【海通非银孙婷团队】越秀金控（000987）年报点评：唯一上市地方金控，金融子板块逆市增长

　　投资要点

　　广州唯一上市金控平台，拟全资持有广州证券，并拟新设广东省第二家AMC，把握地方AMC发展机会。目标打造以“证券+租赁”为核心，发展保险、地方AMC等的非银金控平台，考虑到集团资源丰富，未来资产注入预期强。目标价20.66元，“买入”评级。

　　【事件】越秀金控2016年实现营业收入57.41亿元，同比增长105%；实现归母净利润 6.2亿元，同比增长171%；对应EPS 0.34元。截至2016年12月末，公司总资产 668.5亿元，同比增19倍；净资产124.77亿元，同比增5倍。

　　“百货+金融”双主业模式，预计广州证券贡献利润超60%。公司2016年通过收购广州越秀金控100%股权，主业由单一百货业务转型为“金融＋百货”双主业模式，成为国内首个地方金控上市平台公司。金融子公司16年实现营收44.32亿元，同比增20.07%；净利润11.87亿元，同比增1.37%。公司金融板块以广证为核心，预计广证为公司贡献利润超过60%；此外公司融资租赁业务发展迅猛，成为继广证之后的另一业绩爆发点。公司拟通过定增募资28.4亿元全面控股广证，预计未来广证对公司业绩贡献将大幅度提升。

　　广州证券：业绩逆市增长，对经纪依赖较少，重点布局优势业务。广证2016年实现营收29.45亿元，同比微降4%，实现净利润9.64亿元，同比增长4%。业绩排名从59位迅速提升至36位。公司业绩在行业普遍下滑50%的情况下，逆势增长，主要是受益于：1）增资扩股及资本中介业务的快速增长；2）经纪业务依赖度较低，收入占比下滑至17%；3）“以客户为中心”的业务转型成效明显，资本中介业务迅速崛起，债券投顾、主动类资产管理、股票质押、融资融券等业务管理规模超过1,300亿元，同比增长193%，贡献收入超40%；4）重点打造债券、资管、新三板等优势业务，债券主承销家数排名第18位，资管收入排名第13位，股票质押规模排名第9位，新三板做市家数继续保持行业第一。

　　越秀租赁：积极探索PPP等创新业务。受益于项目投放力度加大和持续优化政府平台业务的策略，越秀租赁16年实现净利润2.32亿元，同比91%。公司明确了“1+4+X”的业务发展方向，以城市基础设施领域为核心，以教育、医疗、水务、旅游等四大行业为专业化发展方向，积极探索PPP、不动产租赁等创新业务，全年投放120亿元，同比增32.2%，其中，城市基础设施类项目投放占比约85%。

　　各项金融子行业百花齐放。公司旗下金融子板块发展态势良好，广州期货成为广东省首个挂牌新三板的期货公司；公司获准牵头设立广东省第二家AMC；越秀产业基金成功发起广州国资国企创新投资基金，首期规模26亿元。

　　【投资建议】预计公司2017年EPS为0.28元。使用分部估值法得出目标价20.66元，对应2017E P/E 54x，对应2017EP/B2.73x，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强，定增失败。