本杰明.格雷厄姆被喻为“价值投资之父”、“证券分析之父”、“华尔街教父”。他开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师（沃伦·巴菲特、约翰。奈夫、马里奥·加贝利等）。格雷厄姆对价值投资的贡献无人能及，不仅是第一位强调和总结财务分析在股票投资中作用的投资大师，甚至是第一位运用数量分析法来选股的投资大师（他提出了普通股投资的数量分析方法，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍）。格雷厄姆的投资方法，是价值投资的开山之作和思想基础。格雷厄姆的著作经久不衰，是永恒经典。
本杰明. 格雷厄姆的主要投资策略和著作
格雷厄姆的投资策略核心是价值投资，大致可总结为：投资就是价值回归或者价
值发现的过程。这个过程需要投资者通过财务分析，找出被低估的股票并持有，然后
耐心等待到价值被发现的时刻。当股票价格回归到应有的价值是，投资者可抛售获利。
具体而言，格雷厄姆在起著作、访谈、论文中共提出过五个明确的投资策略：
1、经典价值策略
2、防御价值投资和积极价值投资策略
3、净资产现值投资策略
4、股票內在价值投资策略
5、企业主投资策略
本文将介绍其中第一个经典价值投资策略，另外四个投资策略我们将后续介绍验
证。
格雷厄姆著著作中有两本最为著名，分别是《证券分析》（Security Analysis）
和 《聪明的投资者》(The Intelligent Investor:A Book of Practical Counsel)。
经典价值投资策略——十大准则
经典价值投资策略是由格雷厄姆晚年在一次访谈中提出，被认为是格雷厄姆一生
交易经验的最重要总结。
经典价值投资策略共有十条准则组成，这十条准则又可分为价值五法和安全五法。
需要特别说明两点：
第一、十条准则非常清晰明确，均为可直接量化实现的准则。每条准则具有明确
的量化描述和判断条件，除个别部分需对中国市场调整外，我们的回测严格按照十条
准则复制，不存在需主观判断而不能量化的准则。
第二、格雷厄姆认为，可以完全满足这十项准则的公司越来越少了（1976 年，
美国），因此只要有股票能同时符合价值五法及安全五法中的任一项，即可视为具备
投资价值。
经典价值投资策略的价值五法
A. 股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国AAA 级债券收益的2 倍。例
如某只股票的市盈率为10 倍，则盈利回报率为10%，如AAA 债券收益率为4%, 则
该只股票的盈利回报率满足条件。
B. 股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。
C. 股票派息率应大于美国AAA 级债券收益率的2/3.
D. 股价要低于每股有形资产净值的2/3.
E．股价要低于每股净流动资产（流动资产-总负债）的2/3.
经典价值投资策略的安全五法
A. 总负债要小于有形资产净值。
B. 流动比率（流动资产/流动负债）要大于2
C. 总负债要要小于净流动资产的2 倍
D．过去10 年的平均年化盈利增长率要大于7%
E 过去十年中不能超过2 次的盈利增长率小于-5%。
经典价值投资策略的投资角度分析
“
归纳经典价值投资策略，我们大致总结此策略衡量的六个方向：
一是要求估值不能过高。估值一方面要和自己历史高点比，一方面从整个资产回
报率的角度和AAA 级债券收益率相比。
二是股息率稳定。要求在不考虑股价自身涨跌，持股不卖的前提下，仅仅通过获
取股息收益，也能至少获得2/3 的AAA 债券收益率。并且最好公司有稳定，不间断
的派息记录。
三是企业具备较强成长性且成长性稳定持久。有两点明确要求，首先是过去十年
平均成长率高于7%，其次要求尽可能少的盈利下降次数（十年中不超过2 次）。
四是公司财务状况正常，公司总债务完全可以依靠有形资产变现偿付，杜绝破产
和退市风险。
五是具备很强的偿债能力：短期偿债能力要很强（流动比率大于2），短期
六是股价有真实的有形资产相对应，遏制泡沫。
2017
鸡
年
大
吉
HAPPY NEW YEAR
来源：申万宏源
正略金融研究所【新朋友】点击标题下蓝色字“正略金融研究所”关注
【老朋友】点击右上角分享本页面的内容至你的朋友圈