博时基金首席宏观策略分析师魏凤春:谨慎待机

　　过去一周，主要资产走势分化。期间原油、贵金属、农产品等明显下跌，发达股市强势反弹，其中欧日与香港股市涨幅较大，其他股市普遍下跌。国内股票市场弱势震荡，创业板指小幅上涨，中大盘指数略有下跌。国内债市因金融去杠杆继续走弱，信用债跌幅较为显著。

　　海外经济方面，美国一季度实际GDP年化季环比增速不及预期。我们认为这主要与天气和季节性有关，分项上拖累较大的是个人消费和企业库存，但企业投资是亮点。特朗普公布的税改计划与竞选期间“百日新政”中所提到的主张基本一致，市场已经充分定价，因此反应平淡。

　　回到国内市场，经济景气高点可能已过。4月PMI各项主要指标均走弱，购进价格继续大幅下跌，暗示PPI季节调整后环比为负数。3月企业利润数据显示，未进一步改善。政策方面，短期不会在稳增长上发力，并重视房地产风险和金融风险管理。

　　落实到资产上，我们总体上建议防御的配置思路，谨慎待机。国内银行去杠杆与货币政策的转变，或将抑制债市表现；A股方面，监管态度转严，以及受银行去杠杆边际影响，A股短期的市场风险偏好或将维持低位；港股方面，近期港股有所调整，但回落空间有限。

　　债市方面，银行去杠杆、货币政策收紧是二季度债市的主要压制，银行业的去杠杆已经启动，国内债市或持续承压，但考虑目前债券收益率水平，其调整幅度或有限。

　　原油方面，5月开始随着隐性库存(海上浮仓)的下降，减产的效果将逐渐在显性库存(美国原油库存数据)中显现，目前美国原油库存已连续两周录得下降，但汽油库存出现上升，市场对供给过剩的疑虑还未消除，但随着5月消费旺季的逐步到来，预计或将加快原油和汽油库存的回落。再加上5月减产延长预期的催化，因此油价或有一定上涨空间。