调研地点：广州市海珠区新港东路保利世贸中心E栋13楼
调研对象：董秘郑柏娟
调研时间：2017-3-14
2016年业绩预告：营业收入与净利润数据均表现抢眼
2017年3月2日，公司发布2016年度公司业绩预告，报告显示，2016年公司营业收入预计在20,500万元~22,000万元之间，同比增长63.95%~75.95%，净利润规模为4,500万元~4,700万元，同比增长177.35%-189.67%，营业收入与净利润数据均表现抢眼。
注：泛美实验2016年度年报预计2017年4月公布。
泛美实验简介
广州泛美实验室系统科技股份有限公司（以下简称“泛美实验”）成立于2004年11月11日，广州市泛钰实验室科技投资企业掌握60.4%的股权。泛美实验提供实验室智能系统工程一站式服务，业务包括产业链上游的实验室设计，中游的施工、供货安装，下游的系统维护、耗材供应，并将低毛利率的生产、基础施工环节进行外包，在拓展市场覆盖面的同时提高公司的综合收益率。公司重视在系统中做好样板工程，口碑良好，经过多年发展，已与疾病防控系统、医疗卫生系统、公安系统、质量监督管理系统、科研机构等客户群体建立了稳定合作关系。
公司于2016年11月29日挂牌，总股本53,333,333股。
泛美实验往年主要财务数据
公司2015年、2016年一季度主营业务收入增长迅速，2015年同比增长126%，2016年一季度同比增长在100%左右，同时归母净利润2016年一季度同比增幅也接近100%。公司业绩增速较快，主要源于公司核心竞争力增强、带来了项目质量的提升，从而中标了多个较大金额的工程项目。
2016年全年，公司营收、净利润规模继续实现迅速增长，下文将作出分析。
注：泛美实验的基础业务信息，请详细见首次覆盖报告《泛美实验（839848）：实验室智能系统工程建设的领先者》。
核心要点
一、泛美未来2年的投资价值
从投资角度看，泛美未来2年的投资价值体现在：
1.营收端，在2016年营收规模达2亿的基础上，未来2年营收有望每年年增长1亿元，2018年营收达到4亿，比2016年翻番。营收增长动力来自公司优异的项目中标实力，后者属于公司的核心竞争力；
2.净利润端，高营收规模结合显著提升的毛利率，带来较高的净利润规模，2016年净利润规模已达到IPO标准。 毛利率提升的动力来自泛美运营模式的升级。
二、核心竞争力：优异的项目中标实力
项目中标实力为泛美实验最核心的竞争力，可分为3项：
1.顶级装修承包资质+丰富实验室装修项目经验，为项目中标的根基
（1）公司的建筑装修资质级别不同，享有的“权利”则不同。绝大部分实验室装修同行公司仅具备二级装修资质，不允许参加造价2000万以上的大项目招标，且不允许参与跨区域招标。泛美实验是全国范围内极少数拥有一级装修资质的实验室装修公司，不受资金、地域的政策限制，能在全国范围内参与大型项目的招标，为公司营收后续持续增长奠定坚实基础。
（2）建筑装修资质级别、实验室装修项目经验直接关系到实验室建设的品质高低。有实验室需求的客户包括政府事业单位、国企、民营企业。泛美实验定位为做高端、中端实验室装修，以疾病防控系统、公安系统、质量监管系统等政府单位为主要客户对象，实验室的品质高低至关重要。
除一级装修资质外，泛美实验拥有一级注册建造师数量多达9人（短期内会再增加3人），施工团队中总的施工管理人员超过30人（均持有相关证书），施工管理人员完工的实验室项目数量达到数百个，泛美实验的上述每一项指标均领先细分行业内绝大部分对手，是政府单位客户较为看重的重点项，成为泛美实验的中标根基。
2.强大的实验室设计实力，为项目中标的重要保证
在实验室装修行业，以泛美为代表的实验室设计与施工一体化公司，在实验室设计阶段，已通过设计团队进入项目。拥有实力强大的专业设计团队，将对项目招标环节公司能最终中标，起到实质性帮助作用。原因在于：
（1）有实力的设计团队对整个实验室系统各环节理解程度更深，设计团队与施工团队能相互指导配合、无缝对接，装修质量更好；
（2）设计团队按照业主要求，对实验室建设档次、设备、配件、各环节服务、总体时间、成本等进行方案设计，对于实力较强的实验室设计与施工一体化公司，其自身对设计方案的匹配度往往会更高，因而更容易中标。
鉴于前期设计环节的重要作用，泛美实验打造了全国领先的实验室设计实力，包括拥有甲级设计资质、特别是拥有近40人规模的设计团队，在行业内属于规模最大、设计能力最强的团队之一。泛美的设计团队在前期与客户接触、做方案阶段，当客户提出要求，团队能在较短时间内给出完备的设计方案，并告知其能实现到何种程度，效率较高。
相比较而言，绝大部分同行公司拥有的设计团队规模基本在10人以下，真正能实现设计与施工一体化服务的公司较少。部分同行公司与设计单位进行合作，但同样会面临理解不够、协调麻烦的问题，实验室施工质量、成本不能达到最优，因而竞争力弱于泛美实验。
3.与优质伙伴的战略合作进行业务拓展
对于华南地区以外区域的业务拓展，泛美实验采用战略合作模式，即选择与大型建筑公司、有地区性资源的设备供应商进行战略合作。
