规模相对小的ETF也有进入排名榜，但数量较少。
香港成交量和成交额排名前10的ETF种类较国内少一些，主要是股票和杠杆及反向产品类，而成交额排名里也有商品类ETF。投资区域来看，成交量排名里主要是香港、中国和美国，而成交额排名榜里主要是香港、中国、美国和亚洲，范围比较广。在成交量排名里涉及的基金管理人是相对集中，南方东英出现5次，而在成交额排名里就出现3次。而贝莱德在成交额排名里就出现2次，其余出现在成交量和成交额排名里的包括恒生投资、道富环球、华夏基金和未来资产。基金规模方面，排名前10的有5只都进入成交量和成交额前10排名榜，而规模相对小的杠杆及反向产品类ETF也有进入排名榜，但数量较少。另外比较明显的是在成交量和成交额排名榜里，市场规模最大的几只ETF都是排名较前的，显示香港的ETF成交分布较国内集中。
2.1 国内ETF市场总结：发展12年至150只，平均规模增速约60%
国内ETF市场发展12年来到去年底总规模为3852.6亿元，每年平均规模增速为59.7%，总共有150只ETF，主要以股票和货币市场类型为主。现时股票类最多，但两类ETF规模相约，而债券和商品类ETF各占剩下的占比约一半。股票和货币市场ETF规模各占约市场48%，各占约1800多亿元规模，显示货币市场类ETF的平均规模较股票类ETF平均规模大，而股票和货币市场类ETF加起来已经占整体A股ETF市场规模的95.7%。交易货币方面，国内ETF全是人民币交易的。现时国内股票ETF除了有跟踪海外指数（QDII ETF）外，就是主要跟踪国内5大种指数 - 规模、主题、行业、策略和风格。国内ETF市场内有138只（92%）投资区域是在中国，所以形成5大类国内股票ETF特色种类。国内QDIIETF规模是121.4亿元，占总体股票类ETF规模约6.6%，显示国内股票类ETF的投资区域较集中，93.4%的总规模都是涉及中国投资市场为主，给国内投资者的ETF投资区域选择范围比较窄。国内现时ETF一共有33个ETF基金管理人，平均管理规模是116.8亿元，基金管理人数量及平均管理规模都较香港多。
2.2 香港ETF市场总结：发展18年至207只，种类多而成交相对集中
香港ETF市场发展至今有18年，现时总共有207只ETF，总规模为2726.1亿元。除了以港币计价的ETF外，香港ETF市场的交易货币还有人民币和美元供投资者选择，一共有54只ETF，其中50只是跟原有港币类ETF一样的，只是交易货币不同。全部非港币ETF共涉及10个不同投资区域。香港ETF种类多，但规模和数量主要集中于股票类，然后规模排名第二的是债券类ETF，但数量排名第二则是杠杆及反向ETF。杠杆及反向ETF是香港对比国内较为特别的种类，是在2016-2017年间新增的，并进一步丰富香港ETF种类，在市场下跌时给投资者提供额外的选择。香港ETF的投资区域除了涉及中、港、美、商品外，还有涉及20个不同投资区域的ETF基金，其中包括亚洲，美国及欧洲等市场。香港拥有管理数量及管理规模最多的ETF管理人，而且市场环境较集中，规模排名前5的ETF管理公司占市场份额89%。数量方面，香港每家ETF管理公司平均管理数量较国内多2只，但平均管理规模较小。
3.1 ETF通将互补不足：丰富国内ETF种类，拉动香港ETF成交额
国内和香港ETF市场初段发展历程相似，主要的差别在发展时间步伐和规模增速。香港ETF市场发展了18年而国内ETF市场发展了12年。从发展历程来看，两地ETF市场在刚开始的几年都是处于规模增速向上的状态，并在2009年附近时点始，增速开始下降。香港ETF市场规模增速步伐比较平均，速度较慢，而国内ETF市场规模增速较波动，增速较快。在沪、深港通开通后，今年预计两地ETF市场将开通，两地投资者将可以直接投资双方的ETF市场，有望刺激两地市场的ETF数量和规模在未来几年继续增加。另外，ETF通也有助丰富两地ETF的产品种类，拉动成交量和成交额，互相学习各个市场的优势，使两地ETF市场更加成熟。
