作者
陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080514040001
唐薇分析员，SAC执业证书编号：S0080515110005
但堂华联系人，SAC执业证书编号：S0080116080033
统计局公布2016年四季度经济数据：（1）16年全年GDP增速6.7%，较15年小幅回落；4季度GDP增速略反弹至6.8%，高于市场预期的6.7%。（2）16年全年固定资产投资累计同比增长8.1%，低于市场预期的8.3%，也低于2015年全年的9.9%；12月单月同比从11月的8.8%降至6.5%。（3）12月工业增速回落至6%，主要行业工业增加值同比增速均有所回落，产量也出现小幅下降。（4）12月份消费增速为10.9%，较11月回升0.1%；若扣除物价影响，实际增速为9.2%，与11月份持平。
评论
12月份经济数据总体来看有所放缓，包括工业产出和投资增速都有所回落，而消费实际增速只是持平于11月份，但仍是年内次低位。展望2017年，金融去杠杆、房地产调控以及居民杠杆放缓等几个制约因素仍将压制经济动能，PPI走高的局面难以持续，通胀压力可能也会在二季度开始缓解。2017年货币政策可能也会前紧后松，债市整体在2017年仍有机会。
具体而言：
1、房地产单月小幅回升，但未来放缓压力仍较大
2016全年来看，地产销售火爆，带动新开工有所回升，但土地出让并未回升。16年全年商品房销售面积同比增长22.4%，其中办公楼和住宅销售均较为火爆；但新开工全年增长8.1%，土地购置面积下降3.4%（如图1）。12月单月来看，在11月房地产数据全面走弱后，12月房地产市场小幅回升。12月商品房销售面积同比增速在11月大幅降至7.9%后，12月小幅回升至11.8%；房屋新开工面积同比增速从11月的3.3%升至12.5%；房地产开发投资同比增速从11月的5.7%升至11.1%。从资金到位情况来看，16年全年房地产开发资金同比增速15.2%，其中个人按揭贷款、定金及预付款增速均较为显著，分别为46.5%、29%，与16年居民中长期贷款较多一致，但17年会有所放缓。同时，全年自筹资金同比仅0.2%，反映房地产企业投资意愿较弱；且近三个月自筹资金单月同比均值为-1.5%。整体来看，未来商品房销售放缓压力较大，房地产投资意愿较低，但新开工也取决于政府土地供给的情况；限购限贷下，销售放缓会导致地产投资下滑，对经济有压制作用。
2、基建明显下滑，民间投资增速放缓，固定投资仍面临下行压力
2016年全年固定资产投资累计同比增长8.1%，低于市场预期的8.3%，也低于2015年全年的9.9%；12月单月同比从11月的8.8%降至6.5%，固定投资年末明显下行。从主要分项看：房地产开发投资在销售带动下12月有所回升，12月单月同比11.1%；制造业投资同比从11月的8.4%升至9.6%；但民间投资单月同比小幅下降，从4.9%降至4.1%（如图2）。拖累12月固定资产投资下行的主要是基建，其12月单月同比从13.7%降至5.2%，行业上主要是电力热力、交通运输等明显负增长；一方面，每年基建投资增速都是前高后低，2016年年中加快财政投放导致年末基建刺激力度有限；另一方面，或也跟环保限产导致部分工地停工有关。整体来看，房地产限购限贷背景下，投资改善空间或有限；后续PPI增速下降之后，需求并未改善，民间投资增长空间也或有限；固定投资仍面临下行压力。
3、主要工业增加值均出现回落
12月工业增加值同比增长6.0%，较11月的6.2%回落0.2个百分点，季调环比年化增长5.66%。主要行业工业增加值同比增速均有所回落，产量也出现小幅下降。黑色金属增加值从11月的-7.3%降至-13.1%，有色金属增加值从11月的0.8%降至-0.8%，非金属矿物从10月的6.4%降至4.7%，中上游行业增加值总体回落较大；下游方面，通用设备从11月的8.6%降至8.4%，专用设备从11月的10.7%升至8.0%，汽车从11月的19.5%降至16.2%，下游行业增加值也呈现一定幅度回落；工业增加值降低一方面环保限产力度加大导致产出下降有关，另一方面也反映目前国内需求不强。工业出口交货值同比增速从11月的1.7%升至3.9%，保持继续反弹，与全球经济平稳复苏密切相关。短期来看，春节前后是工业品需求淡季，工业品库存可能会有季节性的回升，整体工业增加值预计保持平稳，价格可能高位震荡，暂时难以明显上涨。
4、实际消费增速仍偏弱，2017年面临居民杠杆放缓压制
12月份消费增速为10.9%，较上个月回升0.1%，如果扣除物价影响，实际增速为9.2%，与11月份持平。实际消费增速仍是2016年年内次低点，显示消费并不强。但从往年经验来看，11月份双十一促销后消费会有所回落，但今年12月份消费与11月份持平，略好于预期。可能与2017年春节较早，部分消费需求在12月份释放也有关系，比如化妆品和日用品等日常消费的单月增速都回到年内高位。另外，从分项来看，比较明显的贡献来自汽车，12月份汽车销量增速达到14.4%，是近几年来的高位，石油及制品的消费也明显回升（与油价回升的带动有关）。2016年是汽车消费大年，除了汽车消费税减半的影响外，更主要是车贷放量猛增的结果，2016年车贷增长了1倍多，远远超过往年增速。如同2016年房子的火爆，汽车消费和其他消费都是居民加杠杆的结果，但2017年居民的杠杆可能会有所放缓，毕竟收入增速没有明显提高（居民可支配收入增速在2016年也逐步走低），杠杆透支较快后面临自然回落。我们预计2017年的消费增速平均而言会比2016年下降，对下游行业构成压力。
5、房地产和服务业支撑GDP
四季度实际GDP同比增速6.8%，较三季度提升0.1个百分点，名义GDP同比增速从三季度的7.8%大幅升至9.9%，房地产投资依然较好与财政投资幅度加大对经济有较大支撑。从需求来看，四季度固定投资保持平稳，企业库存仍旧保持在低位，居民消费保持平稳，外需有一定改善。从三大产业来看，工业和建筑活动相对平稳，但第三产业四季度改善幅度较大。主要是工业与外贸改善带动交通运输业表现较好；商品房销售回落幅度低于预期，房地产市场表现平稳；财政投放加大使得公共服务业对经济也有所支撑。整体而言，在企业盈利尤其是中上游行业盈利不断改善的背景下，服务业整体表现较好，对经济的贡献较大（如图4）。向前看地产可能会逐步走弱，基建与外贸难以改善更多，2017年经济中枢会有所下降。
注
本文所引为报告部分内容，报告原文请见2017年1月20日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒, 范阳阳, 唐薇:简评*年末经济增长偏弱,2017年仍将受制于居民杠杆和房地产放缓 | ——2016年四季度经济数据点评》。
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