泡沫破了!历史上的三次金融大危机

  经济越发展、收入越是提高、人们的财富和预期财富越丰润,投机和泡沫也就越失控。泡沫推起的投机狂潮,一次次把国民经济拖入马里亚纳海沟。以致大约每隔10年就会在泡沫涌动下爆发一次的所谓的“经济危机”,就成了马克思认定资本主义一定毁灭的依据。

  主讲:郝一生(中国政法大学资本金融研究院资本金融计量中心主任

  迄今为止,市场经济运行过程中,几乎所有大的动荡和波动都来自经济泡沫。经济周期决定于投资周期,而左右投资周期的需求异常变动的背后,又是经济泡沫在作祟。

  早在市场经济早期的1637年,荷兰商业投机引发的“郁金香泡沫”拉开了经济泡沫的序幕。欧洲人不再是为了养花观赏,而是为了抢购这种从土耳其引进的花卉,几乎所有人都想在这种球茎价格的疯狂飞涨中一掷千金。每盎司仅15荷兰盾的花卉植物,在1634年底,一粒郁金香球茎的价格冲到了相当于20吨黄油。人们纷纷将财产变换成现金,投资于这种花卉。一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香,在3年后的1637年售价冲上6700荷兰盾。这笔钱相当于当时荷兰人均44年的工资,并足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅。

  到1637年,郁金香的价格涨幅达到5900%。不是郁金香值这么多钱,而是人们觉得炒作它可以赚更多钱。极端总是崩溃的开端,当所有人都感到危险的时候,泡沫在一瞬间崩溃。仅仅7天后,郁金香的价格平均下跌90%,一些普通的品种甚至不如一颗洋葱的售价。混乱之下荷兰政府于1637年4月决定终止所有合同,禁止所有投机式的郁金香交易,千家万户随之倾家荡产。

  100年后,英国1720年的“海南公司”股票疯涨狂跌导致的泡沫崩溃,给了所有投机者一个教训:政府担保为背景的商贸公司也会破产。同年,“密西西比公司”泡沫破灭,也让无数人因私刑逼债或负债累累而终死狱中。

  郁金香泡沫300年后,是有史以来最让人心惊胆战的并且也是在瞬间坍塌的美国1929年股价泡沫。20世纪20年代美国的经济辉煌使人们的收入大增,有了闲钱的人们开始骚动,金融投机市场的疯狂也悄然而至:在波士顿的工厂里,车间里安放了大黑板,一名职员每隔一小时就用粉笔写上股票交易所的最新行情;得克萨斯州的大牧场上,牛仔们通过接通电台的高音喇叭,一分钟一分钟地了解股票行情;当时美国的券商雇佣大批股票推销员在城市、乡镇向市民和农民兜售股票。

  为吸引更多妇女入市,这些券商还专门设立“女士专用接待间”,甚至配上免费美容室,使当时女性股民的比例增加到了20%。于是,将近一半的人把住房抵押贷款,争先恐后地冲进疯狂的股市,唯恐赶不上这班牛市快车。当时,花旗银行董事长米切尔宣称:股票价格在美国的全面繁荣已经牢牢地扎下了根。计量经济学的鼻祖欧文·费雪说的更带学术味:股市到了永恒的上涨期。费雪对股市绝对乐观的判断,致使他自己在那次股灾中损失了800万到1000万美元,差不多相当于今天的上亿美金。

  那是一个全民“参赌”的狂潮,“人们不论男女,继续在这些不可或缺的实际因素上构筑一个投机的虚幻世界”。这一次人们炒作的不再是一种植物根茎,而是一种代表某公司所有权证明的纸——股票交易所的所有股票,不管它叫什么名字。

  死神终于在1929年10月29日(黑色星期二)降临,开盘数分钟内人们已经紧绷了几年的神经开始断裂,当天就有160万股被抛出,股票不分优劣都成了烫手的山芋。华尔街股票交易所变成了着火的动物园,一片狮子和老虎的怒吼声,发了疯的人们彼此扭在一起,尖声叫嚷着自己股票的名字,就像在呼唤自己落水的孩子,没有“跌停板”的股市转瞬跌入万丈深渊。上午进去还是亿万富翁,下午出来就成了亿万负债翁。29日当天,有11位有名的银行家、股票经纪人和投资者跳楼自杀,在整个大危机期间自杀者人数达到1000人以上。

  1929年大萧条后,美国推出了管控金融交易和股票市场的各种法规、法令,股票投机风险减小的同时,获利的空间也同时受到了限制。永远不甘寂寞的投机家们,在20世纪90年代推出了更具赌性的金融衍生产品,利用所谓的“杠杆”,放大金融交易的获利空间和风险。通俗地比喻,这种金融杠杆就像桥牌中的“加番”,20倍的杠杆就相当于桥牌叫了20次加倍。

  于是,在金融衍生品及其杠杆的撬动下,美国“两房”债券的风险也被放大了数十倍,以致“雷曼兄弟”这样的大手金融公司,也无法承担如此被放大了数十倍的亏损。此后,金融危机以及金融危机造成的社会恐慌所带来的“恐缩”(恐慌性需求萎缩),就成为2008年经济危机的导火索。

  三个世纪以来,经济泡沫这个魔鬼从“魔瓶”中被释放出来之后,就再也没有谁能把它收回。经济越发展、收入越是提高、人们的财富和预期财富越丰润,投机和泡沫也就越失控。泡沫推起的投机狂潮,一次次把国民经济拖入马里亚纳海沟。以致大约每隔10年就会在泡沫涌动下爆发一次的所谓的“经济危机”,就成了马克思认定资本主义一定毁灭的依据。

  那么,到底什么是泡沫?所谓经济泡沫,是资产价格的虚拟溢价空间。也就是投机资本的大规模炒作造成的资产价格膨胀。没有投机就没有泡沫;投机资本越庞大、越活跃,泡沫就越膨胀。正常的交易(不论商品交易还是金融交易)也会产生溢价空间,没有这个溢价空间或者差价就没有交易。问题是,泡沫或差价太大,就会带来崩溃,还会造成恐慌的危险。

  价差的过度膨胀类似于人的浮肿,表面上臃肿肥胖,实际上是病态肿胀。例如,刚刚买下的一套价值100万的住房,三个月后由于“炒房团”的炒作,价格涨到了120万,差价的这20万的部分(扣除其他价格上涨因素),基本上就是房地产泡沫。当然,在泡沫萎缩期房地产价格还会随之下降,如同1990年以后日本房地产价格的下跌。

  那么,这些堆砌泡沫的钱,又是从哪来的呢?经济泡沫的每一分钱,无一例外都是来自过去的财富,是人们过去辛辛苦苦、“汗珠子砸脚面”积累的财富。当然,也包括用现有财产抵押后获得的贷款。任何经济泡沫都是真金白银堆砌起来的,绝非虚无缥缈、海市蜃楼。泡沫像空气一样虚无缥缈、来去无形完全是一种错觉。

  当整个国家的经济泡沫疯狂膨胀到所有人都觉得“危险”的时候,泡沫就会坍塌,不论金融泡沫、房地产泡沫、还是房地产金融泡沫,都会如海滨“砂器”般顷刻瓦解。就像2008年金融风暴和1990年日本经济泡沫的崩溃。

  本文内容节选自2015年11月9日“蓟门法制金融论坛”,完整版请阅读《金融强国之路》,东方出版社。

摘自《金融强国之路: 中国金融改革和创新模式激辩(第一辑)

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