香港现时ETF数量较多，而A股ETF的平均规模较大。现时国内ETF全部以人民币交易，而香港ETF市场的207只ETF里约74%是港币交易，人民币交易占比约20%，而美元交易的约占6%。香港市场可供投资者的货币选择使投资者可以透过投资各种货币的ETF从而分散外汇风险，相信这也是未来ETF通开通后会吸引部分南下资金投资香港ETF的原因之一。
从ETF种类看，国内股票和货币市场规模各占约48%，各占约1800多亿元规模，占整体A股ETF市场规模约96%，显示货币市场ETF的平均规模较股票ETF平均规模大。国内商品ETF数量较香港少但规模较大。而杠杆及反向ETF只在香港市场出现，共有29只，数量占比第二多，达18.5%，但由于去年才推出，整体规模较小，只有44.5亿元。预计未来香港杠杆及反向ETF将提供国内投资者另类的选择，尤其是在市场下跌或比较波动的时候，投資者可按對後市的判斷買升/跌的ETF，从而利用ETF獲利，並推動ETF交投更活躍及成交量大增。随着这类型ETF数量在市场上继续增加，香港有望推出A股相关的杠杆及反向产品，而整体规模也会继续壮大。未来在ETF通开通后，国内ETF市场也有望陆续成立杠杆及反向产品类的ETF。
国内ETF市场内有138只（92%占比）的投资区域是在中国市场里，所以形成5大类国内股票ETF特色种类。根据Wind资料，国内股票ETF市场跟踪5种国内不同类型指数，分别是规模、主题、行业、策略、和风格。从ETF数量看，规模、主题和行业指数的数量占比是33%、25.9%和24.1%。由于这些国内主题性股票ETF对香港投资者来说较稀缺，尤其是主题和行业类，预计这类型ETF将成为ETF通开通后北上资金主要关注的投资范围。现时香港的ETF主要是投资整体A股，并较少有专注投资于某些主题或行业的ETF或基金，所以在ETF通开通后，相信北上资金将流入某些外资比较看好的主题或行业板块ETF。
投资区域方面，除了中、港及商品外，香港市场里总共有20个不同投资区域的ETF，分布在不同国家和不同地区。其中，涉及亚洲、美国、欧洲、韩国的ETF基金数量较多，分别有13,10，7和7只，数量占比共23.6%。整体来看，虽然现时香港主要ETF规模都是以香港及中国的投资区域为主，投资其他区域的ETF规模相对较小，成交额也低，但香港ETF市场的确给投资者提供较多世界不同地区的投资选择，有助丰富投资者的资产配置，而且也对国内投资者来说是比较稀缺的。相信在ETF通开通后，可以吸引更多国内投资者南下投资香港ETF市场里涉及不同投资区域的ETF，从而分散资产组合及外汇风险等，最终会壮大香港ETF市场里投资不同区域的ETF规模，尤其是带动之前成交量和成交额比较低的ETF。
ETF管理公司方面，香港的ETF管理公司数量较国内少，但每家公司平均管理的ETF数量却较国内多。国内管理规模最大的管理人较分散，而香港却相对集中，并拥有两地ETF规模最大的两家公司。国内有10家ETF管理人管理规模超过100亿元，总共管理3308亿元，规模占比约86%。香港ETF市场里有5家ETF管理人管理规模超过100亿元，共管理2424亿元，规模占比已达到89%，显示香港ETF市场的管理人相对国内的较集中，由5家公司占据市场接近90%份额。现时在两地都有管理ETF的管理公司共有7家，而随着ETF通开通后，会有更多基金管理公司进入两地ETF市场，竞争会相对激烈，产品会较多元化，来迎合两地投资者的不同需求。在更多公司进入两地市场后，相信背景不同的ETF管理公司会有更多的融合与交流，并互补不足，预计国内ETF管理公司将更加国际化，管理数量及规模会增加，并迈向更集中的竞争状态。
两地管理费收费方面，国内管理费率差距较少，平均管理费也较香港低约0.09%。两地股票类ETF管理费收费相约，国内债券类和商品类ETF的平均收费都较香港稍微便宜0.02%。整体来看，两地各种ETF的平均管理费差距不大，相信投资者未来在两地选择ETF时，管理费因素将较少影响投资者的决策，但也不排除有某些国内ETF管理费较香港便宜的ETF会受北上资金欢迎。
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