政策支持下，2017年中国GDP增长将达6.6%，货币政策可能趋紧，财政政策将接棒货币政策支持经济增长。央行将维持人民币有效汇率稳定，浮动汇率制有望最早于2018年实现。
一、2017年中国GDP增长或达6.6%
（一）中国政府不会下调2017年GDP增长目标
政府或将维持2017年GDP6.5%~7.0%的增长目标。中央经济工作会议制定了2017年经济发展目标，政府承诺2016-2020年间将实现年均GDP增长在6.5%以上。渣打银行认为这一目标“具有政治约束力”。稳定或成为2017年也是党的十九大召开之年的首要任务，预计政府将在十九大召开前竭力维持国内政治、社会和经济的稳定。
特朗普的政策或给中国出口带来阻力。最可能的情况是特朗普政府最初将采取强硬立场，通过对特定中国商品征收惩罚性关税迫使中国政府做出让步；同时美中两国都将维持贸易摩擦在可控范围内，并想方设法减少双边贸易失衡。但即便在这一相对温和情境下，中国出口商同样将遭受冲击，且中国对外贸易顺差将收窄。
（二）2017年初中国经济面临下行风险
实现十三五期间年均6.5%以上的GDP增长目标仍需政府政策支持。积极的一面是，过去一年服务业的GDP占比已超50%且继续以7%~8%的速度增长，服务业对GDP增长的贡献比例约达3.5个百分点。此外，自9月PPI指数由负转正以来，私营部门投资趋于复苏，近期采购经理人指数（PMI）同样超预期上行。
尽管如此，渣打银行预计除外部需求疲软和主要贸易伙伴可能的保护主义政策外，2017年初中国经济会面临以下几个方面的下行风险：钢铁及煤炭产业去产能或将持续，拖累采矿业和制造业投资；政府可能不得不求助于加大基建投资以填补增长缺口，预计政府将重点保障中西部地区、高铁项目、地下管网、农田水利以及环保相关设施的投资。
整体看，渣打银行预测政策支持下2017年中国GDP增长或达6.6%。净出口对GDP增长的贡献或略偏负值（-0.2个百分点），消费对GDP增长的贡献（4.6个百分点）可能超多投资贡献（2.2个百分点），达后者的两倍有余。按季度看，2017年一季度增长动能可能最弱，经季节调整的GDP季度环比增长或达5.8%。
二、2017年，财政政策将接棒货币政策支持经济增长
2016年迄今，中国财政政策一直呈扩张态势。通过政府预算活动和地方政府融资平台的预算外活动评估中国的财政政策立场，渣打银行得出2016年政府预算赤字率（一般公共预算+政府性基金预算）为3.9%，而2015年的预算赤字率为2.8%，实际赤字率为3.6%。如果将地方政府融资平台预算外发债考虑在内，则2016年的广义财政赤字可能会由2015年的5.0%升至5.9%。2016年1-10月，一般公共预算收入同比增长6%，而支出同比增长10%，证实财政政策正在扩张。但中国政府仍有余地提供更多财政刺激。
扩张性财政政策下，2017年预算赤字将进一步上调。渣打银行预计2017年官方预算赤字率将提升至3.5%。鉴于中国债务水平已经较高（经估计，截至2015年底总体负债率约为GDP的250%），且货币政策放松空间较为有限，政府愈发倾向利用财政刺激实现经济增长目标。近期有专家学者称若中国经济增长维持在6%~7%的范围内，则中国赤字率可达5%。
2016年政府已放弃一直以来坚持的3%的赤字红线，同时渣打银行预计2017年3月全国人大会议将会把2017年一般公共预算赤字率设在3.5%左右。按照渣打银行的计算，2017年政府的预算赤字率（包括一般公共预算和政府性基金预算）或达4.0%，而广义财政赤字（还包括地方政府融资平台募资进行的财政活动）将超过6.0%。
三、2017年货币政策可能趋紧
受通胀上扬、人民币贬值压力和杠杆上升影响，2017年货币政策或将趋紧。
当前，通胀正逐步趋于上行。鉴于国内食品价格和国际能源价格关系紧密，且假定2017年原油价格温和上升，预计2017年食品价格将上涨。实际数据看，中国核心CPI同比涨幅自2016年中以来一直稳定在1.6%~1.8%。由于服务价格和房屋租赁价格上涨，渣打银行预计非食品价格将同样上扬。此外，2016年人民币有效汇率贬值可能推高2017年的进口价格。另一方面，主要行业产能过剩应能阻止通胀快速上升。预测2017年底CPI同比涨幅将达2.7%，全年平均达2.1%；2017年底PPI同比涨幅为1.0%，全年平均为3.3%。
中国政府对资产泡沫风险更为关注。货币及信贷快速增长被视为是推动资产价格尤其是房价大幅上涨的主要推手，地方政府受中央指示已出台行政和审慎措施抑制房价上涨。
货币政策也受制于人民币贬值压力。美元走强背景下人民币对美元可能进一步贬值。虽然持续的资本流出增加了下调存款准备金率的必要性，但近几个月央行一直避免降准的部分原因在于该操作将加重人民币贬值压力。渣打银行预计央行将维持市场流动性“紧平衡”，并避免货币政策立场与美联储出现明显分歧。