泛美本身作为大型实验室装修公司，在业内具备良好口碑，对大型建筑公司、地区性设备供应商具备较强的吸引力，未来也可能通过股权合作方式形成坚实的战略合作关系，确保泛美实验的业务能稳步拓展至全国。
目前，泛美已经有4~5家全国性大型基建公司、一系列地区性设备供应商作为合作伙伴，且正在积极拓展中。
三、毛利率提升：公司运营模式升级
公司2016年毛利率为35%左右，远远高于实验室装修行业平均16%水平，甚至高于上市公司尚荣医疗（002551）。高毛利率带来了公司净利润率的提升，泛美的净利润率由2015年的12%，上升至2016年的23%，2016年净利润规模达到4600万左右。
毛利率提升原因在于，2016年开始，泛美将实验室装修产业链中的低毛利率环节进行外包，包括基础劳务外包，特别是设备生产外包。
对于实验室设备，公司是采取“专利+设计”模式，即先通过研发取得部分实验室设备的发明专利、实用新型专利等专利，自身仅负责设计，再将生产外包给其它设备厂商。公司前几年对实验室各专业系统、设备、家具进行研发（每年研发投入为上一年营收4%以上），2015年年底获得的实用新型专利达到11项，2016年开始将这些专利变现。
注：尚荣医疗主营为医院手术室全产业链业务，综合毛利率为29%，其中手术室的设计与装修业务单项毛利率为31.6%。
四、实验室装修行业的发展路径
参照上市公司尚荣医疗（002551）的成功经验，探索实验室装修行业的通行发展路径：
1.获取顶级装修资质、顶级设计资质，积累大量装修项目经验，作为开拓业务的根基； 2.从区域性企业转变为全国性企业，主要通过融资补充营运资金、扩充施工管理团队，向全国其它地区扩张业务；3.向产业链上下游、多元化拓展。
以尚荣医疗（002551）为例，尚荣医疗以医院手术部的设计与施工业务起家，向上游拓展至更前期的医院建筑施工，利用医院资源向下游发展多元化业务，包括医用耗材销售、医院后勤托管服务，特别是医用耗材销售2015年收入规模已超过8亿元，成为公司第一大收入来源，极大提升了公司的增长潜力。
结论：根据上述装修行业路径，可初步判断出，实验室装修行业中，绝大部分企业仍处于第一阶段，仅获取二级装修资质，装修项目数量经验不足，更缺乏设计能力，要从区域性企业变成全国性企业，还有较长的路要走；泛美实验具备顶级装修资质与经验、设计实力强，已超越第一阶段、迈入第二阶段，资金实力将成为影响公司发展的重要因素。
注：泛美实验暂未公布2016年年报，本文暂未将泛美实验与尚荣医疗进行业务对比。
五、影响后续业绩增长的因素：资金问题
资金对于泛美实验的影响体现在，工程行业对营运资金的要求很高，有预付款、应收账款问题，比如采购进口高端设备（空调、水处理设备、生物安全柜）一定要100%预付款才发货，外包生产设备、劳务都需要预付款，而客户最终付款有一定时间间隔。
泛美实验过去靠内源性资金稳步发展，针对性挑选一些毛利率较高、距离最近（主要是华南地区）的项目。如上述，在进入第二阶段后，泛美有意愿通过新三板资本平台补充资金，提高接项目能力，将业务拓展至全国，扩大营收规模与领先优势。
在资金充沛的基础上，泛美以华南地区为大本营，首先拿下华南地区、潜在有把握的项目（特别是多接几个华南区的大项目），再在全国范围内中标一些项目，2年后营收翻倍达到4亿元，是比较可以预见的增长。
六、其它一些调研问题
1.泛美接的一级项目，造价大概在什么区间段？
泛美是行业内极少拥有一级装修资质的实验室装修公司，可接工程总价在2000万以上的项目。通常，接的一级项目工程总价的中位数在4000万-6000万左右，有些三甲医院的一级项目总价会超过1亿元。4000万-6000万的项目是泛美的常规项目，但比例暂没统计出来。
上新三板后，需要披露大额工程合同，按3000万起。
2.泛美能同时接几个一级项目？
泛美有9个一级建造师，即理论上能同时接9个一级项目。但受限于资金实力，通常只同时接4~5个一级项目。对于4000万-6000万的项目，施工管理团队只需配1个一级建造师作为项目经理（驻场）。
3.施工管理人员数量是否充足？
施工管理人员一直在培养，特别在装修一级建造师方面，泛美拥有9个一级建造师，数量属于行业内最多之一，且将马上入职3个，因此施工管理人员规模并非问题。
4.核心员工流动情况怎样？
泛美坚持自主培养实验室设计、施工人才，不会主动去挖墙脚。
泛美待遇好、平台大、项目充足，给核心员工的发挥空间大，能够很好留住人才。
5. 泛美主要做的实验室项目级别？
泛美主要做中高端实验室项目，很粗略地看，高端项目数：中端项目数=50%：50%。
6.项目跨年如何确认收入 ？
泛美按完工百分比确认收入，造价1000万的小项目工期为3-6个月，2000万以上的大中型项目工期为半年到1年，大型一些的项目通常工期会跨年，且最后的结算期同样会有耽搁，因此一个大中型项目，基本是分2年确认收入。
7.项目的验收进度是否会影响收入？
一个整体项目，实验室已建好，其它细分没建好，要求一起总验收，总验收进度较慢，也会耽误收入确认。拿到结算确认书，才能确认最后一年的营收。
重要声明
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