【关注pre-ipo】pre-ipo集邮小心血本无归

  新年伊始,新三板市场兴起了pre-ipo项目集邮的热潮,而且有越来越热的趋势。在这一番喧哗之中,笔者却想浇一瓢冷水,pre-ipo投资可做,pre-ipo集邮却要慎行。

  近期的政策非常清晰地表明了监管层鼓励IPO的态度,相信这一决心不会变,IPO的发行频次和速度有了稳定的预期。对股权投资者而言,这是好事,有了稳定清晰的退出渠道。而且,IPO加速对于投资机构而言,投资退出周期能大大缩短。按照现在的速度,现在投进去最快3年能退出。所以,pre-ipo投资确实迎来一个机遇期。

  但是,Pre-ipo 集邮式投资风险很大。Pre-ipo投资收益来自于两块:估值套利和成长收益。过去很长一段时间内,pre-ipo投资的巨大收益绝大部分来自估值套利,PE10-15倍投进去,ipo后估值翻三、五倍都很正常。

  但是,值得注意的是,这个巨大的估值套利空间已经开始收窄,而且收窄是大势所趋。一方面,pre-ipo项目估值快速上升。现在pre-ipo投资的热度让笔者不禁想起了15年初新三板投资的那波热潮,资本蜂拥而至的后果就是项目价格水涨船高,PE(2016E)15倍以下的项目已经是凤毛麟角,20倍不在话下,30倍以上也不是不可以。另一方面,随着IPO的加速,上市公司供给的增加,中小创上市公司的估值一路往下,去年年中到现在,创业板指跌了20%。支持IPO的大趋势下,中小创的估值未来还会继续往下走,还有很重要的一点,港股市场与沪深市场已经通过沪港通、深港通连同起来,全球估值最低的市场对于国内资金的吸引也已是大势。一边是项目估值的上升一边是ipo后估值的下降,估值套利的空间收窄到难以有大机会只是时间的问题。而这个时间可能会很快,我们预计也就是这一两年内的事情。

  所以pre-ipo投资最终还是得回到挣成长的钱。而现在所谓的pre-ipo集邮不管三七二十一只要企业说要ipo就投的做法显然是有巨大的风险。首先是新三板公司即使有个两三千净利润,未来的成长性到底可否持续,还是有很大的问题。很多公司行业天花板不高,成长空间有限;或者是行业竞争格局已定、行业地位并不凸显;或者是公司到了瓶颈期,需要转型。其次,鼓励ipo并不等于ipo降门槛、ipo无门槛,规范性的要求还摆在那,即使是新三板挂牌企业申请ipo需要面临的规范性的问题还有很多,比如说三类股东的问题,目前并无一个明确的说法。

  综合来看,笔者认为近期的政策变动对股权投资是利好,将驱使股权投资回归专业,pre-ipo投资迎来窗口期,投资机构应该把握这一系统性机会,但是集邮式投资不可取。

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