观点摘要
本周核心变化：阿根廷洪涝继续菜油抛储成交均价止跌回升豆油库存回升
外围市场方面，美国农业部意外下调美豆产量，令美豆库存也低于市场预期，但美豆库存消费比仍处于近10年高位水平，报告略偏多。南美方面，阿根廷大豆主产区出现洪涝，周末有更多降雨，阿根廷部分大豆可能转向玉米种植，利多豆粕。巴西大豆虽然预计丰产，但农户因价格不理想而惜售，目前预售进度慢于往年，利多短期粕类。供给端12月进口大豆处于历史同期次高水平，港口港口大豆处于历史同期次高水平，偏空。油厂开机率处于次高水平，偏空。豆油现货价格持稳，成交较差，现货面中性。1月现货季节性需求可能偏向正面，目前看暂不明显，关注后期情况。港口豆油库存开始回升，处于中间水平，中性。政策面上，菜油抛储成交火爆，成交率100%，成交价止跌回升，偏多油脂。豆油5月期价贴水处于中高水平，略偏多。盘面压榨亏损处于中间水平。资金端走向看国内中性，CFTC持仓偏多。整体看，豆油考虑下跌后做多。本周美豆3月继续走高突破前高压力，关注上方40季度均线1130附近压力。连豆油5月本周小幅走高至10周线附近，关注能否站稳10周线。
下周操作建议：连豆油5月合约考虑回调至6850买入，下破6820止损。
一、供给端
1、USDA报告：USDA大豆供需报告：美豆产量43.07亿蒲（上月43.61，预期43.8），压榨19.30亿蒲（上月19.30），出口20.50亿蒲（上月20.50），期末库存4.20亿蒲（上月4.80、预期4.74）；巴西新豆产量维持10200万吨不变，阿根廷新豆产量也维持5700万吨不变。USDA意外调低美国大豆产量，其他数据未动，令结转库存低于预期，该报告略偏多。利多的库存和产量预估盖过令人失望的出口销售数据带来的影响。美国农业部周四公布的出口销售报告显示，1月5日止当周，美国2016/17年度大豆出口销售净增34.89万吨，低于市场预估的50-80万吨；2017/18年度美国大豆出口销售净减5.7万吨。美国农业部意外下调美豆产量，令美豆库存也低于市场预期，但美豆库存消费比仍处于近10年高位水平，报告略偏多。
2、南美部分：阿根廷农业专家称，周末期间阿根廷大豆主产区大雨滂沱，给阿根廷大豆产量前景蒙上更多阴云。由于今年阿根廷农户倾向于种植更多玉米，市场人士已经预期大豆播种面积将会减少。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在2017年1月12日发布的周报里称，2016/17年度阿根廷农户将播种1930万公顷大豆，低于早先预期的1960万公顷。截至1月12日（上周四），阿根廷大豆播种进度达到97%。不过圣塔菲南部和布宜诺斯艾利斯西北部的大豆播种以及作物初期生长一直受到暴雨的不利影响。此外，阿根廷农业部周三称，阿根廷2016/17年度大豆产量预计为5,600万吨，低于2015/16年度的5,880万吨。2016/17年度大豆播种接近尾声，种植面积减少，因种植户播种更多玉米和小麦。
贸易商称，尽管今年巴西大豆产量有望创下历史新高，买家可能依然难以在巴西大豆主产区买到大豆，因为手头宽绰的农户不愿按照当前的价格出售大豆。今年巴西大豆主产区的农户提前收获大豆，收割工作将于2月份全面展开，届时新豆将批量上市。农户预售2016/17年度新豆的步伐一直低于历史平均水平，主要原因是价格没有吸引力。近几年马托格罗索州农户赚了不少钱，因此当价格低迷时他们可以选择贮存大豆。
3、上游进口端：海关数据显示2016年12月中国进口大豆900万吨，环比增加116万吨，处于历史同期次高水平，港口大豆库存开始累积，略偏空。
4、国产压榨端：上周国内油厂开机率59.25%，周比回升0.25个百分点，处于近年同期次高水平，偏空。
二、库存
豆油商业库存：豆油库存小幅回落，截止本周末国内豆油商业库存在96.7万吨，周比增加3万吨，但豆油库存处于近年同期中间水平，中性。
三、需求端
1、现货需求：国内主要工厂散装豆油成交处于较低水平。季节性需求看1月需求可能回升，目前暂不明显。
2、替代端需求：从现货价差看菜油对豆油的价差回升，张家港1级豆油较南通4级菜油现货贴水350，周比扩大70。期货上5月豆油对菜油贴水240，周比收窄30，期货价差小幅收窄，仍处于较低水平，600以上考虑买菜油抛豆油平仓。
四、价格端
1、现货价格端：本周现货持稳，上周上涨20元/吨。豆油现货1月下跌概率较大，幅度在50到600元/吨不等，目前油库存处于中间水平，预计豆油1月现货跌幅超过300的概率不大。
2、期货价格端：5月豆油期货贴水处于历史同期中高水平，盘面5月压榨亏损处于中间水平，期现价差略偏多，盘面压榨利润中性。
五、资金端
1、大连持仓：万达平多加空，国际平多，中信、南华、宏源、首创平空，国泰君安加空，持仓中性。
2、美豆油持仓：美豆油基金持仓开始增持美豆油净多头寸，偏多。
六、操作建议
外围市场方面，美国农业部意外下调美豆产量，令美豆库存也低于市场预期，但美豆库存消费比仍处于近10年高位水平，报告略偏多。南美方面，阿根廷大豆主产区出现洪涝，周末有更多降雨，阿根廷部分大豆可能转向玉米种植，利多豆粕。巴西大豆虽然预计丰产，但农户因价格不理想而惜售，目前预售进度慢于往年，利多短期粕类。供给端12月进口大豆处于历史同期次高水平，港口港口大豆处于历史同期次高水平，偏空。油厂开机率处于次高水平，偏空。豆油现货价格持稳，成交较差，现货面中性。1月现货季节性需求可能偏向正面，目前看暂不明显，关注后期情况。港口豆油库存开始回升，处于中间水平，中性。政策面上，菜油抛储成交火爆，成交率100%，成交价止跌回升，偏多油脂。豆油5月期价贴水处于中高水平，略偏多。盘面压榨亏损处于中间水平。资金端走向看国内中性，CFTC持仓偏多。整体看，豆油考虑下跌后做多。本周美豆3月继续走高突破前高压力，关注上方40季度均线1130附近压力。连豆油5月本周小幅走高至10周线附近，关注能否站稳10周线。
下周操作建议：连豆油5月合约考虑回调至6850买入，下破6820止损。
豆油1705 |
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本周收盘 |
7000 |
下周展望 |
回调 |
操作策略 |
连豆油5月合约考虑回调至6850买入，下破6820止损。 |
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来源：盛达研究院