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【太平洋证券非银金融 魏涛团队】
联系人：魏涛13520983701 ； 孙立金18701359397
净利润同比下降49%，与行业平均水平持平。海通证券2016年公司实现营业收入280亿，同比下降26%，低于行业平均水平（-43%）；归母净利润80亿，同比下降49%，与行业平均水平持平（-50%）。净利润较2015年减少了78亿，其中，代理买卖证券业务净收入减少了73亿，同比下降56%，主要受市场成交量萎缩50%影响；投资收益+公允价值变动总计63亿，比2015年减少了52亿，同比-45%，二级市场年初和年末波动较大，市场形势多变，对自营业务影响较大。从收入结构来看，2016年代理证券买卖净收入占比仅19%，创下了2010年以来的新低，自营业务成为第一达收入来源，占比达23%。投行业务占比显著提升，从去2015年的6%提升到了12%，同时投行业务净收入同比增长45%，受益于定增市场火热以及公司债、企业债发行政策改革，直接融资提速等因素。其他业务收入68.41亿元，同比（36.49亿元）增加31.92亿元，增幅87.48%，主要是子公司销售收入增加，同时其它业务成本增加了30亿，对利润的影响较小。
公司的集团化战略取得了显著的成效，子公司收入首次超过母公司收入。公司子公司实现收入161.74亿元，占比58%。其中海通国际实现收入123亿港元，海通期货实现收入67亿元，富国基金实现营业收入25亿，海通开元实现营业收入12亿。公司资产管理业务的三个主要平台——海通资管公司、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元，增长57%，公司资产管理业务实现利润总额9.23亿元，占比8.27%。公司直投业务实现利润总额8.35亿元，占比7.48%。海通恒信总资产达到485亿元，总资产收益率2%，依托集团优势，开展差异化竞争。零售业务上，继互联网零售产品“车融宝”完成迭代优化后，互联网零售保理产品“运通保”成功上线；机构业务上，完成了首单PPP租赁业务。公司融资租赁业务实现利润总额11.17亿元，占比10.01%。
香港中资证券龙头，国际化业务比较优势明显。通过近七年的整合与发展，海通国际已经发展成为公司在海外成熟的国际化业务平台，并确立了在香港中资证券机构中的龙头地位。2016年海通国际证券主要业务指标位列在港投行前列，其中：IPO发行承销数量和融资金额均排名第一，在近两年全球最大的IPO项目——邮政储蓄银行上市中担任联席账薄管理人；股权融资家数和融资金额均排名第二；债券承销家数和承销金额分别排名第一和第三；并购交易家数排名第一；资产管理规模突破560亿港元，位列在港中资券商及基金管理公司第一。2016年，公司境外业务实现利润总额6.79亿元，占比6.09%。
投资建议：
海通业务结构均衡，收入来源多元化，虽然业绩同比数据一般，但总体市场竞争力有提升；在行业集中度有望提升的背景下，公司有望受益；随着行业的回暖，业绩修复预期抬升，继续看好公司的发展，给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为：0.83、1.26、1.30，同比增长19%、51%、3%，六个月目标价16.6元/股，对应2017年20倍PE。
风险提示：
1、监管趋严，合规风险；
2、业绩随市场波动较大的风险。
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