进一步地，去杠杆仍是中期目标。新增人民币信贷和社会融资总量增长速度均快于名义GDP增速，表明债务的GDP占比继续上升。虽然目前要去杠杆并不现实，因为这将对经济增长造成显著冲击并可能过快地暴露金融风险。但决策部门意识到有必要降低杠杆增速，并从放缓信贷增长做起。
具体操作上，渣打银行预计2017年不会有降息、降准政策出台。央行或上调向商业银行贷款的利率。预计央行会通过公开市场操作和央行贷款向市场注入适量流动性，维持货币市场“紧平衡”。2017年，逆回购、常备借贷便利和中期借贷便利的利率可能上调，广义货币供给量M2和社会融资总量的增长目标可能由2016年的13%下调为12%，这将收窄信贷增长和名义GDP增长间的差异，放缓杠杆增长。
四、央行或维持人民币有效汇率稳定
央行或维持人民币有效汇率稳定以锚定市场预期和应对“汇率操纵国”的指控。美元走强背景下人民币贬值压力加大，维持人民币相对一篮子货币稳定将有助于保持外部竞争力并管理市场预期。渣打银行预计2017年中人民币兑美元汇率（USD/CNY）将达到7.05，此后呈现出双向波动。
保持人民币相对一篮子货币稳定亦有助于应对关于“汇率操作”的指控。更为重要的是，考虑到人民币单边贬值预期盛行和资本流出持续，中国仍不得不消耗外汇储备以维护篮子汇率稳定。显然，若央行暂停干预汇市，则人民币对美元将更快贬值。除非美国财政部修改2016年早期制定的标准，否则特朗普政府难以将中国列为货币操纵国。
在稳汇率目标下，政府正收紧企业部门资本流出。资本项目开放或遭遇挫折，但向境外长期投资者持开放态度。近几个月资本流出加速，导致外汇储备显著下降，进一步加重人民币贬值和资本继续流出的市场预期。值得一提的是，2017年初个人换汇额度（5万美元）将清零重计，鉴于2016年人民币兑美元贬值已超5%，使得国内理财产品收益率相形见绌，家庭部门换汇需求可能大幅增加。为打破这一自我强化的恶性循环，当局不得不在允许货币自由浮动和施加资本管制两者之间抉择。但近期央行表态说明其尚未做好人民币完全自由浮动的准备。
中国政府近期针对跨境直接投资和跨境贷款等业务收紧了资本管制。近期资本流出主要以企业部门为主，其外债减少且境外资产增加。鉴于企业部门整体外汇风险已经得到对冲，渣打银行预计对企业的资本流出会加强管制。预计个人换汇额度不会调整，同时中国政府将继续向境外长期投资者开放资本市场。未来中国家庭资产配置多样化的需求会决定资本流出的节奏。
另一方面，2016年中国政府向境外投资者大幅开放银行间债券市场，为中国债市加入全球债券指数打下基础。如果外汇风险可以有效对冲，渣打银行认为境外投资者很有兴趣投资于国内债市。
更重要的是，渣打银行认为，中国有望最早于2018年采纳浮动汇率制。当局似乎已将浮动汇率制作为最终目标，可能在市场预期更加均衡的时候实行浮动汇率。国际货币基金组织已提议中国政府未来几年采取浮动汇率制，最好是在2018年前，学术界和决策层支持更为灵活汇率体制的呼声也在增强。更为重要的是，浮动汇率制将减少央行干预的必要性，并增大政策独立性，对人民币真正成为国际货币提供必要条件。尽管党的十九大召开前政府或避免出台激进变革，但未来2-3年内若国际收支更加均衡，中国走向浮动汇率制的可能性很大。
五、包容性改革有望进一步推进
国家主席习近平执政权力的巩固会使得政策落实更加高效。2016年10月召开的十八届六中全会上，习近平主席被正式确认为中国共产党第五代领导“核心”，2017年即将召开的十九大预计将重申其领导核心地位。2022年下届领导层的人选也会露出端倪。地方政府和各部委的行动会与中央核心领导层更加协调一致，从而提高政策落实的效率。
渣打银行预计十九大结束后结构性改革步伐将加快，在效率和公平间谋求平衡，这一思路将体现在未来几年的中国重点改革领域。
（1）为应对民间投资放缓和资本流出问题，2016年11月中共中央委员会和国务院联合发布了《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》，承诺像保护公有产权一样保护私人产权。这是改革开放以来政府首次明确给予公有和私人产权同等保护，标志着改革思路取得重大突破。若这一承诺得以实施，同时出台措施降低私营部门资本市场准入门槛并降低经商成本，私营部门的信心有望得到提振。
（2）国企改革或聚焦部门内部整合以提高效率，改善企业治理水平以解决“所有者和代理人矛盾”。由于政府期望拥有充足资源以便扩大社会保障网络和提供基本公共服务，因此削减国营经济规模并非政府目标。
作者：丁爽，渣打银行大中华区研究部主管，首席经济学家
声明：原文《2017年中国经济形势与政策展望》全文即将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2017.1总第183期，敬请期待。
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