文：韩其成/陈笑/罗楠
导读：
国君建筑韩其成团队认为：公司2016年业绩略低于预期，考虑公司业务结构稳步推进转型，海外业务加速布局，PPP业务将厚积薄发，国企改革值得期待，维持目标价6.06元，增持。
投资要点：
1、维持增持。公司2016年营收2196亿元(1%)，净利54亿元(+12%)略低于预期，营收增速较低因占比高达84%的工程承包业务收入增速仅0.72%，净利增速超营收增速因地产业务及资源业务好转，我们下调预测公司2017/18年EPS至0.31/0.36元(原0.32/0.37元)，考虑公司多元化业务加速布局，国改红利可期，维持目标价6.06元，2017年19倍PE，增持。
2、Q4业绩环比大幅好转，净利率小幅提升。1)Q4业绩增速22%大幅好转(Q3为-4%)；2)毛利率12.8%(-0.3pct)，因业务占比高的工程承包业务毛利率下滑1.49pct；3)经营净现金流186亿元(+21%)，收现比99%(-4pct)、付现比85.5%(-6pct)；4)应收账款695亿元(+9%)，因经营规模增长及业主付款周期延长，但占总资产比18.4%，基本保持稳定；5)资产减值损失占比1.8%(-0.3pct)，因固定资产减值损失大幅好转，净利率2.7%(+0.4pct)。
3、新签订单高增长，海外/多元业务加速推进。公司2016年1)新签合同5024亿元(+25%)，工程合同4560亿元(+27%)，其中非冶金工程4102亿元占比90%，显示业务转型取得重大成果；2)新签海外合同573亿元(+40%)，目前在建项目166亿美元，随一带一路深入推进将持续发力海外市场；3)中标PPP项目122个总投资2538亿元，后续PPP订单落地、开工将超预期；4)新中标39个地下管廊项目总投资501亿元，并继续推进特色主题工程、美丽乡村等多元业务发展；5)2017年为中冶集团与五矿战略重组第二年(窗口期三年)，我们预计2017年将有关键进展，国改红利有望落地。
4、风险因素：PPP订单落地、海外业务、国改、多元业务进展低于预期等。
一带一路攻势凌厉，园林成长边界正拓宽（葛洲坝/棕榈股份/铁汉生态/中国铁建/中国建筑/东方园林）__韩其成国君建筑周观点
国君建筑韩其成团队
韩其成：首席分析师
陈笑：研究助理
罗楠：研究助理
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